黄金成本价之谜，巴克里半数矿山成本不足700美元

    国际金价从2011年最高位的每盎司1920美元下跌到如今的1200美元一线，后期还能跌到多少？荷兰银行最悲观，预测明年要跌到800美元，更多人认为不会跌破1000美元，因为1100至1200美元是成本价。

    黄金成本价对国际金价运行有参考作用，但是究竟会有多大的支撑作用，却可以有不同的解读。从历史上看，决定金价走势的主要因素是避险和衍生品套利需求，其次是供求关系，最后才是生产成本。不止一位国际黄金公司的掌门人抱怨，连他们都无法预测金价。原因就在于，黄金公司的生产成本是一个可以调节的东西，越是大型的黄金生产商，调节的空间越大。在金价高涨时，这些公司手头宽裕，可以多做点事，把成本做大一些；金价下跌时，缩减成本，以保证有利可图，甚至变卖资产，维持股东分红。

    关于黄金成本价，各种统计口径也令人摸不着头脑。2013年，为了解决黄金生产商成本披露口径混乱的局面，世界黄金协会（World Gold Council）发布了新的黄金生产成本披露指引，要求从2014年开始施行，并作为上市公司信息披露的一部分。根据该条例，黄金生产成本计算分为三类：（1）运营成本（Adjusted Operating Costs）；（2）总维持成本（All-in Sustaining Costs，AISC）；（3）总成本（All-in Costs）。

    根据指引，第一个运营成本（Adjusted Operating Costs）跟当前运营的矿山直接相关，它包括开采成本、矿山人工工资、权益金和生产税、金价套利损益、社区建设费用、各种许可证申请费、第三方熔炼和运输费、非现金报酬、仓储和存货核销、剥采成本和副产品收入抵扣等。第二个总维持成本（AISC）则是涵盖矿山以外的成本，涉及到未来持续经营，它是在上述运营成本（Adjusted Operating Costs）的基础上，加上公司层面的人工工资、矿区复垦还原和整治费用、折旧摊销、现有矿山勘探和评估费、资本支出和地下矿区建设费用等。第三个总成本（All-in Costs）跟当前的运营完全没有关联，算式是在以上总维持成本（AISC）的基础上，加上其他非当前经营矿区的社区建设、许可证、复垦还原、勘探和评估、剥采、地下矿道建设和其他资本支出等。

    目前，国际上绝大多数黄金开采上市公司都会披露总维持成本（AISC），部分也同时披露现金成本，但是AISC是跟实际生产和运营关系最紧密的口径，了解一个公司黄金生产的成本，主要看它。

    但是，即使是AISC，也有较大的伸缩性。根据以上介绍，在运营成本和总维持成本中，权重最大的5个分类是开采成本、人工成本、勘探及评估费、资本支出和权益金等。其中，资本支出和勘探及评估费非硬性费用，调节空间很大，人工成本也有一定的调整空间。在金价不好的情况下，公司可以把各项费用降低到最低限度，从而降低财报上的成本价，却不会对当期运营造成影响。

    具体说来，黄金生产商成本调节的方法大致有4类。首先是根据成本高低合理安排生产节奏。2013年，巴里克黄金占黄金生产总产量60%以上的五个主力矿区的AISC成本为每盎司668美元，2014年会有所上升但也不会超过800美元，远低于其他地区1349美元的成本。其中，该公司在美国内华达州Cortez Hills矿区的运营成本为222美元，总维持成本433美元，总成本529美元，比市场流行的1100美元少了一半。因此，公司可以在金价高的时候，多开些低品位、高成本矿；反之金价下跌时，少开低品位高成本矿，多开高品位低成本矿，以平滑运营。

    其次，停建或缓建新项目，减低资本支出。年产只有83万盎司黄金的加拿大IAM公司的资本支出从2013年的6.7亿美元下降到2014年的3.4亿美元，降幅46%，而该公司去年已经实现了1.23亿美元的成本削减，丝毫不生产效率和产量，由此可见黄金公司成本灵活性之大。

    然后是暂缓新的资源勘探和评估作业。以巴里克黄金为例，2014年该公司在矿山资源勘探和评估方面的预算为2.0至2.4亿美元，跟2012年的2.1亿美元相仿，大大低于2013年的3.6亿美元。而2013年该公司销售收入为29.3亿美元，净利润4.1亿美元，这样一大笔勘探和评估费用，它发生任何变动都会对总维持成本（AISC）构成重大影响。

    最后是削减人员工资。本月上旬，加拿大IAM黄金公司将管理团队规模缩减40%，离职的高管包括三名副总裁。

    分析各大黄金公司的成本结构，我们大致上可以看到每盎司700至800美元是比较明确的成本底线。基于保价本能，这些大佬们都乐见行业平均成本价每盎司1200美元以上的舆论，在公开媒体上它们也乐于为这种舆论提供证据。但是，如果哪一天金价真的跌到800美元，巴克里照样能撑得住。巴克里如此，纽曼特、金罗斯、纽克利斯特、盎格鲁阿散蒂和加拿大黄金等国际巨头也是如此，尽管账面亏损，但是都不会伤到筋骨，各种不同资产在手，腾挪空间大，它们有的是办法。作为投资者，这种价格风险不可忽视。

    上世纪末的1998年，国际金价为每盎司383美元，巴里克分布在加拿大、美国和智利等矿区的现金运营成本从48到255美元、折旧摊销费用从50到191美元不等，公司还是想方设法压缩成本，最终把总成本限制在180美元，它生产每盎司黄金赚的钱比今天金价在1200美元水平赚的钱还要多，从而得以在历史超低金价中稳健获利，度过寒冬。

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