去美元化 是 去金融化 体现

中金：“去美元化”是“去金融化”的一个体现

中金公司黄亚东、张文朗等 04-03 03:03

 

中金公司认为，人民币国际化不必一切以资本账户开放为着力点，中国实体经济竞争力的重要性上升。全球货币体系从以美元为中心的单一体系朝着多极体系转变，摩擦成本上升，更利好实体资产。

近期以人民币进行国际贸易结算增多，市场也更加关注“去美元化”现象。短期来看，“去美元化”反映了地缘政治下，以美元为中心的全球货币体系出现裂缝。长期来看，“去美元化”反映了美元的国际地位向美国经济地位收敛，是全球“去金融化”的一个体现。

与其他几个主要国际货币相比，人民币国际化有比较大的空间。这说明，人民币国际化不必一切以资本账户开放为着力点，中国实体经济竞争力的重要性上升。对于资产来说，全球货币体系从以美元为中心的单一体系朝着多极体系转变，摩擦成本上升，更利好实体资产。

正文

近期以人民币进行国际贸易结算增多，“去美元化”现象引起更多市场关注。3月28日，我国首单以人民币结算的进口液化天然气（LNG）采购交易达成，此单交易是中国海油与法国道达尔能源在上海石油天然气交易中心达成的，LNG资源来自海合会国家阿联酋，以人民币结算的进口LNG成交量约6.5万吨。

[1]3月29日，据法新社报道，巴西政府考虑使用本币结算与中国间的贸易，而不用美元作为中间货币。[2]此前，2023年2月，伊拉克央行宣布允许以人民币直接结算对华贸易，此前一直以美元进行结算。[3]2022年12月，中阿峰会提出中国将从海合会国家扩大进口原油、液化天然气，加强油气开发、清洁低碳能源技术合作，开展油气贸易人民币结算。[4]

短期来看，“去美元化”反映了地缘政治下，以美元为中心的全球货币体系出现裂缝。2022年2月，俄乌冲突爆发以来，美国等西方国家对俄罗斯进行了多轮金融制裁，包括冻结俄罗斯在发达国家央行的外汇储备、切断俄罗斯商业银行的国际业务等。这些金融制裁措施降低了美元资产的通用性，促使一些国家反思美元储备资产的安全性。

长期来看，“去美元化”反映了美元的国际地位向美国经济地位收敛。1960年以来，美国在全球GDP中的占比从40%下降到25%，而美元在国际储备货币中占比长期保持在60%以上，美元的国际地位长期高于美国的经济地位。全球化和金融化是维持美元地位的两大因素，而目前两个因素都在发生变化，逆全球化和去金融化将使得美元地位向美国经济地位收敛。

中国在全球GDP中的占比从1980年的1.6%升至2021年的18.2%，而人民币在国际储备中的占比在2021年为2.8%，两者间的差距非常大。巴西考虑采取人民币进行贸易结算，背景是中国已经成为巴西第一大贸易国。

根据UN Comtrade的数据，从2000年到2022年，中国在巴西的对外贸易中占比从2.1%升至25.1%，而美国在巴西的对外贸易中占比从23.5%下降至14.8%。到2022年，中国和巴西的双边贸易额达到1714.9亿美元。近年，人民币货币互换不断增长，也反映了人民币国际化不断进步。从2008年到2022年，人民币货币互换规模从1800亿元增加至近4万亿元。

与其他几个主要国际货币相比，人民币国际化有比较大的空间。结算货币方面，根据环球银行金融电信协会（SWIFT）的统计数据，2023年2月人民币位列SWIFT全球第五大结算货币，占比为2.19%，在美元（41.1%）、欧元（36.43%）、英镑（6.58%）、日元（2.98%）之后。

计价货币方面，国际清算银行数据显示，2022年四季度人民币计价的国际债券占比为0.63%，与美元（47.83%）、欧元（36.29%）相比差距较大。储备货币方面，根据国际货币基金组织数据，至2022年四季度，人民币在全球储备货币中的占比2.69%，和美元（58.36%）、欧元（20.47%）、日元的（5.51%）和英镑（4.95%）还有较大差距。

在逆全球化与去金融化的宏观大背景下，实体经济竞争力对人民币国际化的意义上升。促进人民币国际化，不必一切以资本账户开放为着力点，要更加重视实体经济的竞争力和科技创新，以贸易和实体投资的伙伴关系为抓手促进中国与其他国家在支付和金融领域的合作。

对于资产来说，全球货币体系从以美元为中心的单一体系朝着多极体系转变，摩擦成本上升，更利好实体资产。1971年，布雷顿森林体系解体，全球货币体系脱锚。货币体系转换过程中，交易成本上升，从而引起滞胀。黄金价格从1970年的35美元每盎司升至1980年的600美元每盎司以上。

相对于权益资产，实体资产的回报率在二十世纪七十年代更有吸引力。美国房地产的年均回报在二十世纪七十年代达到14%，超过了权益资产和政府债券的回报率。作为对比，在货币体系较为稳定的二十世纪六十年代和八十年代，实体资产的收益率相对权益资产并不占优。

图表 1：美元地位高于美国经济地位

资料来源：Eichengreen, Chitu, and Mehl (2016)，国际货币基金组织，世界银行，中金公司研究部

图表 2：中国经济地位高于人民币地位

资料来源：国际货币基金组织，世界银行，中金公司研究部

图表 3：巴西进出口占比

资料来源：UN Comtrade，中金公司研究部

图表 4：全球支付货币占比（2023年2月）

资料来源：Swift，中金公司研究部

图表 5：债券计价货币占比（2022 年四季度）

资料来源：BIS，中金公司研究部

图表 6：全球储备货币占比（2022 年四季度）

资料来源：国际货币基金组织，中金公司研究部

图表 7：央行人民币货币互换规模

资料来源：iFinD，中金公司研究部

图表 8：美国资产回报率

资料来源：Jordà, Ò., Knoll, K., Kuvshinov, D., Schularick, M., & Taylor, A. M. (2019). The rate of return on everything, 1870–2015. The Quarterly Journal of Economics, 134(3), 1225-1298.，中金公司研究部

本文节选自中金公司《“去美元化”是“去金融化”的一个体现》，原文作者： 黄亚东、张文朗、黄文静、段玉柱、周彭