面对现实吧 “美联储看跌期权”已死(ZT)

Scotiabank分析师Guy Haselmann：
耶伦周四细节丰富的演讲最初引发了超乎预期的市场正面反馈。不幸的是，这主要是由于市场深度的不足以及头寸拥挤所致。耶伦演讲后的市场风险偏好走高看起来是由于短期交易员关掉此前头寸的缘故。一旦之前这些交易都被消化了，市场很可能继续掉头向下。
耶伦的演讲应该很快会伤及估值过高的金融资产。过去数年资本市场的陡峭上涨主要源于全球央行的宽松。美股标普500指数在2009-2014年间年均15%的涨幅并非受到经济强势的支撑，而是全球央行大规模行动的影响。在这些年里任何一年，经济活动与标普500走势之间的相关性都很差。
自美联储资产负债表在2014年不再扩大之后（美联储政策利率始终锁定在0），风险资产已经开始走弱。因此，央行宽松政策比市场预期更早结束对于风险资产应该是坏事，而非好事。
耶伦和其他FOMC成员一直在威胁市场2015年即将加息，他们倾向于今年加息是由于这样几个原因：
1. 对美国经济的信心更加坚固，并且已经显著摆脱危机模式；
2. 渴望并且急于摆脱“零利率”陷阱；
3. 忧虑下一轮经济下滑时没有任何政策但要可用；
4. 生怕错过这一轮商业周期，这是摆脱零利率的好机会，以及；
5. 正如耶伦在演讲中所言，保持利率过低过久“可能鼓励（市场）过度加杠杆以及其他可能破坏金融未定的不合适风险偏好。”
耶伦周四的演讲是我第一次看到有美联储主席评论“不合适的风险承担可能危害到金融稳定”。这明确的显示出美联储此前希望通过推高资产价格来刺激经济的图谋已经近尾声。没有了经济和市场危机，“美联储看跌期权”的必要性也就不存在了。
本周早些时候FOMC成员Bullard接受采访时表示：“美联储不能长期推高股价。”
总体而言，美国和全球经济在2015年剩下的日子里可能有三种可能情形：更好、更早或维持现状。耶伦的说法是“除非情形大幅恶化，美联储很可能加息”。对于市场而言，经济恶化不是好事，美联储加息同样也不是。除非市场估值一下子从过高变成过低，投资者都应该尽可能减少投资组合中的风险资产敞口。没有了央行进一步的防水，本就昂贵的风险资产靠什么支撑。
往前看，风险收益比将进一步偏向于下行。不佳的市场深度以及拥挤的交易头寸甚至可能会导致市场超调。
目前距离本年度剩余的FOMC会议日期还有多个交易日，持有长期美债还是不错的选择。如果环境恶化，所有美债都可能上涨。如果美联储加息，美债收益率曲线应该会走平，而随着美元走强，企业债及股市很可能下跌。
美联储开始收紧宽松政策对于市场走势极度重要。美股高企的估值将面临更加紧张的市场环境的测试。美联储加息很可能将推高美元，减少美股回购。七年货币宽松其实是向未来借钱，让全球众多公司和国家负债累累。对于未来十年，“新常态”可能是最好的情景。
此外，美联储在经济周期小高峰后加息充满争议。无论如何，随着企业收益已经开始下滑，当前估值也超过历史均值20%，股市很可能面临更多挑战。市场最好的避险之地就是现金或者长期美债。