美国股市曲尽人终散？

这两天财经媒体疯传一张十分吓人的图（见图一）。这张图将近期股市价格变化和1987年10月19日黑色星期一之前的价格变化做对比，发现惊人的相似之处。这似乎预示黑色星期一很可能会重演。黑色星期一是历史上少见的股灾，一天道琼斯就下跌22.6%，哀鸿遍野。

图二是1900年以来标普500指数历史曲线。图中可见，从长期历史看，1987年的黑色星期一并不特别可怕，仅仅是1980年到2000年长期牛市的一个小小插曲。事实上，真正可怕的股灾是1929年10月29日的黑色星期二。1929年10月的股灾开启了10年的大萧条，股市到1955年才复原。

所以重要问题是：如果出现股灾，我们是在1929年，还是1987年。

图二可见1980年到2000年的长期牛市前，股市经历了1965年到1980年的15年挣扎，基本原地踏步。图三可见，1965年到1980年是通货膨胀和利率不断攀升的年代，美联储政策利率从1965年的4%上升到1980年的20%以上。图三同样可见，1980年到2000年是利率不断下降的年代，2000年的利率降到2-3%左右。我们现在处于几乎零利率，而且长达8年。所以从利率角度看，我们肯定不是1987年那种长期牛市的中间点。即使利率再维持8年零利率，也和利率从20%下降到2-3%的1980年到2000年区间无法相提并论。

很多人认为利率市场，也就是债卷，目前是最大的泡沫，理由是利率下跌基本到头，该反转上升了。如果这个判断正确，我们就更不可能处于1987年了。

同时，在基本面上，世界面对诸多风险，都将拖累美国市场：

    推动股市的股票自回购江河日下（见《股票自回购的盛宴还能持续多久？》）
    世界经济重要引擎中国面临债务危机（见《国际清算银行对中国债务再亮红灯》）
    中国增长继续下滑，因为转型失败（见《中国经济结构性问题恶化，转型失败》） 
    欧元区结构性问题（见《斯蒂格利茨(Stiglitz)深度解读欧元区困境》）

所以，现在的股市很难重演1978年之后再持续增长12年的故事。如果1978年黑色星期一重现，很可能是1929年重演，而不是1978年重演。现在兴起的贸易保护主义，货币竞相贬值，地缘性紧张局势升级，民粹主义抬头，等等因素都和1929年有相像之处。

图一 近期股市曲线和1987年的黑色星期一很像
黑色星期一道琼斯一天下跌22.6%

图二 长期标普500指数曲线（对数坐标）

图三 美国长期利率曲线
红线： 消费者物价指数增长率
蓝线： 美联储政策利率

作者：藿香子
时间：2016年10月11日
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