中油香港受惠高油價 勘探收益看俏

中油香港受惠高油價 勘探收益看俏
2008年7月3日

【明報專訊】市場氣氛持續薄弱，不少股份已跌至相當超值的水平，無論中長線吸納，抑或短線博反彈，筆者都認為現水平具值博率。其中不妨留意中油香港(0135)，事關國際油價至初至今，已累積上升了逾四成，但該股不單止沒有跟升，相反同期還要累積下跌了逾23%，實在有點不合理。若然不奢望該股可以追回同期油價的漲幅，只求重上年初時的5元水平，以現價3.81元計，潛在升幅也達31%，實在吸引。

事實上，中油香港過往表現一直都落後於其他油股，或許主要是其市值規模較細，以及國家扶持對象以中石油(0857)為主，因此令這家中小型油企表現偏弱。不過，以其業務以上游為主及其海外油田蘊藏量豐富而言，理應與油價的敏感度較高，所以其股價不應如此慘淡。

哈薩克油田可賺370億

目前，中油香港擁有13個勘探及生產石油項目，分佈於8個國家，位於內地的有新疆(克拉瑪依油田)、北京、河北青縣、揚州、遼河(冷家堡油田)及青島；海外的有秘魯、哈薩克、阿塞拜疆、阿曼、緬甸及泰國，以及在06年收購的印尼Bengara II油田。目前，各地油田都全面展開勘探及開發工作，花旗早前預計，其中哈薩克的阿克托比(Aktobe)油田，未來5年年產量平均增長一成，將會成為中油香港的主要增長動力。

單看這個阿克托比油田，已足以令中油香港升值不少。摩根大通指出，阿克托比油田核實蘊藏量為6.44億桶。若以去年度其平均實現油價59.06美元油價計算，總值達378億美元(約2948億港元)，中油香港佔15%，值逾442億元；一般石油開採成本為每桶約10美元，即中油香港於該批石油儲備當中可賺逾370億元，折合計算每股已近8元，而且還未計及中油香港旗下的其他油田儲量。因此中油香港的現價，實在是「平」得不合理。

實現油價料大升 今年業績可回勇

往績方面，雖然其去年盈利倒退兩成至13.67億元。但仔細看清其數目，就不難發現其可取之處。其業績倒退原因，主要是1年內尚未確認發現商業儲備的石油勘探費用，依例列作費用，在損益帳中計算；此項費用，去年高達5.19億元，當中包括印尼Bengara II油氣區及秘魯111/113區。不過，不計勘探費用，去年實際業績仍有1.5%增長。

德銀：合理價6.55元

再仔細看，其去年銷油1649萬桶，減4%，平均實現油價59.06美元，升15%。油價上升令其稅前利潤增加8.47億元。年初至今，國際油價已升逾40%，估計中油香港實現油價較07年同樣可望升逾40%。此外，石油勘探估計會有成績，即今年有回撥的可能，所以中油香港今年業績預測可回復強勁。

估值方面，根據德意志銀行日前發表的報告預期，中油香港今年盈利較去年度急增逾1.5倍至34.16億元(見表)，折合現價市盈率才是5.4倍，估值十分吸引，因此，德銀重申給予買入評級，並將目標價定在6.55元，即現價較之有達72%上升空間。

值得一提的是，該報告提及中油香港有可觀的未實現價值，因此有機會獲中石油集團注資或增持，又或是由中石油(0857)提出收購進行私有化。事實上，中油香港截至去年底的每股資產淨值達3.15元。正如上述所言，年初至今，國際油價已累升四成，其油田資產身價也自然水漲船高，所以母公司有此打算一點也不意外。

短線而言，可先博重上年初之5元水平，中長線看德銀所定的目標價6.55元。

撰文：陳承龍