财经万花筒
透过现象看本质
对于人民币10月1日是个广为膜拜的重要日子，从即日起人民币被纳入特别提款权（SDR）新货币篮子。新的SDR货币篮子包含美元、欧元、人民币、日元和英镑五种货币，权重分别为41.73%、30.93%、10.92%、8.33%和8.09%。
人民币加入SDR被普遍认为是人民币国际化的重要里程碑，笔者在《“汇改”一周年，人民币国际化还有多远？》 对人民币国际化的内涵有深入讨论，结论是人民币加入SDR对人民币国际化只有象征意义，没有实际意义。也就是说人民币加入SDR是个面子工程。具体论述请见原文，不再复述。但笔者在此对这一重要议题做更多讨论。
首先讲讲什么是SDR。SDR由国际货币基金组织（IMF）于1969年创立。SDR的初衷是补充黄金和美元在世界储备货币使用上的不足。但后来外汇储备大量使用政府债卷，主要是美国国债，储备货币不足的问题不复存在。因此SDR的使用量非常有限，由于金融危机，2009年才特别增发了1826亿SDR单位，使总量达到2041亿SDR单位，约核2850亿美元。（见 Special Drawing Right SDR）
SDR自身并不是货币，只是可以兑换成流通货币的权利。可兑换的货币是任何国际货币基金组织成员国自由流通的货币。这点特别重要，因为国际货币基金组织并不强制SDR必须兑换成人民币，也就是说10.92%的人民币份额和兑换没有任何关系。可以预见SDR兑换成人民币的比例会很低。
所以人民币参与SDR货币篮子只有象征意义，没有任何储备货币的实质意义。
最近围绕德意志银行爆发的外汇管制风波，更暴露出人民币的软肋（见《中国外汇管制意外严厉，德意志银行都取不出钱》和《中国外管局否认限制德意志银行取钱》）。毫无疑问，人民币市场化道路崎岖，有待时日。在此之前谈论人民币国际化和储备货币化实在为时太早。
事实上很多市场热爱的优质货币都不在SDR篮子里，瑞士法郎就是最好的例子。瑞士法郎作为保值货币，其地位不逊于黄金。图一是美元与瑞士法郎的十年兑换率曲线。图中可见瑞士法郎相对美元长期升值。因此加入SDR与否和货币的地位没有什么必然联系。
瑞士法郎的坚挺地位实际上给瑞士带来很多困扰。强势的货币给瑞士出口竞争力带来麻烦。因此瑞士央行一度干预货币市场，约束瑞士法郎升值。但市场干预成本太高，2015年1月，瑞士央行放弃这一政策，瑞士法郎一夜暴涨，图二红色椭圆标记了这一事件。这次意外升值让很多人爆仓，产生了不小的市场动荡。因此储备货币也要面对货币自由兑换和开放金融市场的挑战和风险。没有健全，成熟和开放的金融市场，成为储备货币只能是痴人说梦。
图一 1美元可兑换的瑞士法郎数
图二 1美元可兑换的瑞士法郎数
2015年1月瑞士央行放弃货币干预，瑞士法郎暴涨
作者：藿香子
时间：2016年10月1日
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