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次贷危机:全球金融市场一次大洗牌 ZT

(2008-03-15 19:58:40) 下一个
香港《经济导报》刘勘/作者从一个新视角分析了美国次贷危机的实质,提出长期困挠美国的“双赤字”在美元大幅贬值之下,才有可能走出“双赤字”阴影,进而维护美国经济的根本──资本市场竞争力。次贷危机将会使全球金融市场出现大洗牌,国际资本流动性更加泛滥,新兴国家资产价格将被持续推高,而当下的泡沫会被更大的泡沫所掩盖。

美国金融市场爆发的次贷危机,在2007年底与2008年初恶化,先后有花旗银行、美林和瑞银,去年第四季度对次贷相关资产冲减,计提大量坏账准备导致利润大幅度下降,分别预亏98.3亿美元、98亿美元和114亿美元,“蝴蝶效应”引发了全球性股灾,自然也波及中国A股市场,全球股市市值一度损失超过 10万亿美元。那麽这次贷危机疑惑或有否阴谋。美国的战略意图是什麽。给中国资本市场将带来怎样变局。这个问题都值得探究,便於理清投资思路。

美国的国家战略

根据美国财政部公布数据显示:2007年度财政赤字为1,628亿美元,比2006年2,482亿美元下降34.4%,与2004年度4,130亿美元财政赤字大幅度下降。与此同时,美国国会预测局预测,美国政府财政赤字在2008年度里,下降到1,550亿美元,并计划在2012年消除财政赤字恢复盈馀。

美国自1971年出现对外贸易逆差以来,三十多年挥之不去而且愈演愈烈。2005年贸易逆差7,167亿美元,占GDP比重达5.8%;2006年美国贸易赤字创7,636亿美元新高,与中国的贸易赤字占到2,325亿美元;美国商务部宣布:到2007年11月29日公布第三季度GDP修正值,9月贸易赤字连续第四个月改善,而出口连续第七个月增长,进出口比率跌至140.3,是五年半以来最低位,出口年率(13.6%)几乎3倍於进口年率(4.9%),显然美元贬值起了很大作用,因此,要减轻“双赤字”负担,美元必须贬值。

虽然美国去年三季度GDP为4.9%,第四季度为0.6%,11月份失业率4.7%,12月份上升至5%,今年1月美国非农业就业人数减少1.7万人,但一项调查显示:2008年1月美国私营企业新增13万个就业机会。投资数据显示:2007年11月份美国资本流入1,499亿美元,高於当月贸易逆差数量需求,也高於“双赤字”需要美元资本流入的缺口,是十分有利於维持美国经济增长的。2007年美国消费信心指标一直在下降,而在次贷危机爆发的第三季度,消费依然增长2.8%,尤其2008年1月美国消费者信心指标为80.5,高於上月的75.5,也高於市场预期的74.5,上述两大指标说明美国投资和消费状况,并没有像市场想象的那样悲观。

这次美国次贷危机似是“双赤字”在住房领域的一个表现,病的根子不在次贷,而在於“双赤字”:即贸易赤字和财政赤字,经过次贷危机爆发和恶化,美元顺理成章的连续大幅度降息,为根本性减少“双赤字”创造条件。缘由美国外债接近其GDP的100%,几乎全部以美元标价,美国的国外资产约占其 GDP的70%,当然这70%是以外国货币标价。如果美元贬值10%,那麽世界其他地区流入美国净财富将约占美国GDP的5%,这基本上能够抵消掉美国贸易赤字。美国凭藉其年增长13万亿美元的经济规模,又是全球经济最大最灵活的经济体,美元颓势是周期性的,而不是结构性的,美国持续扩张和逐步改善的“双赤字”,将在今年年末或明年初一举扭转美元的颓势,不允许美元衰落和长期贬值,因为美国很清楚,正是美元的国际货币地位,给予美国不劳而获的特权和以邻为壑的手段。正如美国白宫认为:2008年美国经济不会进入衰退,2009年美国经济恢复正常。那麽预示着美国房地产投资低潮和次贷危机不久便会结束。美国房地产经纪人协会首席经济学家劳伦斯表示:“由於房价仍在下跌,许多潜在投资者持观望态度,但预计旧房销售将会在今年春天有所反弹。”

现在一边倒的美元危机论,诱导外国投资者过度减持美元,也许是美国所乐见的,几乎等於一次洗筹码机会。这为实现美国计划在2012年消除财政赤字恢复盈馀,以及大幅度降低贸易赤字,创造一次必要的金融市场条件,为稳定美元而努力,是符合美国利益的,只有完全走出了“双赤字”,美国经济才会步入一个新的发展时期,进而维持美国经济的命根子─资本市场竞争力,这才是美国的国家战略。因此,可以认为美国可能是2008年回报最高的一个市场,其次才是新兴市场的国家。

次贷危机的疑惑

根据德意志银行统计数据显示:2006年次债总额为1.2万亿美元,若考虑每年偿还量,2007年底,美国次债总额为1.5万亿美元。又据《广州日报》特派记者,在华盛顿当地时间2008年1月25日采访格林斯潘:“在账面上,次贷产品大约有9,000亿美元的价值,但大部份的价值已经被一笔勾销了”。据有关部门分析,认为次贷风险较高的结构性产品接近50%,约7,500亿美元,瑞银银行业分析家估计损失为2,500亿美元,标准普尔公司表示,次贷相关亏损将超过2,650亿美元,日本研究机构评估结果为4,600亿美元,这都与美国45万亿美元的金融市场规模相比较小。

西方发达国家中央银行,因美国次贷危机爆发注入流动性,据中国社会科学院金融研究所统计数据显示:截止2007年8月31日,美国注资1,452.5亿美元,欧洲注资6,441.55亿美元,日本注资467.73亿美元,澳大利亚资151.39亿美元,加拿大注资43.68亿美元,累计总额为 8,556.85亿美元,而后美联储自去年12月份以来,先后四次通过贷款拍卖方式向商业银行注资,前三次各为200亿美元,第四次为300亿美元,共计 900亿美元。还有自去年9月份以来,欧洲、日本、澳大利亚、加拿大等、继续向市场注资估计约为800多亿美元,其总额预计因美国次贷危机,西方各发达国家中央银行注资超过1万亿美元。为加大刺激消费和投资,稳定金融市场,保持经济活力,美国国会通过实施1,680亿美元的财政刺激方案,真是货币和财政政策双管齐下。

这次美国次贷危机爆发,西方发达国家中央银行毫不犹豫地解囊相助,事实上形成美国招之,欧日英等国家中央银行即来之,几乎没有什麽门坎和任何附加条件。大家都知道,过去南美州的阿根廷、墨西哥和东南亚爆发金融危机时,发达国家对遭受危机国家提出苛刻条件予以提供援助,并干预危机的处理。这次除西方发达国家中央银行外的主权基金,也起到类似国际货币基金组织(IMF)援助的角色,向美国金融机构注入不带任何政治条件的商业资本。这可能与全球格局下金融资本大博弈有关,美欧日等发达国家强强联手,那麽这场金融大博弈的另一方是谁呢?其中有令人疑惑之处,或有否阴谋,值得警惕。

美国次贷危机造成流动性真的不足吗?作为衡量流动性的关键指标M2,美联储最新货币报告显示:截止2007年12月31日,当周的M2货币供应量为 7,472万亿美元,增加43亿美元,从2006年年末次贷风暴开始到2007年底,M2中间值同比增速从4.7%攀升到6.2%,其中2007年9月份增速为6.7%,这说明美国的货币创造功能本身没有问题。再考虑去年9月美元从5.25%降至3%,以及西方发达国家中央银行大规模注资和放松银根行为,若说美国市场流动性紧缺,岂不是无稽之谈吗?

资本市场的变局

始於2001年以来长达三年的货币拯救行动,带来了全球流动性持续泛滥,成就了今天百元的石油、千元的黄金、万元的伦铜。随着次贷风暴越演越烈,新一轮货币拯救行动又开始了,美元、欧元、日圆等西方发达国家中央银行,向市场再次大量注入投放货币,岂不是孕育着更大的流动性过剩吗?

中央银行向商业银行注资行为,理论上有货币创造功能。由於中国金融衍生产品有限,金融市场发育程度远不如美国,当前人民币都有4.2~4.5倍的货币乘数放大效应。大家都知道美国金融市场发育成熟完善衍生产品众多,市场资金杠杆作用大,对於金融市场这1万亿美元,在众多金融杠杆作用放大之下,保守地估计理论上有货币创造乘数功能,可以产生5倍以上美元的放大效应,这次美元货币乘数效应可能会在六至十二个月被有效释放出来,那麽目前全球有7.5万美元的流动性的基础上,再增加5万亿美元,可见理论上泡沫风险是存在的,意味着流动性更加过剩,西方各国央行大举向市场注资行为,就等同於向市场“放水”鼓励投资。人民币资产将间接受益於这场美元拯救行动。预示着未来全球流动性环境更为复杂或严重,将继续刺激资产价格上涨,为今后再次爆发金融危机种下祸根。

随着美国次贷危机的恶化,美元开始新一轮减息,旨在促使信贷扩张,提高金融体系在融资、投资间的效率。1月22日美出台20多年来最大75个基点的降幅, 1月31日又再降 50个基点,自去年9月从5.25%降至目前的3%,造成高息货币大涨,资金流向亚洲,市场普遍预期美元降息仍未结束,在3月18日列会上还要降息,到今年夏天,美国联邦基金利率可能降到2~2.5%,美元不断降息之后,接下来欧洲央行、日本央行、英国央行、加拿大央行等,也很可能陆续采取降息措施,可见美联储激进式的降息行动,不但带来美元急剧贬值,还会引发非美元硬货币跟随降息效应,其过度降息可能会使美国重回2001年流动性过剩的局面,因流动性过剩背景下低利率政策,股市和房地产等资产价格必然上涨,可能资产泡沫和通货膨胀风险再次集聚,随着通货膨胀压力和市场的繁荣,美元可能将在2008年末开始上调利率,世界主要货币的汇率变动将会由此而加剧。

目前人民币利率4.14%,美元利率3%,利差114个基点,中美货币利率倒挂,成为国际投机过剩资本(热钱),继续涌入中国的催化剂,表现於人民币升值步伐在加快,现在人民币已破7.19的中间价,今年以来人民币累计升值1.39%,是去年同期的两倍。自2005年7月以来,人民币兑美元累计升值超过 13%,对日圆升值9.86%。如今,人民币被美元疑似绑架之后的被动升值,在美元持续贬值之下,人民币升值幅度将大大超过去年,并有望对各主要货币出现全面升值。在人民币加快升值和加息背景下,人民币资产和人民币资本品股市,将成为全球为数不多的避风港,这将无疑会导致更多热钱流入中国,外汇储备继续增加,中国将成为美元的“蓄水池”。估计2008年流入中国的热钱将超过2,500亿美元,流动性过剩问题进一步恶化。热钱借助各种渠道涌入速度正在加快, A股市场自然成为狙击的对象,其中很大一部份热钱会流入A股市场,将助推上证综指收复失地还会创新高,倘若股指期货和融资融券上半年推出,奥运会前后上证综指有望挑战新高。上证综指从高位的6124点已经下跌约30%,恰与美元加速贬值趋於一致,这种无意中的“合拍”,不仅对国际过剩的投机资本构成巨大诱惑力,也为进入A股市场提供了可乘之机,预示资本市场变局的增加。伴随人民币资产的崛起,资产价格和资本品股市会继续上涨,中国必然出现历史性的估值高峰。

当前,全球金融正在进行大洗牌,国际过剩投机资本(热钱)真正的风险不在现在,而在以后,它将最终以一个大泡沫覆盖一个小泡沫的方式来尉平次贷风波。美元降息和注资的宽松货币政策,加大全球流动性过剩,在新兴国家里帮助创造又一轮流动性过剩热潮,带来新一轮证券投资资本流入的压力,催生新的资产泡沫,以及带来经济内部的其他问题。

次贷危机引起美国经济策略性的假衰,美国经济可能在下半年起开始反弹。所以,特别要注意美元在今后某个时间突然升值,强势美元逻辑直接演绎的结果,是发展中国家和新兴国家、包括中国在内成为此次泡沫的买单者。这是二十年前日本经济曾经遭遇过的事件,资本流出的时候可能象海水退潮一样迅速。美国等发达国家将会实现用金融取代货币来继续他们的繁荣和辉煌
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