青海杂谈
趋势投资与价值投资的探索
作者：伍治坚
上个星期，我和一个朋友一起带着各自的孩子出去游玩。在公园里玩的时候，我朋友时不时拿出他的手机看一下。我问他是不是有什么重要的事情要时刻检查短信。他说：“还不是我那几支股票么？最近价格波动很大，我就想盯得紧点。”
我这位炒股的朋友，应该可以算是一位非常“勤奋”的投资者了吧。在周末和朋友以及孩子一同出去玩的时候，还要时不时拿出手机检查和自己股票相关的那些新闻。这可是无偿加班啊。但是，很可惜的，这位朋友的“努力”用错了地方，下面这篇文章就来说说这个问题。
每天，甚至每小时盯着自己的股票价格上下波动，生怕自己的股票被别人吃了，是非常无知和低效的投资方法。这主要有以下几个原因。
首先，由于股票市场每天都会上下波动，因此如果看自己的交易账户越频繁，看到自己亏钱的概率也越高。
根据美国投资公司Betterment的计算，如果每天查看一次自己的交易账户，那么投资者大约有50%的概率会看到自己的账户亏钱，有25%的概率看到自己的账户亏损2%以上。上图显示，我们查看自己的交易账户越是频繁，那么看到自己账户亏损的概率也越高。而很多投资者朋友，越是看到自己账户亏损，就越会变得紧张，也越可能在不冷静的情况下做出非理性的投资决策。
我知道有些朋友可能会说：你这个不是掩耳盗铃么？你不去看账户的盈亏，不代表它不亏钱呀。
问题在于，长期来看虽然股票市场能够给予投资者很好的投资回报，但是其上升的过程并不是一条直线。股票有风险，而风险的定义就是其价格会随着周围信息的变化而上下波动。业余投资者最容易犯的错误就是，在价格下跌时开始紧张，并且在低位将股票抛出。而当价格上涨时又开始变得兴奋，在高位时买入。如此“低卖高买”，岂有不亏之理？
查看自己账户越是频繁的投资者，他的心情受到价格波动的影响也越大。在这种情况下他去买卖股票的概率也越高。而频繁的股票买卖，是拖累投资者回报的“罪魁祸首”。
上图显示的是一项针对美国6万多个炒股账户做出的研究分析（Barber and Odean, 2000）。我们可以看到，交易频率越是高的投资者（从左到右，以绿色柱子显示），其投资回报越差（从左到右，以蓝色柱子显示）。投资回报最好的投资者，是上图最左边的那些最“懒惰”的投资者。他们在购买了股票之后就耐心的长期持有，几乎不做任何买卖交易。
股民们交易越频繁，投资回报越低的原因何在？有这么几个原因。
首先，买卖股票需要花钱。每一次买卖股票，我们都需要给券商支付交易佣金。这是一个再简单不过的道理：交易越多，付出的佣金越多，因此投资回报自然会下降。
其次，一位投资者该不该去交易股票，应该取决于他是否拥有信息优势，而不应该取决于股票的价格涨跌以及投资者自己的心情。
上面这张图显示了美国不同的投资者类型在投资中的回报。这些投资者们被分类成：普通散户（韭菜），公司高管，和国会议员。我们可以看到，普通的散户根本无法战胜市场，得到的年均回报比市场平均回报低1.5%左右。但是拥有信息优势的公司高管和国会议员就不一样了。国会议员在投资中的回报比市场平均回报高出12.3%（每年），完全秒杀散户。
这个研究告诉我们：不同的人群，拥有的信息优势完全不同，因此他们同样去买卖股票的话，其回报差别可以非常大。
真正“勤奋”的投资者不应该每天盯盘，还有一个重要原因，那就是要想获得好的投资回报，投资者需要耐心，做好长期投资的打算。
下面这张图显示的是美国股票市场在过去200年的回报范围（扣除通货膨胀后的真实回报）。在横轴上你可以看到那些回报范围被分成了1年，2年，5年一直到30年，也就是说该图显示的是在过去200年间的美国，任何1年，2年，5年，一直到30年的股市回报范围。
从图中我们可以看到，如果一个投资者的投资维度比较短（比如1年），那么他从股市得到的回报会非常难以捉摸。在运气好的时候，可能一年就能给他高达66%的回报。但如果运气不好，那么他就可能亏损高达40%左右。
但是我们如果将投资的时间维度拉长，你就会发现股票市场回报的范围会大大缩小。比如如果有10年的投资维度，那么美国投资者每年的真实回报（扣除通胀以后）在-4.1%和16.8%之间。如果持有股票长达20年（在过去200年中的任何20年），股票市场的年回报在1%和12.6%之间。只要持有股票超过20年，投资者一定赚钱（扣除通胀之后）。
也就是说，如果投资者对于短期（1-5年）的股市走向没有判断能力的话，那么他更好的选择是长期持有，因为长期持有给予投资者的回报更加稳定，并且亏钱的概率更小。关于投资者是否有短期择时的能力，本专栏历史文章《择时投资：傻瓜的游戏》（https://zhuanlan.zhihu.com/p/22714287）中有更为详尽的分析。
