经济暴发户越南完蛋的教训

越南经济动荡会否传染中国？

《财经网》

梁红：教训深刻，人为压低汇率过长时间会给宏观经济带来巨大的风险
 
　　【背景】近来，越南市场动荡。不断上升的周期性风险加剧了投资者对于越南经济是否将很快转变成为国际收支危机或币值严重低估的担忧。近些天来，境外不可交割远期市场上，越南盾未来 12个月汇率跌幅超过 30%；越南 5年期主权债务信贷违约掉期价格较 5月30日收盘价上涨了近100个基点；越南股指VNI持续下跌，今年以来的跌幅近60%。据称，过去几个月，胡志明市部分高档公寓的价格缩水20%-50%。同时，标准普尔、惠誉国际和穆迪等评级机构纷纷下调了对越南经济前景的预测，已计入经济增长和通胀面临的不断上升的宏观风险。此外，不断有传闻称，人们纷纷在黑市上购买黄金或美元以抵御潜在的越南盾贬值。
　　过去 6个月来，随着宏观经济的恶化导致了系统性风险上升，投资者对于越南的乐观看法迅速消退：5月份越南总体通胀率从去年 9月份的 8%-9%大幅上升至 25.2%，今年前 5个月贸易逆差达到144亿美元，较 2007年全年贸易逆差总额高 20亿美元。令很多投资者感到担忧的是，如果外国直接投资以及/或出口增长放缓，任何潜在的资金外流都可能会很快导致越南出现类似 1997年时泰国发生的国际收支危机。
　　近期越南经济和金融市场的动荡引起很多中国决策者和投资者担忧中国经济可能受到影响。

　　高盛中国经济学家梁红认为，越南经济动荡对于中国经济的传染效应风险较为有限，但提供了宝贵的经验教训。她认为，中国从越南宏观经济当前的困境中可以汲取的宝贵经验教训包括以下三个方面： 1) 人为压低汇率过长时间会给宏观经济带来巨大的风险；2) 允许国内通胀急剧攀升以纠正实际汇率被低估的局面可能严重破坏宏观经济的稳定发展；3) 在货币面临结构性升值压力之际，允许名义汇率升值是更为理想的政策选择。但是，如果升值压力持续存在，央行需要密切关注和控制国内信贷增长以阻止流动性过剩现象愈演愈烈。
　　她认为，目前越南发生国际收支危机的概率还不足以使严重传染中国成为我们的基本预期。鉴于越南目前对于汇率的控制，国际投机者引发越南盾面临严重货币冲击的可能性仍然有限。其次，即使越南的事态进一步恶化，我们认为其对中国经济的传染效应风险仍然较为有限。如果越南通胀进一步恶化，大量本地资金可能会逃向黄金和美元，进而导致国内货币体系面临压力。因此，外国投资者对于越南以及面临相似宏观挑战的其他新兴市场的信心可能会进一步恶化，进而导致更多的资金从这些市场流出。然而，由于中国拥有雄厚的财力和强大的国际收支地位，所受到的传染效应应会非常有限。
　　越南经济动荡可以为中国提供什么样的前车之鉴呢？梁红指出，越南经济急转直下的经历再次凸显出币值被低估过长时间给宏观经济带来的巨大风险。实行市场化改革和于 2007年年初加入 WTO，已经显著改善了越南经济的基本面，从而吸引大量资本涌入该国境内，并给越南盾的实际汇率带来了升值压力。与其众多亚洲邻国相同的是，越南也采取了大规模购买外汇以抵制名义汇率升值的做法。然而，央行未能对冲这些外汇资金，同时允许国内信贷快速扩张。2007年，越南国内信贷同比增长了54%，进而导致国内投资飞速增长，其结果是给国内造成了严重的通胀压力。因此，随着目前的整体通胀率由 6个月前的 10%猛增至 25%，越南盾的实际汇率由被低估迅速演变为被高估。