The 2nd Great Market Crash

毫无疑问，本周（10.6到10.10.2008）将会以“第二次大崩溃”（The Second Great Market Crash）的名义载入史册。本周，道指下跌18%， 为有历史以来最差的一周。因为写这篇文章(10.12) 和文章出版之间的时间差，我衷心希望读者读到这篇文章时，市场已经停止了疯狂的下跌。

        每到股市崩盘，人们就想到1929年。如果从现在开始，要重复1929年的历史，那么接下来的行情很不乐观。那一次，股市从1929年10月开始崩溃，到1932年7月才触底，为时两年九个月，道指跌去90%， 1954年，也就是25年后，道指才回到原来的最高点。而这次股灾，如果从去年10月算起，为时才一年，跌幅也才40%。 如果这样，等待我们的将是黑暗的核冬天，我们要重新刀耕火种开始人类文明了。

        但在你准备找个坐南朝北，通风采光好的地方“深挖洞，广积粮”之前，请听我以下分析。 否则你从那洞里钻出来时，就像电影《Blast from the past》那家人一样，为躲避没有发生过核爆炸，白白的在地底下的呆了几十年。

        其实，2000年的情形倒与1929年更相似。 在1929以前，一战结束，百废待兴，经济快速增长， 银行也凑热闹，借钱给人炒股。股市五年翻了五倍。S&P 指数股票的P/E值在1929年9月达到33， 远超过历史的平均水平。 相应地，1999年前五年，东西阵营对峙四十年的冷战结束，美国享受“和平红利”（Peace Dividend）, 原来用于军备竞赛的开支可以用于民生建设。 加上互联网与高科技创新的高潮，引发投资热潮，S&P500股指从1995年的500点涨到2000年的1500点，五年涨三倍， P/E值也达到30，高科技股P/E值更高。 之后，就发生了众所周知的dot-com泡沫破裂。股市从2000三月 下降到 2002十月，最有代表性的是NASDAQ指数从五千余点下降到一千余点，下降了80%。

 

 

 

 

 

        从去年十月的这轮熊市，可以认为是2000年来一个十年熊市的余波。就是说，现在的崩盘，只不过相当于1929年后过了八年， 也就是1937年那一年的股市下跌。毕竟去年十月份，S&P 500指数股的平均P/E值才16，差不多就是历史的平均水平， 还说不上泡沫。在这个意义上，去年十月的股市，同1929年十月相比，那是张飞和岳飞一样的不同。  

 

 

          所以股市其实已经熊了八年。我们起码可以说离牛市的开端比离熊市的开端近。不可避免的，大跌之后有年份，股市的表现往往都不错。就像1929年那次一样，从1929年到1932年下跌了90%， 25年后，也就是1954年才恢复往日的气象，那就是说从1932年到1954年22年间股票市场增长了9倍， 年均。。。增长10.5%。表现好得都可以写信回家去向妈妈表功了。

 

 

         眼前这场股灾，让我想起一个人，这个人就是世界首富巴菲特的恩师，本杰明 ? 格拉姆 （Ben Graham）。 七十五年前，在1929年的大崩溃之后，Ben Graham 也不能幸免。他痛定思痛，和他在哥伦比亚大学的同事David Dodd两个人合著了《证券分析》（Security Analysis）一书， 开创了价值投资的先河。书中 的理念，至今还在影响一代代价值投资者， 也包括写本文的在下。好像为本轮崩溃行情伴奏一样，Ben的书，本月初刚刚再版第六版，有志投资股票者不可不读。
 

        Graham 和 Dodd理论的核心概念，就是通过认真的详尽的分析研究，找到股票的内在价值（Intrinsic Value）, 然后在股票价格下跌的时候，用比内在价值低得多的价钱买入。 关键的一点，股票一定要买得便宜。长期来说，股市的行为其实是可以预测的，那就是，价格围绕价值震荡。 股票的内在价值迟早会被股市发现。发现的时候，价值投资者就能赚的满钵满罐了。 巴菲特就是在老师的方法上发扬光大，变成世界首富的。
 

       假如缩水了的IRA或者401（k）帐户让你坐卧不宁，不妨去书店买本Security Analysis来看。  毕竟， 书中自有黄金屋。