胡麻，胡麻，开门吧

“胡麻，胡麻，开门吧。”


－－－－ 《阿里巴巴和四十大盗》

Quote:

以正确的分析方法作出投资决定 股神巴菲特在其早期投资生涯中，曾经犯了一个严重的错误：仅仅依靠 技术分析来投资股市。 追求利润最大化是资本投资市场中永远的话题。运用技术分析的投资者 希望通过对历史股价和成交量的分析来预测股市或个股的未来走势。这 有其一定的合理性，因为股市的交易最终是由供求关系决定的，而供求 关系在很大程度上是由投资者的情绪决定的。技术派投资者认为股票走 势图应该能够反映投资者的情绪并可以预测个股走势。 这种论点看起来很吸引人。比如沃尔玛（代码WMT）在过去的几年中多 次在 $45与$50之间 波动。技术派人士希望在这个区间里进行低买高卖。再比如，苹果电脑 （代码AAPL）四年间从 $10左右上升到$200，当时一点都没有停止的迹 象。技术派人士纷纷在高点追进。 技术分析的原理很简单，对于很多投资者来说是太有吸引力了。这就是 为什么连早年的巴菲特都把它奉为通向财富的“水晶球”。 巴菲特后来发现了一个问题：技术分析不灵。他解释道：“当我把走势 图倒过来看时，结果还是一样。这时我才明白，技术分析不灵。” 技术分析是建立在这样的假设上的：历史会重演。其交易要点就是顺势 而为。可是这样的投资方法有一个必须执行的纪律：如果趋势发生改变， 投资者必须及时做出止顺的决定。而绝大多数投资者由于人性的弱点无 法做到这点。用一个极端的比喻：追逐趋势交易就像在高速公路上驾驶 时蒙住前窗玻璃而只用汽车后镜作为引导向前开车，如果公路有拐弯时， 后果是什么大家可以想象得到。 经过八年的尝试，巴菲特觉得技术分析是一个错误的投资分析方法。后 来，他就师从Ben Graham ，强调公司基本面分析，终于找到了一种可以 获取长线稳定利润的分析方法。在公司2008年年会上有人问他怎么才能 够避免从众心理。他用Graham的三条原则作出回答： 1. 买股票时留下一定的安全空间。 2. 把买股票看成是买一个生意。 3. 股票市场是应该服务于你，而不是指导你。 第一条是大家常常谈到的，意思就是说买股票时最好以比它的价值低的 价格买。但是，要做到第二条和第三条时，巴菲特花了八年。 把买股票看成是买生意的一个部分，这种投资理念和技术分析完全背道 而驰。技术分析只是把股票当成一个交易的“筹码”。对于他们来说， 苹果电脑股票和北电股票都是一个符号而已，因为技术派不是在购买一 个生意，那也就不必要考虑基本面。 而对基本分析派来说，股票不仅仅是一张纸或股票走势图上的一根曲线。 在决定购买股票之前，他们需要了解公司经营的业务。如果他们购买苹 果电脑股票，就不在乎它是否连续上涨了三天，而是看好它的前景，看 好它生产的IPhone。 同样，巴菲特认为市场不应该被用来指导你，因为市场不能够告诉你怎 样投资。当麦当劳从1999年的$50下跌到2003年的$13时，市场中充满着麦 当劳将进入历史博物馆的言论。看看它当时的走势图，完全一幅将破产的 样子。可是，如果投资者了解下麦当劳在中国的发展，去品尝一下它新 推出的咖啡，就会做出不同的选择。如果投资者能够做出理性的分析，就 会享受到麦当劳从 $13上涨到2008年的$65，即使在去年那样的金融风暴 情况下也不会出现大的亏损。 巴菲特不是听从于市场，而是利用市场的非理性提供的机会获利。有时， 市场能够提供绝佳的机会让你能够以远低于其价值的价格购买一家公司的 股票。能够抓住这个机会的投资者才是真正成功的投资者。 作为一个普通投资者应该从巴菲特早年的失败吸取教训，不要仅仅让股票 走势图指导你的投资决策。应该以目标公司的基本面分析为主，在市场出 现机会时，以清醒地头脑做出投资决 策。让我们同样以在高速公路上驾车为例来结束本文：应该以前方目标和 路况（基本分析）为引导，以旁镜和后镜（技术分析）为辅做出微调。

我们探讨一下，不太完全同意您的观点：

1. TA和FA平起平坐，目前占据了投资分析的半壁江山。FA里

有CFA，TA里也有CMT。CMT可以不懂CFA，但反观哪个CFA

不会TA？爱德华，约翰.麦吉和约翰.墨菲被奉为技术分析的鼻

祖，他们的著作是金融学必修教材。约翰.麦吉曾自信的说:一把

直尺走天下。巴菲特说技术分析不灵，并不代表技术分析真的

不灵。不能以一种真实存在贬低另一种真实存在。


2. 个人觉得基本面分析（FA）是方向盘，技术分析（TA）是安

全带，情绪分析（SA）是油门或刹车闸，缺一不可。但技术分

析如果辅以基本面分析和情绪分析，或基本面分析辅以技术分

析和情绪分析，会起到事半功倍的效果。以您的驾驶为例，我

觉得FA决定行车方向，是北上还是南下；TA是行车线（生命线）

和安全带；SA更像是车速表，提醒是不是超速了。


3. 首先我很佩服巴菲特。但是基本面分析在经济危机，资产大

规模贬值的时候，会出现估值错误，因为用以作为合理定价的参

照物的价值没有及时跟进贬值。比如，这次巴菲特被套$145亿，

波克夏的股价也从$125,000跌到了$8,800，您难道能说买入时

机好吗？巴菲特的老师格雷厄姆是这样教的，难怪格雷厄姆的

学生会犯同样的错误。


4.庄子嘲笑雀之笑。《庄子.逍遥游》一开始说，北冥有鱼，其

名曰鲲。鲲之大，不知其几千里也；化而为鸟，其名为鹏。飞

起来九万里，一路上飞过去激荡起海水三千里，花六个月时间

从北海飞到南海。于是那些燕雀、斑鸠、蝉就嘲笑大鹏，说你

飞那么远干吗？其本意为齐物论：大的、小的、美的、丑的都

是一样的，只要你是真实而自由地活着，都是生命，都是活法，

没有高低贵贱之分。在股市上，技术派在股价为$2买进和在涨

到$200时再买进都是一样的，因为她们挣的总是从$2到$2.4

和从$200到$240的20％；或者在Notel从100多跌到5块钱时，才

开始作空。只要在市场上能挣到钱，您能嘲笑其买的贵或卖的

便宜吗？

5. 基本面分析最大的问题是：这个东东到底值多少钱不好说？

谁说了算？（见我的悄悄话一：漂亮的标准及男孩还是女孩？

），以Notel为例，股价已经从高点$124跌到了$70，技术分

析结论是长线因该撤了，但有一些价值分析投资者（尤其是

喜欢名牌的）就觉得是正常回调，是最佳补仓机会，确信回

调后会涨到$200，结果价值分析者是越跌越补；而激进的技

术分析者在确定下跌趋势后，已经开始部署作空了（保尔森，

去年作空挣了5亿美元）。我至今还记得上证6000点时，

PPLive中上海的持牌分析师狂言奥运会前会冲万点。这种情况

是不是很熟悉：在油价$147时，有人说会到$200。原油跌到

$43时，又有人扬言会到$25。^_^ Google估值和沙特王子投资花旗

案例也一样。如果说止损不好操作，那正确估值更不好把握；况

且估值错了没关系，但技术分析止损是必须的。还是



让我们看看巴菲特的老师－格雷厄姆的安全边际和合理估值是如

何收场的：



“合理”估值的案例
　　　　
　 1、格雷厄姆1929年股市泡沫破灭后在1931年抄底，结果破产。
　　　　　　
　　2、费雪已经预见1929年股市泡沫破灭，但是还是买入自认

为是便宜的股票，结果几天之中损失了几百万美元。
　　　　　　
　　3、上海一家基金管理公司的总经理当初是从中国台湾地区

股市1000多点开始进入的，一直做到10000点，入市50万的资金

滚到了8000 万，其实她在10000点的时候，就把股票全部抛了，

手上握有的全是现金。因为担心股市过于疯狂，所以她还是相对

比较理智的，最后台湾股市上冲到 12000点之上，三年多时间

增值了160倍，但是最后的结局还是很惨，在台湾股市由12000

点跌到7000点时，已经跌去5000多点了，按道理该反弹了吧，

她又进去了，股指又跌掉了5000点，她不得不全部认赔清仓，

三年的财富又都化为灰烬。
　　　　　　
　　 4、香港有个知名股评曹仁超，72年香港股灾前1200点看

空，结果差点被公司解雇。73年港股达到1773点后大幅下跌。

到74年跌至400点，老曹躲过大熊，信心百倍。74年7月港股

跌至290点后认为可以捞底，拿全部积蓄50万港币抄底和记洋

行，该蓝筹股从73年股市泡沫的43块一直跌到5.8。老曹全仓

买入。结果后来5个月，港股再度跌至150点。和记洋行跌至

1.1元。老曹最后斩仓，亏损80%以上。
　　　　　　
　　　5、徐兴博是南京市一家药材公司的普通职工。1992年，

我国证券交易市场还刚刚起步，许多单位和个人在这片领域

里淘一桶金。徐兴博的确在这里面淘得了第一桶金，凭着丰

富的投资经验，不管股市如何涨跌，他总是能及时嗅出大盘

行情，事先作出调整，让自己的投资稳定增长。2001年10月，

形势急转，而他仍认为能象以前那样安然度过低

谷，接受委托资金超过100万元。2005年6月，沪指跌破1000

点大关，一夜间回到了13年前，徐兴博和朋友委托给他炒股

的财产，在这次大跌中损失殆尽。


参考链接：

http://cache.tianya.cn/publicforum/c...1/517284.shtml