熊市中的挣扎

熊市中的挣扎

刘以栋

中美文化有许多差异，但牛市和熊市的意义却是一样的。一般来讲，股市从上一个低点升幅达20%就是牛市；从上一个高点跌幅达20%就是熊市。当然，这20%的幅度也是人制定的，并没有什么科学依据。

今年以来，基本上全世界的股市都已进入了熊市。除非你今年把钱存在银行里，你的投资资产到目前为此难免不缩水。当股指跌幅超过20%时，你的许多单股的跌幅可能会比股指跌幅高很多。

大家都是人，谁也不会为自己的投资损失高兴。后悔、抱怨、发誓以后永不玩股票等心情都是正常的，可以理解的。谁跟钱有仇呢？

现在让我们从另一个角度来看待股市赔钱的问题。虽然不一定能减少你的烦恼，但或许我们可以变得更理性一些。

想一想，股市从来就是上下起伏的，谁能永远正确呢？当股市进入熊市时，绝大部份的人都在赔钱，你哪能总是一支独秀呢？有股神之称的巴菲特，赔钱的股票多了去了。曾因连续十五年取得高于标准普尔指数(S&P500)而名噪一时的米勒(Bill Miller)，他管理的基金最近赔得一塌糊涂，把2005年以来的回报都跌了回去。拜尔斯登(Bear Stearns)垮台时，他正在一个投资大会上讲拜尔斯登是一个多么好的股票。当听众里有人告诉他拜尔斯登的最新消息时，他差点没气晕过去。你总不能说米勒也不懂股票投资吧。中国人讲，不能以一时成败论英雄，是有其道理的。

不知你想过没有，面对牛市你心情激动时，其实你的投资风险在增加；面对熊市你心情沮丧时，其实你的投资回报的潜力在增加。1998年，美国股市是多么的好，人人都感觉自己是投资高手，结果怎么样，股指十年后又回到了起点。更不用说2000年以后那几年股市里的煎熬了；去年这时候，中国股市是多么的好，现在怎么样。“九一一”以后，美国股市是多么的令人失望，现在看来那几年是买股的好时候。去年初原油下跌时，我写了“当你给车加油时”，期望大家能做一些能源方面的投资；去年五六月份许多私人股权投资公司 (Private Equity Firms)购买上市公司时，我写了“股票与债券”，指出那时股票和债券价位都很高，提醒大家要小心。现在看来，我是不幸而言中。

面对现在的熊市，谁也不知道股票何时会跌到底，更没有人在股市到底时给大家通知一下。当然，就是有人通知你，你也不会相信。我们能做的，就是切实做好长期投资规划。在股市下跌时，要想着买而不是卖。在情况不明朗时，可以去买指数基金。买单股时，要买产品有特色、在同行业占主导地位、市盈率较低、肯定不会破产的大公司。一次不要买很多，单个行业和单个股票也不要买太多，留有出错的余地，准备打股票投资的持久战。

过去十年，美国股市在原地踏步。虽然我不敢肯定，但我有很大的把握，在未来的十年，美国股市不会再原地踏步。从某种程度上讲，熊市带给你的是低价买入的机会，而不仅仅是痛楚。十年以后，你会真正理解熊市才是买股的好机会。
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附:

债券与股票

　　一代人一代歌。我们上学时，曾流行金梭和银梭。太阳是金梭，月亮是银梭。太阳和月亮，提示我们时间在流逝。几十年过去了，美好的青春年华化着今日的中年人生。好在太阳和月亮仍在陪伴着你和我。

　　在投资领域，债券与股票就象太阳和月亮是一对孪生兄弟。虽然大家对股票投资比较熟悉，但债券市场却是投资中不可忽视的一部份。去年退休的前联邦储备银行主席葛林斯班五月份加盟一债券管理公司　（ＰＩＭＣＯ），可见债券方面的投资影响力之大。打个比方，如果你的朋友开餐馆找你参股，那就相当于让你买他餐馆的股票；如果他找你借钱开餐馆，那就类似让你买他餐馆的债券。

　　近来股票市场的许多变化，都可以找到债券市场的影子。今年三月份的股票下跌，主要是次优房屋按揭债券出了问题；今年八月股票下跌，主要是房屋债券衍生证券市场的失控；去年股票市场下跌的原因之一是日本提高利率，引起人们对世界资金来源的担忧；２００５年大众汽车公司债券贬值，也导致股票市场走低。

　　最近股票市场的攀升，其主要原因就是美国联邦储备银行（ＦＥＤ）削减利率５０个基本点（０、５％）。在美国，今年上半年引为债券利率很低，许多上市公司一边发行债券，一边回购本公司的股票；华尔街公司间兼并盛行，连出版华尔街日报的道琼斯公司都成了兼并对象；私人投资基金（Ｐｒｉｖａｔｅ　Ｅｑｕｉｔｙ　Ｆｕｎｄｓ／Ｆｉｒｍｓ）前几个月也很活跃，把许多成名的上市公司买成私有公司　（ＬＢＯ，　Ｌｅｖｅｒａｇｅ　Ｂｏｕｇｈｔ　Ｏｕｔ），这些都需要发行大量债券来完成。在中国，因为存款利率较低，还要缴利息税，百姓容易在股票市场另找出路。而近来中国股票市场的持续上升，进一步吸引银行存款到股市里来，从而形成一种怪圈。

　　美国政府债券利率低，一方面是联邦储备银行一再强调决不允许物价失控，让人感觉不会有通货膨胀；另一方面，政府机构对物价升值的计算也带有相当大的水份。本南克在抑制物价方面雷声大，雨点小，因为他对通货紧缩有深刻的记忆。政府机构对物价升值计算的水份仅从每年邮票价格的上升就可见一斑。政府近年来统计通货膨胀率从来没到５％，为什么作为政府机构的邮局的邮票每年要以５％以上的幅度升值？有人开玩笑说，现在买邮局的保值邮票的回报会远高于政府债券的回报。

　　公司债券利率低，一方面是政府债券利率更低；另一方面因为近几年经济比较好，公司债券到期不还的记录很少，使人们降低了对这方面的风险估计。跟债券利率相比，股票的价格相对更低，所以就有公司卖债券买股票的现象。

　　一般来讲，高风险预示着高回报。现在，许多人只看到高回报而忘了与之相随的高风险。三十年期的美国政府债券在八十年代的利率是１８％，而现在十年期的美国政府债券利率不到５％。去掉所得税以后，连物品购买力都不一定保得住，更不要谈增值了。次质债券（Ｈｉｇｈ　Ｙｉｅｌｄ　Ｂｏｎｄｓ）　与政府债券的利率差（Ｙｉｅｌｄ　Ｓｐｒｅａｄｓ）在七月份市场调整以前达历史新低，表明额外的回报与相应的风险极不相称。今年八月份市场调整，给许多债券对冲基金（Ｈｅｄｇｅ　Ｆｕｎｄｓ）上了一课。

　　投资不是赌博，但投资含有赌博的成份。赌博的最终目的是花钱买个痛快，而投资的最终目的是把现在的消费转变成未来的消费。在投资形势一片大好时，要考虑到隐藏的风险。银行里讲，坏的贷款都是好时候贷出去的。有位哲人讲，股市有时是不合理的，但在它变得合理以前，你可能已经损失惨重。现在股票和政府债券的价位都很高，期望大家好自为之。
(债券与股票, www.fhy.net, 2007.10, www.ecjnet.com, 2007.5)