但斌：危机中看投资

实际上世界是变换的，总的来说也是螺旋上升的。我觉得要坚信一种东西，危机会发生，但危机是变量，变量之后是世界恢复常态。

我主要是做直接投资的，不是经济学家，所以可能和在座很多朋友一样，主要是实战的具体投资人。今天，我主要和大家交流一下我对投资的一些看法。刚才几位也谈到了大的一些形势，实际上现在确确实实，作为投资人来说还是比较焦虑的。

陈总跟我说，让我讲讲海外的东西，我正好把自己此刻面临的困扰和大家分享一下。我想我的困扰可能也是在座的困扰。我一个很大的客户，他看到高盛和花旗的报告以后发给我。他说，你看看，我们是不是要清仓？

我估计在座的朋友们，管基金的也好或者具体做投资的也好，这不仅仅只是客户在给你传达的信息。实际上，这两篇报告我都看了，我考虑的是，当看到全球有金融危机时可能发生的时候，要怎么处理投资。据说10月份是最容易发生经济危机的月份，还有十几天这个月就要过去了，我们可以看看10月份到底会不会发生。

但是我们要思考的是，当这种很骇人听闻的报告给到我们的时候，比如说高盛、花旗给到这样的建议的时候，我们该怎么考虑？是不是要把我们的仓位清掉？

实际上我个人的理解，投资永远是处在无形的焦虑之中，比方说，现在很多人担心汇率问题。当然，对于这个问题我们短期判断可能是一个贬值的趋势，但是长期呢，刚才张化桥先生说，十几年前他判断的是升值的趋势。现在呢，人民币确实明显面临的是一个贬值的压力。

但去年我到哈佛去学习的时候，哈佛给我们讲课的教授列了很多的数据，当然精英经济学家得出的判断也可能是错的，当时他给我们上课时说人民币应该升值到5，而且他还列了很多数据。他说站在美国的角度来看全世界，现在能和美国抗衡的国家只有中国和德国，中国的潜力和国力决定人民币应该升值。

当然说完一年以后，现在是贬值的现状，但是长期来说，包括我自己也认为这还是取决于中国经济发展的情况。当然，我这只是一个感性的认识，毕竟我不是经济学家。如果从长期来看，用感性的判断来说，放眼欧洲，你可以看到，实际上欧洲的人口结构，伊斯兰族裔是一个大问题，包括现在的美国。

当时我去美国的时候，我跟几个华尔街的朋友交流，他们说实际上美国也面临着同样的问题。到2040年前后，可能美国的有色人口会超过白人，美国也将可能面临难以弥合的分裂局面这样一种可能性，尤其是从现在欧洲伊斯兰人口的流入这一点来说。稍微往远点看，中国这片土地其实还是比较好的，当然中国也有中国的问题。

中国到底向什么样的方向走？未来中国的方向，对投资人来说也有焦虑的地方。比如说台湾的问题，万一台独，对金融市场的波动性，包括朝鲜的抗衡，万一胖子再来第六颗原子弹，万一打起来呢？

做投资永远是焦虑、思索危机，看到世界种种变化的时候，实际上是很难静心的去处理投资。对我来说，我从业24年的时间，海外做了12年，我们刚成立东方港湾的时候，海外在做、国内也在做。我现在也到了50岁的年龄。实际上世界是变换的，总的来说也是螺旋上升的。我觉得要坚信一种东西，危机会发生，但危机是变量，变量之后是世界恢复常态。

做投资不应该在非常态的情况下思考、决策，当然极端的情况要考虑，比如说我现在考虑的这些，思考一些可能影响资本市场变化的东西，当你把它考虑进去，但该怎么做起来还是就应该按照原来的方向。

实际上去年我们也算是判断了A股的一个大顶，也卖出了绝大多数股票，包括我心爱的茅台。当时茅台有50%的持仓，后来剩到了10%，基金极端的情况下剩了5%，（后又在280左右买回来）。但是事后看，过了2015年6月份之后几轮的暴跌，茅台从我们减仓那一刻开始，在230左右减仓，230开始，瞬间跌到170，今天是307，中间还有10送1，还有一次派息。

所以看到一个大危机来了，卖掉股票，但真正的好企业又创出了新高。人类很难克服的一点，两百多卖掉了，很难再三百多买回来，这是很难克服的，我不知道在座能不能克服。我做投资这么多年，碰到一个股票很好，涨一百倍的股票，比如说五块钱买十块钱卖的，它没跌，反而涨到十五，如果再涨到二十，从此以后这个股票和你没关系，因为人很难克服卖错追高的心理。

我卖错了再买回来，这是非常难克服的。到现在为止我在不断的学习、不断的克服。

从在中国的投资规律来说，我觉得最重要的还是选择企业投资，真正好的企业是能够穿越周期、穿越危机、穿越变化。巴菲特不也卖过中石油吗？但巴菲特对自己的核心持有企业基本上只买进不卖出。我和我们的研究员说我们需要什么样的股票，最好是买进那一刻持有永远不卖出。

如果我们用这样的原则界定，没有卖出的想法，买入股票会慎重的选择股票，往往这样的股票是能穿越时空的。

我们公司2004年成立到现在，04年的时候A股买的是茅台、云南白药、烟台万华和张裕，如果到现在持有12年，动都不动，实际上它的回报（比折腾）好得多。

包括港股，港股我们买的是腾讯，我们大概在2006年4月份的时候约12块钱买进。腾讯2011年的时候我们卖过一次，卖了一部分，当时我们判断游戏放缓，190多卖的，瞬间也跌到过130。后来很不幸，我们在更高的位置买回来，220的时候买回来。

为什么？因为有了微信。当时两个判断其中一个是错的，那就是游戏放缓。我们最近买了网易，买了很重的网易，我们和研究员探讨游戏情况，他说游戏可能达到了巅峰，可能要放缓。我说，判断游戏放缓不是今年放缓，2011年卖出部分腾讯的时候，当时就是判断腾讯的游戏可能放缓，可能短期有点影响，但实际上我们PC端到手游端又有一轮爆发，我和研究员讨论网易的时候，我说有没有可能VR是否是继PC端、手游端之后又一个爆发点，这样对一个企业来说可能是更大的空间？

我个人的体会是，一个好公司，碰到一个好的团队，这个团队或是这个平台可能会创造出一种难以想象的变化，所以说一般遇到好的平台和好公司应该和企业一起成长，一旦选定以后就永远不卖出，当然这是我们理想化的投资。

我最想做的是，和巴菲特的思考是一样的，这是一个哲学问题，当你买进一只股票永远没想到卖出，你已经超过99.99%的人。一开始一个人买一只股票，想到的第一反应是卖出，如果买一个股票想到永远不卖出，如果能看到一个企业长远的判断，那就不一样了。

昨天我和研究员讨论汽车公司。强调一下，我今天所说的所有股票都是举例，并不代表我向各位推荐。

比如说吉利汽车，如果静态看，估计吉利汽车股价到9块钱，也差不多了。那我们能不能从全世界的汽车工业变化情况来看，吉利有没有可能成为中国的丰田、韩国的现代、美国的福特这样的汽车公司的代表？

它把沃尔沃收购以后设了研发平台效率非常高，最近这几款车都是这个平台出的。吉利如能不断的研发和更新更符合中国人的习惯与文化，又便宜质量又好的汽车，真的可能未来会是非常了不起的一个公司，而我们也有机会和这样的企业一起成长。

如果我们判断正确的话，未来中国经济也许是一个下行过程，也许是L型，当然，我个人更倾向于是个楼梯型，一竖一横往下走。但是这些公司在这种情况下，可能在产业集中度、长远发展过程中会集中更多的优势，甚至出现像丰田汽车在日本长期衰落的过程中所展现的那种更好的表现。所以说，对我们来说我们更关注的是对企业本身的判断。

回过头来谈腾讯，我们当时的第一个判断是错的，短期对了，现在看是错的。还有当时对微信的判断，实际上重新再买进是非常困难的，为什么困难？当时在传微信要私有化，如果微信私有化，我估计腾讯可能会跌成狗屎。我们很荣幸能和马化腾先生一同成长，马化腾先生也是个比较厚道的人，他没有把微信私有化。如果他把微信私有化再上市，他可能现在就是首富了。

和一个企业一起成长，腾讯也会面临新的挑战，市值到了这样的程度，盈利能不能跟上？我觉得做投资的还是焦虑的，比如说持有到现在，万一盈利跟不上就会有很大的波动。在美国投资，所有的业绩出来那一刻才决定涨跌，以奈飞为例，10月18日这波上涨19%之前曾在业绩公布日连续几次低开百分之十几，再慢慢回来，再跌，再慢慢回来，当然这次走势强劲，也是看它的基本面，企业基本面的变化确实对一个投资人来说是比较关注的。

类似网易这样的公司，我是比较遗憾的，2001年互联网金融危机的时候，我让一个朋友拿100万美金买三个公司，搜狐、新浪、网易，当时它们都不到1美金。当时钱打入美林证券，朋友的客户经理劝她说千万不要买这些上市公司，说这三个上市公司容易破产，当时她没敢买，错过了这样的机会。

网易这个公司估值一直比腾讯低，网易除了2001、2002年以外，2003年到现在基本上市盈率是在20倍以下，当然这与市场对游戏本身估值有不同看法有关，所以导致他的估值始终在20倍以下，这种公司相对来说比较容易持有。比如说腾讯这样的估值，可能还是七上八下的，万一企业碰到问题可能来一轮大跌。

我自己的体会，如果真的是好公司，是值得你跟他一起经受这种危机和波动的，这是我现在的判断。

对茅台的投资来说，实际上真正好的回报是2004年到2007年，当然2007年到现在接近十年的时间，回报并不是太高，2007年最高点到现在一倍多一点，茅台经过两次大跌，2008年跌了63%，第二次跌了61%，我觉得投资有的时候就是这样，你坚持的东西是对的，中间也要经受很大的波折。

当时茅台出现危机的时候，我个人认为，茅台是中产阶级消费，尽管这个逻辑现在验证了，但是中间经历了61%的下跌，这个过程非常困难，特别是当我们重仓的时候，当下跌61%的时候，这个中间就要相信自己。当然现在又回来了，有了更好的表现，但是在这个过程中也是遇到很大的困扰，坚持真理并不容易，也需要付出一些东西。

比如说像网易这样的公司，很多人说游戏是不是已经到了最高峰了？但是我觉得，对于一个好的团队来说、好的平台，比如说他的阴阳师是非常好的一款游戏，很快排名第一。那有没有可能这个团队未来可以做出更好的游戏？另外游戏从PC端很好的迁移到手机端，再到未来VR上，是否也有新的可能性，如果我们能和这样的企业一起成长，我觉得应该是非常好的。

腾讯也好、网易也好，如果你选择到一些好的企业，市场波动，或是有没有经济危机实际上是可以忽略的。我们买了一些好未来，这是一个蓝海市场，虽然竞争也很激烈，对这种品牌公司而言，面临的是一个非常好的机会，可能中国经济下行，可能未来经济会出现危机，但是中国家长对儿童教育本身的重视已经决定了这种好的公司面临的是很长远的一个蓝海市场。我个人认为相对投资来说，无论在A股、海外还是在世界不同的地方，最重要的地方还是发现类似的好公司、伟大公司和他一起成长。

昨天我给研究员布置了一个任务，你给我说出十个你认为的最伟大的公司，我们就投这些公司，这样也许可以在危机和动荡的岁月里稍微寻找到一些宁静。

这是我的思考，不一定对，也向各位在座的朋友学习，谢谢。