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牛经沧海
7/12/2008
纵观当今之势，房市，金融，股市皆熊，仅商品一牛耳。三熊一牛，熊军彼此呼应，其势咄咄逼人；牛军形影相吊，其时屈指可数。然世事皆有定数，盛极而衰，既无恒牛，亦无常熊。牛熊更迭，故而为市场。
三熊之中，房熊为源，金融衍生产品最堪为忧，股熊只是前二熊的并发症。
2000年科网泡沫破裂，加上911之创，美政府急不择计，养一个泡沫取代另一个破灭的泡沫，以维系一时的繁荣。三十年房贷利息从历史较低水平8%降至5%，改写了历史。逐利资本立即嗅到了新的财源，迅速在2002至2006四年之内将美国大部分地区房价推高一倍，创造了无数个美国房地产投资暴富的历史神话。而此前100多年的历史数据表明，美国房地产投资回报与长期债券投资回报接近。
房价涨高一倍与股价涨高一倍的实际效果对于投资者有天壤之别。投资房地产更接近于投资期货，只是期货的保证金可以更小而已。譬如您2002年买了50万的房产，2006年升值至100万，取决于您的头款多寡，回报远高于100%，可能是600%，1200%，或更高。其间，您可以Refinance,以升值的Equity再投入新的交易。
不幸的是，泡沫总是以破裂结局，似尚无例外。房市泡沫历四年之时养成，至06年触顶而破，迄今大部房价已有20%左右的回吐。房价未必要回到本轮泡沫的起点，因为政府已辅以货币及税务政策，形成新的财富构成，以相当贬值换取部分绝对减价，缓冲房熊的动能。
房熊固然庞大，但其形成时间尚短，且有芸芸终生分担，其势大而缓，对股市直接影响有限。甚或逐利资本弃房市而就股市，亦未可知也。与之相比，金融衍生产品泡沫更堪为忧，病久难医也。
回顾十年，历经科网泡沫，房市泡沫，商品泡沫，金融衍生产品存出不穷，交易量连年翻番，金融公司已然成了只赚不陪的摇钱树。一直一来，沧海亦以金融产业为美国的三大领先行业之一。沧海96年进入摩根斯坦利，股价不过二十出头，算上分股，才十元耳。至00年离职，已近$90。难免后悔没有把每一毛资本尽数砸向MS。后因科网泡沫加内讧，一度回调至30以内。阿拉伯某王子在上一轮房市泡沫重挫银行后以$5的市价吃进的大笨象花旗，也一路爬到$50以上，成就了另一尊股神。金融服务类股票至07年初如日中天。就在大市(SPX)原地踏步期间，LEH由98年$7窜至07年$80+，升值十倍余。
本轮房市下滑后数月，金融股随之于07年初见顶。金融股在科网泡沫破灭被挤掉一些空气(如MS回调65%)，然金融衍生产品毫发未损，反乘机膨胀，以一年翻番的神速开疆拓土。房市下滑之初，衍生产品玩家正在兴头，连年得手，难免忘乎所以。贝尔斯登的对冲基金经理人Ralph R. Cioffi 去年二月还在同业年会上大谈他如何经验丰富，忧虑打多数经理人未亲历金融风暴。不料这等已修炼最高境界的基林霸主亦难逃此劫，竟然率先折戟，更拖跨了拥有80年不败基业的贝尔斯登。可别小瞧了贝尔斯登，大萧条时期赢利，二战时期赢利，911时期还是赢利。现实是残酷的，市场里没有常胜将军。
迄今金融股下跌已有18个月之久，50%之深。
再看股熊。本轮股市并无泡沫，股市下跌，纯属池鱼之灾。一来地产金融股本身就是股市的组成部分，股市下跌20%，其中一半是地产金融股直接贡献的。另一半则为经济弱势，信心不足等因素所至。
最后看看一牛。本轮商品牛市，发端于多年的沉寂，加之新兴市场的需求驱动，受惠于美元疲弱的放大效应，遂为逐利资本所用。说白了，有些资本总是要赚钱的，什么时候捧谁，全看时机。
再回到股市，值此熊火正烈之时，何年会有牛的机会? 沧海不知道熊市能熊多久，不知道熊市能熊多深 (要是说偶知道，偶亦不会信)。但根据对以往牛熊的观察，有以下几点体会:
1。牛极生熊，熊极牛起。
2。VIX与QQV达低点两倍以上易生牛。
3。熊如暴君，葬熊必得有影响之公司陪葬。
4。市场中较后转熊的板块或最先转牛，颇似STACK。
5。逐利资本必弃老牛而趋新牛。
6。股市中人不可太执著，更不可轻言放弃。持之以恒才有机会。
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In a longer term, however, they might not participate the turn around since they are the last sectors that shot up in each mega (>15 years) cycle. This time, the market stands at the end of a BIG 20 year cycle.
YMYD