63 凸子尘报：Hank Paulson，Financial markets和美国经济

On May 30, 2006, Treasury secretary John Snow resigned after having served the post for 40 months. President Bush immediately nominated CEO of Goldman Sachs, Henry M (Hank) Paulson to succeed Snow to tackle the world largest economy featuring a $400 billion budget deficit, a roaring trade deficit of $700B, and a fast depreciating currency since 2001. The Senate approved Paulson’s nomination almost a month later.
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Paulson的个人和职业经历令世人羡慕。Paulson1946年生于Palm Beach, 在伊州的Barington家庭农场长大，其甘歉鲋楸ε?⑸獭Ｓ啄甑呐┏∩?睿?顾?远?锖妥匀徊??ê裥巳ぁ１纠醇苹?ご蠛笞龈鍪亓秩说腜aulson，因为进了Dartmouth College而转变。在那里，他获得了一把金钥匙--ФВК（Phi Beta Kappa）钥匙。这个以“love of wistom steer of live”为口号的优秀学生组织，从1776年创立至今，有无数成员成为后来美国社会的栋梁，比如John Mashall（威廉玛丽学院1779，美国宪法奠基人），Thoedore Roosevelt（哈佛1880，美国26任总统），Lawrence Lindsey （Bowdoin学院1976，国家经委主任—这里用个咱熟的译名），还有John Roberts（哈佛1976，联邦法院主法官）。

本科毕业后，他立即被招进哈佛商学院并于1970年毕业。1970-73年先后供职美国国防部和白宫。从1974年起，进入高盛芝加哥办事处，当上了一名投资银行家，并一干就是20年，1994年离开芝加哥前往纽约高盛的COO，是公司的老二。当时的老大是Jon Corzine（芝加哥大学MBA）。1994-1998年间，哈佛派的Paulson很老道地处理了与芝加哥派的Corzine的关系。在1998年成功的与Corzine一起成为Co-CEO。当年的高盛IPO中，两人间的工作不合显露出来。Paulson主张高盛在上市前把股票分给公司的15000名普通员工，Corzine则只同意分给原来的合伙人。在高层权利斗争中胜出的Paulson，成为唯一的CEO，并领导公司1999年成功上市。Corzine后来成为纽约州长和参议员。

接下来的2000-2003年，对Paulson面临巨大挑战。首先来自金融服务界的普遍的“one stop shop”趋势，Paulson坚持投资银行pure play的战略，来自内外的压力很大。那一段时间，花旗并购Saloman Smith Barney，JP Morgan-Chase合并，还有高盛的大敌Morgan Stanley兼并 Dean Witter。其次，2001年后美国的经济衰退，使得金融市场萧条，deal flow 萎缩，高盛的投资银行业务举步维艰。不过这个时候，Paulson在2000底的一个决定成就了他—由于兼并Spear, Leeds & Kellogg，高盛的market making 能力大大提高。Market making 就是一个证券市场中间人的业务，在买卖之间靠差价盈利。由于这一有利条件，自营短期投资业务也获得丰厚利益，这相当于以信息差短期套利的行为。2003年，高盛的证券交易业务达到净收入75亿美元，相当于总收入的40%，有效的缓解了投行业务疲软带来的的压力。

Paulson是一个非常精明的生意人，这从两点可以看出。第一，他很好的利用了ФВК资格，与政界联系紧密。在他的政治捐款单中， 人们可以看到George Bush（$2000，2003年7月）、Arlen Specter（$1000）、John McCain（$1000,在2000年争共和党总统候选的时候，看来Paulson也看不起小布什过）等共和党要人。作为一个共和党的支持者，Paulson也不忘偶尔对民主党关照一下，92年4月为克林顿捐款$1000，他在91年为老布什也只捐了$1000。第二，做高盛CEO后，Paulson很看重中国市场，并知道如何同中国做好政府攻关。除了他公开赞扬中国领导人的水平和领导力外，他会利用一个非商业性组织的机会与中国领导人接触。作为Natre Conservancy的代表，他曾利用虎跳峡保护区项目的机会，与中国国家主席江泽民见面并合作。他的努力为高盛在中国业务的开展铺平道路。他与中国领导人的良好关系，这次在参院听证会上被人作为主要问题提出。Paulson许诺他上任后将给中国政府施压，促使人民币继续贬值。

作为新任财长，Paulson的最大挑战将是政府的巨大赤字，和美元相对主要货币的大幅贬值。布什政府的赤字来自起上台不问青红皂白的大幅减税和增加社会福利开支的财政政策，当然最主要的，还是反恐深化的无底洞。如果没有伊战，赤字就会减少70%。解决的办法，只能是缓解性的措施，要么减少福利开支，要么加税（或其马不减税）。不过更多的政府债券是必发无疑了。美元贬值的问题是无法短期内的解决的。2001年以来，美元对欧元，日元，加元和瑞法郎平均贬值了近20%，其中对欧元最明显，达到40%。其结果是外国主要投资者对美元资产失去信心，进而资本流入减少。据OECD在2005年公布的数据，2004年美国FDI 流出金额比2003年增长了80%，达到2千5百亿美元。解决美元贬值的短期策略，就是重建外国投资者对美国金融市场和国家经济的信心。

就金融市场而言，股市徘徊不前成为当务之急。目前的股市可以说从2001年的corporate scandal中刚刚走出，股民对股市的信心正在回归，如果经济的能够不断保持向上的势头，这种信心的惯性可以保持，但是不会给股市的表现有大的改观。从目前美国贸易赤字持续增长的趋势来看，经济中的消费领域是在复苏。生产领域，外包程度的提高能够带来的好处是节约成本。这样销售的增加和成本的减少，会在长期条件促使跨国公司利润增长。现在的问题是，这个利润的增长能够表现在账面上，需要时间，外包和生产转移带来的业务结构重组，有很大的直接和间接成本，这些成本需要一定时间消化。目前股市的立法严格，上市公司普遍希望这些成本能够早摊销，而不是留下经年后帐。所以，一旦整个经济在新的业务结构下磨合完成，成本摊销殆尽，股市的增长是显然的。在今后的三到五年内，美国的股市将会有明显起色。

Paulson的中国联系是很多人否认他任职资格的理由，这种想法有一定道理，但没有必要。Paulson站在高盛CEO的位置上，自然要不遗余力为公司业务拓展出力，当时美国资本市场萧条，中国当然成为分散风险的好去处。而且这个人很聪明，知道怎么样做上层关系。这样的人做到财长的位置，就知道该做财长的事。他与共和党的关系紧密，加上他的哈佛背景，决定他在对话关系方面，会采取一种谨慎的保守派的态度。他不应就人民币汇率问题过分施压，而是在以下促进美国对华利益的实现：1）扩大对中国出口产品和服务，缓解经常领域的贸易赤字。人民币升值对中国对美国投资不利。；2）促进中国政府进一步开放国民对外，尤其是对美国投资的限制。这样有利于缓解美元汇率压力，并促进美国金融市场的复苏。大家千万不要以为他是亲华派。他是个精明的保守派罢了。