情绪面否决触底论

情绪面否决触底论 2009-03-03 05:02

　　【MarketWatch弗吉尼亚3月3日讯】所谓恐惧，所谓慌乱，究竟都在哪里呢？

　　在周一的交易日当中，道琼斯工业平均指数足足下跌了300点之多，使得熊市的前景更加变得现实起来，而人们也开始纷纷谈论股市很可能会跌到十二年前的1997年春季以来所仅见的水平。

　　在这样一种行情之下，按照常理，市场自然会陷入恐惧和慌乱之中。我的老读者也自然会想到，假如市场的恐惧和慌乱情绪达到足够的程度，逆势分析家们也就可以得到他们期盼已久的讯号，进而宣佈熊市即将结束的消息了。

　　可是，这样的指望无疑是落空了。

　　我们不妨来看看赫伯特股票投资通讯情绪指数(HSNSI)，这一指数是根据《赫伯特金融摘要》所追踪的短期随势操作股票投资通讯推荐的股市投资充分程度编制而成。周一晚间的时候，HSNSI的读数为-20%。

　　毋庸赘言，从绝对角度看来，这显然是一个来得较低的读数。不过，必须指出的是，指数当前的读数还是要明显高于去年七月间的水平——要知道，八个月前的时候，市场的点位正处于开始于一年半之前的熊市的最低水平，而那时，指数的读数具体水平为-42.9%。

　　换言之，和去年七月间相比，道指今日的具体点位低了大约4400点，而短期随势操作投资通讯编辑们的立场却比那时要乐观不少。逆势分析家们通常都认为，只有当完全投降的情绪统治了市场时，真正的底部才会来到，而今日的市场，至少从这一情绪面指标看来，显然还远远谈不上投降的问题。

　　那么，所谓熊市底部，是否一定要伴随着情绪面的投降一起出现呢？为了找到这一问题的答案，我将市场1965年以来所有的底部资料都输入了电脑的统计软件——在确定怎样的行情才可以算作是底部时，我采用了机构研究公司Ned Davis Research所提供的资料。

　　我暂且假定所有这些底部的判断是可靠的，然后我结合四个不同的情绪面指标对这些底部进行了综合分析。除了我自己创制的HSNSI之外，我还引入了三个指标，分别是Investors Intelligence着名的投资通讯情绪调查，散户投资者协会的散户投资者情绪调查，以及芝加哥期权交易所的波动性指数——这一指数反映的是期权交易者对于未来波动性的预期，有些时候也会被人叫做是“投资者恐惧指标”。

　　令人难以置信的是，我在研究当中发现，在这些过去的熊市当中，平均说来，情绪面总会在行情面真正触底之前大致十五天前后触底。这一点给人的印象极为深刻，因为其他众多的随势操作指标，在这方面还没有谁能够达到如此的精确性。

　　当然，这所谓的十五天是一个平均数字，而相应的具体波动区间还是来得较大的。历史统计数据显示，在这四个情绪指标中某一个的底部和市场的真正底部之间，最大的差距可以达到一百一十二天之多。

　　关键在于，这些历史性的趋势究竟能够在当前这样的情况之下给予我们怎样的指引。我们首先可以看到，周一距离HSNSI在这一周期当中的低点已经过去了二百四十三天，假如周一的确是市场的底部，则两者之间的跨度就达到了之前历史纪录的两倍。

　　假如我们将视线聚焦在Investors Intelligence情绪指标上面，则我们所见到的情形多少会让人乐观一点：这一指标触底距今大约是一百三十二天，其时间跨度大大短于HSNSI，但是不得不承认的是，假如市场和情绪指标真的业已双双触底，这仍然是一个破纪录的数据。

　　不过，芝加哥期权交易所的波动性指数迄今为止倒还没有呈现出突破历史纪录的可能性，目前，指数的顶点是在一百零二天之前到达的。

　　最后是散户投资者协会的情绪指数：事实上，结合历史规律进行分析，这也是惟一一个显示我们现在可能正在触底的指标。该指标这一周期当中的低点是出现在2月19日，即大约两周之前。

　　那么，我们从前述这一切当中能够得到怎样的结论呢？诚然，这里所讨论的仅仅是一种理论上的可能性，但是我的确相信，无论怎样，要从市场情绪面因素得出行情已经触底的结论总归是非常困难的。

　　那么，究竟市场需要下跌到怎样的地步，才能出现那种足以让逆势分析家们相信底部即将到来的情形呢？谁也不可能预言，因为这个国家的还是取决于投资顾问和投资者的态度。

　　或者，市场还要经历若干个周一这样的交易日，人们才可能最终放下全部的武器，举手投降。当然，也不排除另外一种可能性，即在真正的投降发生之前，市场还必须经历若干周乃至于若干月的折磨。

　　我们当然希望能够尽快找到真正的答案，但是在此之前，我们也惟有等待。

　　(本文作者：Mark Hulbert)