天王盖地虎
天天读书，day day up!
正文
主持人：尊敬的复星集团副董事长CEO兼首席执行官梁信军先生、摩根大通中国区首席经济学家龚方雄先生，尊敬的各位来宾，下午好！首先我代表德邦证券对出席今天“财富玖功”产品升级仪式和经济周期与财富管理论坛的各位嘉宾表示热烈的欢迎！
我是德邦证券的王微（同音），也是举办这次活动的策划人。在经济危机时期，在这个时点上探讨经济周期对社会财富的深刻影响，探讨金融市场跌宕起伏中的管理指导选择非常具有意义。今天我们非常荣幸的请到了复星集团副董事长CEO梁信军先生，著名经济学家龚方雄先生为我们做主题演讲，为我们解读金融危机给我们带来的危与机。还有德邦证券首席策略师德邦证券“财富玖功”管理中心负责人雷鸣先生再次跟我们分享下半年投资机会。
财富是人类久远而富有魅力的话题，财富管理是充满传奇和赋有哲学的行为。德邦证券将财富管理理念引入了客户服务的实践当中，为客户创造了服务品牌。经过一年半的运行，签约客户资产超过了30亿，在客户和同业当中产生了广泛积极的影响。面对客户越来越高的服务要求，面对券业越来越多的品牌竞争，2009年德邦证券对产品进行了全面的升级，下面让我们掌声请出德邦证券副总裁林国川（同音）先生致辞！
林国川：尊敬的各位来宾，大家下午好！今天是德邦证券财富玖功名家论坛的首场，也是09年德邦证券财富玖功理财服务产品升级全国系列活动的第一站。首先，我仅代表德邦证券董事长方家春（同音）先生和李燕（同音）女士，以及德邦证券的全体员工热烈欢迎各位来宾的到来！
今天的论坛以经济周期与财富管理为题。我们特意邀请了上海复星集团的首席执行官梁信军先生和摩根大通中国区首席经济学家 龚方雄先生莅临现场，与在座的各位共同分享这个话题。对于他们的到来我们再次表示衷心的感谢！
德邦证券财富玖功服务品牌自08年推出以来，取得了很好的市场效果，引起了业内的广泛关注。财富玖功以产品差异化服务为导向，贯彻的德邦证券与经济业务特色化经营、差异化经营的战略，在这个战略下有一个比较好的产品，也是德邦证券整个差异化特色的组成部分。随着资本市场的发展，和竞争对手的魔法和跟进，同时为了更好的服务德邦证券的一些客户，所以我们在09年启动了财富玖功活动。将在产品的内容，人员的配置、服务的方式三个方面实现全面的提升。
财富玖功的推出和升级应该说体现了德邦证券深思熟虑的一种战略计划，同时也凝聚了财富玖功研发团队的心血和努力。更为重要的应该说是德邦证券客户的厚爱和支持，使该产品能够不断得到完善和发展的最重要的一个动力。在此，我对各位到场了嘉宾，以及德邦证券尊贵的客户表示再一次的感谢！并诚挚的希望大家能够一如既往的关注并支持我们财富玖功的产品。
接下来是德邦证券财富玖功产品的升级启动仪式。请允许我邀请复星集团副董事长兼首席执行官 梁信军先生、德邦证券董事张国政先生，以及德邦证券首席策略师 德邦证券“财富玖功”管理中心负责人 雷鸣先生一同上台，与我一起共同见证这个启动仪式。
主持人：请各位嘉宾将您的右手放在旋球上，下面我宣布德邦证券财富玖功理财服务产品升级仪式启动！
（升级仪式启动）
主持人：谢谢！对于财富玖功升级后的服务理念和服务内容雷鸣先生将在后面跟大家做介绍。现在请摩根大通中国区首席经济学家 龚方雄跟我们分享当前宏观经济形势和市场机会。现在让我们掌声热烈的欢迎龚博士上台演讲！
摩根大通中国区首席经济学家 龚方雄：在座的各位来宾，今天非常非常高兴有这个机会在牛市进行曲进行到一半的时候，来到上海参加德邦证券组织的投资论坛。有机会跟我们的梁总、张总，在座的各位来宾、嘉宾一起来交流一下投资体会，温故知新，展望未来，关键是下半年、明年市场该怎么走，经济走势会怎么样。
大家知道，我们的牛市已经在一片置疑声中悄悄到来，上半年的市场的走势确实如我们所预测那样，在房地产、汽车、内需板块以及4万亿投资的助推之下，已经上涨了60%。但是，市场涨了很多，但是置疑声仍然不断。很多人怀疑这一波是不是仍然是一个熊市的反弹。所以，今天在这个时点上我觉得德邦证券在上海举办这个投资论坛时机非常非常恰当。
我们在座的各位我想也是在星期天这个下午抱着很多很多的问题来到了这个会场。我们的全球经济走势会怎么样，我们国家下半年经济怎么样，尤其是大家知道的，股市涨了这么多，房地产也在疯涨，这种市场预示着什么东西。大家手上有盘，有仓位要不要减仓，这都是在我刚刚讲的进行曲进行一半的时期要回答的问题。
我先把结论告诉大家，我想我和我们摩根大同的一些观点在市场上是比较鲜明的，我们市场上最早提出，这一波应该是一个牛市，而不仅仅是一个熊市的反弹，我在市场上一直呼吁投资者一定要转变心态，要从熊市心态转为牛市心态，这两种心态的转换非常非常难。大家知道，投资是一门艺术，也是一门科学，但更多的是一个社会心理学，还有个人心理学。
心态的转换是不是你能在这波大潮当中赚到钱的关键。大家知道，熊市的操作当然就是逢涨就抛，每次反弹有百分之二三十，大家就要操作。牛市的心态应该是反的，只要手上有货，你就要坚决持有，但是手上没货，或者不够，每逢市场都应该积极介入，而且你不要等市场跌的太多。
前一段时间，在股市2500左右，很多理论就出来了，当时很多1700、1800进去的人在2500都洗盘都已经出来了，现在到了3000点左右很多人还在提这个问题。3000是不是一个今年的高位，到了3000点是不是应该出货。我们给投资者的建议是什么呢？就是3000点应该来讲不是今年的高位，今年从目前到市场年底，整个市场应该会超过3000点。原因在哪里？
第一方面，整个市场的估值实际上并不贵。现在很多分析师为市场的估值所困扰。大家知道，市场的估值相对于目前分析师的盈利预测，但是目前分析师的盈利预测过于保守。分析师和我们大多数投资者的心态是一样的，他的心态的转换要有一个过程。最重要的就是我们经济已经迈出了拐点。在拐点走出来以后，已经在加速复苏的情况下，我们企业的心态也在发生改变。我们很多的企业家在这一波由熊转牛的过程中是滞后于市场。这个是我过去一直讲的，就是在市场拐点的前后，或者你在判断市场是否出现了拐点这个问题的时候，不应该去问我们的企业家。为什么呢？企业家往往找得到它行业甚至自己企业的拐点，他往往是滞后的。
这个跟在07年，如果大家有印象的话，07年七八月份、九十月份这段时间，我们很多的企业是非常非常乐观的，它给市场的讯号都是非常积极的。它都说，我们的订单非常多，我们根本上就做不完我们的生意。为什么我的股票跌了百分之二三十，很多企业的管理层那个时候都冲进去，自己买自己的股票，结果自己也被自己的股票套牢。这种例子不但中国有，全世界都是这样，在市场底部的市场也是这样。市场底部很多企业、行业老总，因为这个东西隔行如隔山，因为他要关心企业的问题太多了。企业的运作，企业的财务，企业的订单，那个时候不可能见到森林，因为被关注的太多。它给的信号我们的情况还是很差，我们根本没有见到底，订单还没有回来，为什么我的股票涨了百分之二三十。分析师的分析从哪里来的呢？分析师到底下去跑信息，然后回来写报告，他的信息相对的保守。为什么经济里面经常有一个名言，就是经济市场往往跑在实体经济的前面6到9个月。
我们的房地产在悄然的复苏，复苏的步伐从1月份开始。我可以讲我们在香港的实地，在国内不能讲，因为证监会不允许。香港的股票我们是可以讲，比如我们在1月份主推的两个板块，一个是房地产，一个是汽车。当时非常不理解，因为那个时候中国的房地产板块库存量非常高，汽车也是的，美国三大汽车厂都面临倒闭。为什么我们中国敢推汽车，而在全球金融风暴情况下，摩根大通居然敢推汽车跟房地产板块这是什么道理。
大家知道，过去一年我们的房地产市场实际上是没有什么增量投资的，从去年下半年开始房地产的增量投资一直在下降，到今年1到4个月房地产的增量投资几乎是0。过去房地产增量投资每年都是20%，25%，30%的增长，房地产的增量投资占整体投资规模是四分之一。企业不想投资，房地产开发商没有能力投资，因为它的库存太高，流动性没有，现金不能回笼，银行也不给他借钱，所以说他悲观从行业的角度来讲是有道理的。汽车行业也是一样的，我记得年初的时候，我们到美国去推荐我们的房地产和汽车板块。美国的投资人它也是从他看问题的角度来看中国的。我们跟他讲，我说“中国的汽车制造商今年是做一个什么样的预算的呢，今年的汽车销售量大概是0增长，市场估计要悲观一点，负百分之一二十，我们认为今年不会那么悲观，美国人听不懂，当时把我们大骂了一顿，他说你们的这个观念就是胡说八道，他说中国的企业家们可能是太乐观，美国的汽车今年是要下降30%到50%，美国的三大汽车厂都要倒闭，中国的汽车销售今年怎么可能只下降5%到10%，然后我们的汽车厂商还用0增长来做预算和安排，这样的话他们到时候产出来的车肯定卖不出去。结果后来实地是什么样的？1月份中国汽车销售没有下降，上涨了5%，2月份上涨了6%，3月份上涨了10%，4月份上涨了20%，5月份上涨了34%，5月份其中轿车销售上涨46%，走势完全跟我们预测的是一样的。遭受的结果是什么呢？遭受的结果就是很多城市出现了所谓的车慌，大家想买的车买不到。为什么呢？企业还是按照0增长的观点来布局今年的生产，所以很多人说今年的数据有矛盾。实际上不矛盾，中国的消费需求很强，但是企业在这个过程当中它一直以为这是一个熊市的反弹，它一直以为这个是不可持续的，所以他在终端市场上把库存给清掉了。所以1到4月份工业生产一直是下降的，我们的用电量一直是下降的。它不认为这一轮的反弹是可持续的。其结果就是在第一季度里面GDP里面起到了一个非常负面的作用。固定量投资第一季度是26%到28%的增长。去年零售是12%的增长，今年是13%的增长，去年通胀是5%左右，今年是负的1.5，所以实际上的销售量今年和去年相比没有下降，你要按照这个数字去算，中国一季度的GDP应该是9%左右的增长，而不是报出来的6.1，中国这些数据都不矛盾。你就要把这些数据看清楚就明白什么回事，就明白为什么我们一直乐观。因为市场被消费者推着走，未来的形势会变成重新增加库存。经济复苏正在加速。从这个角度来讲，你应该卖自己的股票吗？当然不能卖。现在很多人我觉得还是熊市心态，过去一两年的心态都是一反弹出货都是对的，每次反弹出货都是对的，但是过去6个月很多投资人，我想在座的很多人也有这种体会，卖出去的东西就买不回来了，卖出去的东西总想低价再买回来，结果买不回来。这个你就要理解中国经济成长的动力在哪里？中国实际上这次成长的动力虽然我是最早讲4万亿，讲政府财政刺激，这个我觉得只是在拐点上的一个助推作用。中国真正的经济成长动力来自我们在座的老百姓，来自我们普罗大众，在全球经济风暴时期我们中国老百姓是把钱真金白银从自己的兜里掏出来砸向了房地产和汽车市场，这改变了中国经济的另一面。这让我们的文化达到了一定的程度，将来企业不得不增加生产。
比如说房地产，我们认为必须要坚决持有。为什么呢？一个很简单的道理。去年下半年，我刚才讲了房地产板块是两年的库存，没有增量投资。今年年初，去年年底的时候，市场对房价的预期要跌20%，那个时候担心金融板块，我们的银行业坏帐的问题都出来了，因为房价跌了20%还得了。现在看来，房价不但没有跌20%，全国平均来讲今年房价可能会比去年上涨10%，分析师下一步要做什么工作？房地产开发商的资产净值要上调30%。
我们当时形成这个观点是在香港推地产板块非常的坚决，当时复地资产只有1块多钱，市场就认为我们很大一批地产开发商会倒闭，资金会断裂，会破产，现在复地地产已经涨到了18块钱，你说涨的多吗？如果按照以前90%净资产折让并不多，因为现在还要上调30%。在这个过程当中，很多投资人，有的人是听了我们的，他在2块多钱建仓，东风汽车之前也是1块多钱，后来是3块多钱，很多人问我们要不要出来，我们说不要出来，后来还要加涨。这种内在的动力没有想清楚的话，你就不敢持仓。现在的局面是什么样子的？现在的局面是经过这几个月强势的成交量消化以后，中国的平均房地产库存量也就六七个月，也就是到今年年底房地产库存量消化的差不多。但是，从去年下半年开始，房地产市场就没有什么增量投资，那明年有可能出现增量的供应短程。所以，可能明年房价还要涨，在这种情况下，分析师不但要上调房地产开发商净资产，至少上调30%，同时对未来的盈利要做预测。
大家想想看，比如说香港这种实况也是非常明显的，如果有地产开发商出来增资、配股，这个是股票在市场上最多跌一两天就不跌了，现在资本市场很愿意把钱给我们国内游实力的房地产开发商，为什么呢？道理很简单。因为现在房地产库存量很低，过去一段时间很多人都没有买地，也没有能力去买地，现在的土地价格相对来讲还是便宜的，比07年的高位。同时建材是便宜的，劳动力也是便宜的。
在经济周期这一个时点实际上是最适合做房地产投资的开发。因为你现在做了投资，比如说今年下半年买地、建房、投资什么时候才可以卖，要到2011年，2012年才可以卖，当时的通胀是什么样？可能跟今年的状况完全不一样，所以你现在投资房产可能是高盈利的投资。现在很多基金市场上流动性泛滥的情况下，它找不到这种好的机会，因为很多人手上有钱，但是他并不一定是投资商，他并不一定可以找到这种机会，所以他愿意把这个钱给开发商，然后让开发商去买地，到了11年或者是12年就会盈利的。
我们下半年和明年的经济成长不完全是靠4万亿的投资驱动，经济增长的动力这个可持续性是非常强的。这跟我们汽车是一样的。5月初的时候曾经带来了国际上一大批的基金经理历到国内来，看了很多城市的房地产汽车消费，最后我们到北京，在北京降落的时候，北京晚报当时的头条新闻就是北京在闹“车慌”，就是北京有很多人想买车但是买不到，就是生产商还没有生产，这个订单会源源不断的进来，所以未来要开工生产，对劳动力的需求，对原材料的需求就会增加，所以将来经济复苏会越来越快。还有，汽车还会轻易的出来，我们认为这一次中国的汽车反弹是所谓我们在市场上讲的“第三次浪潮”。
什么叫“第三次浪潮”？中国汽车已经出现过两次浪潮。第一次浪潮是在本世纪初00年出现的，当时是一线城市居民收入达到了一定的水平，一线城市的居民开始买车。那个时候汽车是到了旺市，持续了两三年。只有北京、上海、广州、深圳这几个城市加起来的总人口不过5千万而已，上海是2千万，北京是1.5千万，深圳广州加起来不到2千万。那个时候汽车股大概涨了两三倍，那就是第一次浪潮。
第二次浪潮出现在03年、04年“非典”之后，那是二线城市的人居民收入达到了一定的水平，开始买车。但是，二线城市就多了，杭州、苏州、无锡、大连、青岛、武汉这些都是二线城市。二线城市的人口大概有1.5亿左右，那次的汽车浪潮到08年才结束。在这个周期段里面，我们的汽车股票就翻了五六倍，这叫二次浪潮。
我们为什么敢在今年年初推中国的汽车板块，我们觉得第三次浪潮马上就要开始了！第三次浪潮是什么，就是三线城市的居民他的收入达到了一定的水准他开始买车。
为什么这么讲呢？因为现在全国的人均GDP是超过3千美金，因为现在中国是4万亿美金的经济实力，整个经济规模是30万亿人民币的经济规模，人均大概是3千多块钱美金。但是，我们人口里面大部分是农民，农民实际上达不到这个收入水平的。所以说，城镇居民的人均收入应该超过4千美金，超过4千美金表示什么呢？三线城市现在也有这种收入水平。4千美金在世界工业汽车上是一个非常关键的数，每个国家的工业发展史一般达到4千美金就是开始进入市场的消费时期了。现在三线城市也能够做的到。买车其实不困难，我想我们国内因为储蓄率很高，现在便宜了很多，5万块钱就可以买的到，一般的车8万块钱也可以买的到，在很高的储蓄率情况下，买车不是问题。买车最主要的问题就是你要有现金流来养那个车，因为你开车要停车，每年要保养，要加油，每个月都要有支出，这是人决定买不买车最关键的问题。有没有钱，有没有现金流对它进行保养，所以必须要人均水平达到了一定的程度才能够去买车。
这次汽车浪潮可能会比第二次还持续的时间长。因为中国的城镇人口是6.5亿，一线、二线城市加起来也就是2亿人口左右，三线城市有大概3亿人口，如果上次1.5亿人口让中国的汽车浪潮持续了三四年，这次汽车浪潮持续的时间会更长。我现在一直讲，现在我们仅仅是牛市的初期，远远不到要获利回土的时候。当时讲的时候有很多人都不相信，现在大家相信了，现在你去跟所有的汽车制造商交流的时候，他们都会说，对的，一线、二线所有城市的车卖的都很好，都比预期的强，但是销售增长最快的地方是三线城市。所有汽车制造商都这么说。
而且你看汽车销售的结构，越低端的车卖的越好，尤其是乘用两用的车卖的最好，这个就是三线正式。因为很多的农民，很多那些城镇的人他买车是要坐人也要运货的，这类的车现在销售量是最快的。
还有一个就是宏观数据，很多人实际上没有把中国的宏观数据看懂。第一季度中国的GDP全国平均增长是6.1，但是沿海城市、上海、广州、广东、浙江、江苏这一带GDP增长是2到3，非常非常低，为什么？出口行业不行。但是看三线城市，甘肃、宁夏、陕西、四川、湖南这些地方的GDP增长是高于10%，对这些地方来说根本没有什么金融风暴。因为它根本没有出口行业，它就体会不到这个金融风暴的影响，这是很明显的。所以，为什么我们在去年年底，今年年初做出这个判断，因为我们想内部不会受到这个金融风暴的影响。
最近宏观数据出来也是这样的，也是配合这个的。做投资前前后后的事情都要想清楚，然后做一个判断，在这个行业内做出一个决策。如果从刚刚讲的这些角度来讲，不会因为股市接近3000点这个因素就发生改变了。它不会发生改变的。接下来的问题就是估值，估值大家知道，中国现在股市在3000点左右的估值是多少，也就是28倍左右，28倍是按照今年的市盈率来算的，但是，明年我们估计中国经济的增长会有9%左右，在明年经济成长9%，而且今年是盈利低谷的情况下，明年上市公司平均增长20%应该不成问题。如果明年增长20%不成问题，那明年中国的股市也是20到22倍的市盈率。
过去很长一段时间，中国股市的平均市盈率都是在25倍到30倍之间。我讲的是动态市盈率。做一个国际比较，日本占过去30年，就是在泡沫破裂30年经济高速增长期，日本股市的平均市盈率都是35倍到40倍，中国是25倍到30倍，实际上并不过分。如果是这样的话，按照明年计算的市盈率不发生改变，如果明年盈利上升20%，从目前到未来的12个月，中国股市我想至少还有20%的上升空间。但是这个当中牛市不会持续走高，它会有一段的徘徊。这个事情就要想清楚，盈利会不会在明年增长20%，就是把经济层面想清楚，就要把经济增长的动力来源想清楚。我刚才讲的都是内需的情况。
还要跟大家讲讲国际的情况。国际现在出现了非常可喜的转变。国际像我们的结论是，首先金融体系的驱赶化基本结束，基本上不会出现系统风险。有一些小问题，信用卡的败坏帐，通用倒闭引起的一些呆坏帐，美国的实体经济的优势在哪里？美国金融行业受伤是非常重的，这次百年不遇的金融风暴，但是美国经济实体没有受伤，美国不会演变成另外一个日本。美国实体经济的优势在哪里？高科技、微软、英特尔一些高科技的技术公司。这些公司没有受伤。还有它的军工行业、航天行业没有受伤，还有就是生物科技、医疗科技没有受伤，这是美国实体经济。它其实只要金融板块能够稳下来，能够为实体经济继续输水它这个经济就不会太差，最重要的就是美国的消费者的表现跟中国的消费者一样，比所有的经济学家和市场的预期要强。
大家发现最近美国消费者的心情指数恢复的非常快，房子也有人买了，美国的消费也比预期的好，我刚刚讲的不仅仅是中国企业的问题，这是一个全球企业的问题，全球企业都是滞后于经济复苏的，滞后于金融市场的。美国的驱逐文化跟我刚才讲的中国的道理是一样的。美国现在第三季度经济增长就可能达到2%以上，第二季度会有1%左右的衰退，现在所处的第二季度可能就是美国的底部。明年我们估计有几个季度美国经济会有4%左右的成长。但是，这个周期性的成长并不能说明它的结构问题就解决了。美国还是有很严重的结果性的问题。但是，结构性的问题继续存在一般不一定会妨碍周期性的复苏。这和中国的情况是一样的。中国要讲起来我们结构性的问题一大堆，还有很多很多结构性的问题要解决。但是并不代表中国一季度、二季度环比增长超过10%，美国是一样的。美国结构性的调整可能要三四年的时间，但是当中不排除有周期性的复苏。
我们到明年再说，看看结构调整怎么样。目前中国的结构调整是非常喜人的。中国不仅仅靠4万亿增长，更多的是靠老百姓买车买房，这是经济调整的一个关键，这个过程是否会继续，我们拭目以待。
我觉得投资人，包括很多机构投资者，很多很聪明的人都会犯这个错误，他往往把结构性的问题变成周期性的问题。由于他看待结构性的问题现在不进行周期性的投资，这个是投资者经常犯的错误。散户没有一定的时空，没有一定的知识或者是一定的信息量去思考结构和周期性的问题。如果是这样的话，美国经济如果每年有4%左右，二三季的成长，我刚刚出口那块还没讲。我刚才讲的都是内需，现在先把出口放在一边。假设出口不回来，大概中国经济最近两年有8%的成长，如果回来了9%的成长更是没有问题。
今年讲了这么多一个贯穿的主题就是说在通胀和复苏预期都增强的情况下，我们的投资应该如何布局。怎么布局呢？半年我们是不会做太大的投资的布局的改变，我们还会延续我们以前的这些想法。就是说布局房地产，金融板块。现在我们尤其看好，我们从4月份最看好的板块是银行。银行怎么说法呢？因为4月份之前，其实银行的基本层面一直是很好的，但是，它有一个战略投资者减持的问题。到4月底5月初战略投资者减持的问题进行的差不多了，在国外这些投资银行它缺钱，它要在市场上把赚到钱的中国银行股卖掉了，现在该卖的都卖了，但是要看银行的基本层面非常好，而且会持续完善。这一点我们的看法跟国内很多的分析师也不同。我曾经注意到，在三四月份的时候，国内的很多分析师非常的看好银行，为什么呢？第一季度的贷款做出来4.6万亿，去年才4.9万亿，第一季度做了4.6万亿，以后肯定是不能复制的，如果是这样的话，银行是不是过了最好的时期了。未来消息面会越来越差，所以说应该卖银行，而不应该买银行，这个是国内当时很多分析师的分析和判断。我们看了之后非常不认，他就没有把这个事情想清楚。我们觉得银行其实它的基本层面到顶还远远没有，银行虽然贷款增数为下降，但是银行的基本层面盈利能力会持续不断的改善，这是怎么看的呢？你去看数据。第一季度贷款只贷了4.6万亿，但是贷存比例银行并没有上升，贷存比例还是在低位徘徊。什么意思呢？钱贷出去了很多，存款也进来了很多，这是一个什么道理呢？就是说，贷出去的钱基本上没用，又回流到了银行体系。这个里面有两个因素造成的：一个是掏息行为。第一季度的贷款规模4.6万亿，有1.6万亿是短期票据的融资，这是一个什么道理呢？市场的利率只有1.5左右，银行存款的利率是2，所以很多企业金融机构有能力做这个套息行为的人就在短期票据在市场上融资，成本就是付1.5的息，之后他不要把这个钱投到股市里面去，因为股市可能有风险，他就把这个钱存到银行，可以拿2%的利息，空手套白狼能赚50个点子左右，银行钱贷出去很多，这个钱又流回银行变成了存款。为什么第一季度短期数据这么多呢？就是贴现投资这么高，后来银监会发现了这个问题就阻挡了这一部分套息的行为，后来短期票据融资就下来了很多，这是一个方面的原因。
二方面的原因，是很多基建项目还没有开工，款子就先贷出去了。因为它怕以后政策变。我款子先贷出去，拿到贷款项目的那些公司再把这些钱存到银行里变成存款，它将来要从银行提款是自己的钱，而不是银行的贷款，但是项目可能还没有开工，他那个钱可能还没有派上用场。未来一段时间，随着项目开工的增加，这些钱会从银行的账户上流走，银行的贷存比例会上升，虽然贷款增数会下降，所以银行的盈利能力绝对没有到顶，这点不要只看一个表象，而要做一个深刻的分析。
2500点是银行股大盘股还没涨的情况下，如果银行股一拉，它的市盈率才10倍、12倍，这是在涨之前。但是如果银行的经济周期向好，将来经济增长，结构调整是一个什么样的过程。美国是要杠杆化，消费率下降，中国是政府带头做了之后，现在企业贷款需求也增加了，所以银行贷款也增加了，老百姓也愿意花钱了，现在买房要还贷，所以现在都在杠杆化，因为中国的杠杆率太低，储蓄率太高了。在杠杆化所推动的经济增长就是要依靠银行金融体系。这个长期趋势是非常好的，周期和结构性的趋势都是伴随在一起的。在这个情况下你能把银行给卖了吗？现在它还不到四五倍的市盈率，整个市场的市盈率是七八倍，如果明年复苏，银行业好转的玖，它的盈利是增长30%、40%、50%的，不是增长10%、20%、15%这样的增长。
还有一个很重要的原因，就是银行都是谨慎经营的。在今年年初，去年年底的时候我们担心市场房地产的崩盘，为此银行做了很多的拨备。但是，现在发现拨备都没必要，所以将来银行的盈利成长可能是从拨备里面再回来。分析师对银行未来的盈利预期绝对是低估的
还有一点，现在在通胀增加的情况下来投资策略，今年应该来讲应该不会有紧缩。今年我们的复苏基础还不牢靠，现在全球的制订者和央行都冒着通胀的风险，而不愿意冒着通缩的风险。所以说，在这种情况下，我们觉得它不会轻易的改变政策的走势。比如说，房地产市场大家一直很担心政策走向的改变，但是我们的政府，我觉得我们看来是越来越聪明，为什么呢？以前调控房地产市场，就是说房价上来了以后，一调控就怎么做，就是控制土地供应量。一控制就控制反了，控制土地供应量就控制上升量，怎么能那么做呢？所以以前越调房地产价格越高，但是今年不一样。我们成交量已经持续上升了好几个月，政府这个事情也看的很清楚，在我们看来，他也知道明年有可能会出现增量供应的短缺。政府这次是什么政策呢？它把房地产开发的资金的要求从35%减到了20%。为什么？要鼓励房地产开发商去购地、投资、建房。所以把开发资本金的要求降下来了，要增加供应量，要鼓励房地产开发商去开发，这个才是调控的正道，这个也是对房地产开发商最大的利好。资本金的要求降低了，盈利能力就增加了。
从这个角度来讲，如果供应量上去了，长期会抑制房价上涨，但是房地产开发商货如人赚，要么做价，要么做量，量做上去了也好，就是对于房地产开发商来讲其实价格并不重要，关键是要有需求，需求是摆在那里的。过去两年因为政府打压房地产市场，政府宏观调控，积了两年的一下子就给释放了。
人民币升值长远来讲是一个不可避免的过程，但是就是看去年百年不遇的金融风暴，大家知道，全世界最强的货币是谁？是人民币。人民币是去年唯一一个没有对美金贬值的货币，除了日元以外。对于外国投资者来讲，瞧瞧这个百年不遇的事人民币都没贬值，所以说人民币升值的态势是一定的。持有人民的资产，就持有房地产金融市场。我们银行的资产也都是人民币的贷款，都是人民币的资产。在我刚刚讲的这个通胀、复苏、预期所增强的情况下，你要怎么布局投资这个是非常明显的。我们这种布局从去年年底，今年上半年都已经做好了，我们现在不会改变这种观点。我现在要讲的就是我现在做出了一个结论，要讲的一个比较新的东西，以这个新的东西作为一个结论。就是投资要获得最大的回报往往不是要跟市场共识，往往要找一个非市场共识性的东西，就是争议性很大的东西。
现在我想房地产、汽车、银行慢慢都成为市场的共识，他们会跑的很好。但是，也许不一定是未来6到10个月里面赚钱最多的板块。我觉得赚钱最多的板块同时也是伴随着风险最多的板块，可能是跟出口相关的航运板块。因为现在没有共识的是对全球经济何时复苏、如何复苏、复苏的强度、力度有多大，对美国明年的复苏没有共识，对美国何时进行复苏没有共识，所以我们出口相关的，外需相关的航运的板块都趴在地上没怎么动，所以这个也许是高回报，也许是高风险，但是我们是比较有信心的。这个是没有共识的，如果一旦美国经济跑的比市场好，航运板块跟出口相关的板块可能它的表现是未来6到12个月最好的，但是风险就是你天天要关注全球经济，天天要理解美国经济，这样才能赚到这个钱，要不然你不敢持这些股。从出口来看，从短期来看还是比较差。20%左右的下跌这个板块没有什么好消息，这个就是风险和回报。投资就是要敢于冒风险，所以我就以这个风险、回报作为讲话的中心，给大家留下一些思考。谢谢大家！
主持人：谢谢龚博士的精彩演讲！龚博士他提出了中国的老百姓的内需消费，才是中国真正的动力，近两年内需的市场就能够保证中国会有8恩%左右以上的经济增长。龚博士认为A股市场的动态市盈率并不过分，未来12个月至少还有20%以上的上升空间，他也看好国内的消费行业及金融服务行业。另外在结束的时候，刚刚他还讲到，给我们做了它的一个投资的方向。他认为投资要获得最大的回报应该要找到非市场共识的行业。因为今天龚博士非常的辛苦，这次专程来上海出席我们的论坛，我们对他的敬业精神感到非常的钦佩，请大家用掌声再一次感谢他的演讲！接下来，我们有请复星集团副董事长兼首席执行官 梁信军为我们解读如何把握金融危机中的投资机会和投资策略，有请梁总！
复星集团副董事长兼首席执行官 梁信军：非常感谢各位下午能够抽时间一起交流。跟龚博士比较我这个是非常业余的。龚博士是非常专业的研究人员。我们在投资方面的确是用心，用脑子在投资的，不是人员运营的，我今天想把我的思考方式跟大家交流一下。我的主题就是危机中投资原则变与不变。应该变什么，应该不变什么。
我觉得在经济危机当中现在不可否认，我们有好多人就觉得半年或者一年，或者半年半会走出危机。但是不可否认的事实就是现在是经济危机。在经济危机当中投资者要保持良好的心态，什么样的心态呢？一个就是在危机当中要能够生存下来。光生存不是目标，目标是在周期当中要壮大起来。经济周期只要你在投资界滚过一段时间，比如你滚过十年你一定知道是有涨有落的，比如说房地产，03年是什么价，05年、07年是什么价，到现在又如何，同样看造船、房地产的价格，所以我觉得周期是经济线上的心脏，是它的重要组成部分，是客观存在，不管你喜不喜欢是拿不掉的。在谈论股票，谈论经济发展，谈坏消息是最困难的，最主要的是要有机会。危机的时候你会在价值大幅缩水的资本市场找到你的投资机会，这个时候是你优化自己资产结构的最佳时期。
下面就是讲在危机情况下，你的投资原则跟牛市的时候，该不该有变化？我的观点是有些东西你要坚持不能变，你不是一个投机者，你天天在调整你的投资原则，那是很可怕的，那这个东西未来不会有长期的收益。
第二方面，你墨守成规也是不行的，应该有不变的，应该有变的。
第一，就是你变和不变要根据自己资产的情况，这个里面我想讲的就是坚持不变的原则。就是什么东西是不需要变化的。一个投资中国的预期是不需要变化的，你不要老是在动，想想是不是最近美国好，就是中国好。中国有几个预期是不会变的，所以变的中国的预期你要弄清楚。未来5年、10年不会变化的东西。
第二点在投资中国有两个模型是不会变化的。
第三在中国怎么挑到一个好的企业这个方程式是不会变化的。
需要变的是什么呢？第一个，可能对危机，从投资的角度来说把危机看的严重点没有坏处。如果说，有些情况下你认为半年可能会复苏，但是从你的资源配置上你把它配一年半，我觉得你损失的是投资发展的机会，你换来的是活命的时间，这个是可以理解的，可以接受的。
第二个，我觉得危机由于美国跟欧洲、日本，消费者他的消费欲望降低之后，产生了巨大的缺口是一个天大的数字。在这种情况下，可能外需有一段时间乏力是很正常的。还有就是像龚教授刚才提到的，中国的内需体现是有曙光的。
第三就是如果近期我们有通缩的恐惧的话，现在有很多人开始担心未来一段时间的通胀。作为投资者来说你要学会在通缩和通胀的情况下，你要学会合理的牛熊市的资产配置，这个是最重要的。牛市你用什么样的比例来调配资产，熊市用什么样的比例来调配资产。
投资是一门科学，而不是听消息，今天你听龚教授说可以投房地产，你回去买房地产，听我说矿产也不错，你回去买矿产，这个是很危险的，投资是一门学问，你还是要有一些战术的思考。我想跟各位沟通这么几个方面。
刚才龚教授提的，我觉得今天能够请到龚博士参加是非常重要的。龚博士不仅准确的预计了4万亿的资产，我当时就怀疑是不是有亲戚潜伏在温总理的身边，今年5月份龚博士对我们复星做了考察，考察完了之后我们的股票就上涨了。我一直没搞明白为什么会有这样的差异，当时我觉得比较可怕的信息就是国家能源局跟国家统计局说协调的立场，从5月份开始以后有一个先后顺序，说以后不会打架，那我觉得你们两个不打架消息就不真实了。
包括刚才龚教授提到了房地产开工时机的问题，我也非常的认同。我们今年同比是大幅度上升的，我完全认同他的观点。包括对中国汽车消费的潮，以及中国经济结构的调整等等。关于行业的预测，如果各位把龚博士讲的记好，和我待会儿讲的记好就可以了。关于银行股的理解，我认为龚博士讲了很多分析师没有看到的正向的消息，当然负面的消息也要消化足，尤其是我觉得比较好的，就是在加息预期的情况下，在未来可能是牛市的情况下，你应该怎么配置当前的资产，这个我觉得是非常重要的。
下面我们讲一下什么是不变的。不变的话，我觉得第一个投资中国的预期不需要变化，有哪些东西呢？第一在可预见的将来，比如说在5到10年内，我相信中国肯定是全球最大的有形商品的制造之一。比如说，在4年前全世界的地铁，全世界的火车是中国造的，那个时候不一定信，但是现在就是这样的。
第二个，我觉得稳定的预期就是中国还是会是全球发展最快的国家和地区之一。我想之所以加一个之一，不是第一，就是第二、第三，这个是不会有问题的。
第三点，就是中国需要提高集中度。所以预计未来的5到15年中国大部分行业的并购、整合会成为一个风潮。这三点的稳定预期对咱们有什么帮助呢？最重要的帮助，第一，在中国这个地区资源和能源是长期紧缺的，这个是没问题的。因为有形商品制造需要原材料。
第二如果认为中国还是世界发展最快的区域的话，那么中国的未来有灿烂的未来。金融行业有灿烂的未来。
第三点，如果你相信中国未来十几年需要有行业并购的话，对于行业的领先企业你不仅要测算他的内涵是有增长因素，如果一个领先企业它本来有20%的成长，如果加上并购预期的话真的会有30、40的成长，所以领先企业会有并购溢价。
第二个要讲两个模型，一个是人口模型，中国有13亿人口，但是很多人知道人口背后隐藏了一个秘密，中国将近有一半的人是出生1963年前后，这些人的事业的发展决定了中国行业的变迁。我给大家举一个例子，1983年的时候，这批63年出生的人，20岁，大家仔细回忆一下，1963年就是中国劳动发展之年，93年的时候，他们30岁，大部分的人都是27、28岁左右结婚，结婚之后就是要买东西，中国的洗衣机、电冰箱这个产业就是91年、93年兴起的，你现在认识的品牌，美的、长虹就是那个时候出现的。
第三个就是98年，就是这群人35岁的时候会买房子，所以98年那一年是中国房地产行业从绝对值环比、同比都是最大的一年。
第四就是2003年汽车潮的问题，35岁的人买了房子，又过了5年他40岁了，还贷的压力不大了，他肯定就买第一辆轿车，实际上03年这一年也是中国家庭轿车的源年，到了2005年42岁了，房子和车子都买好了，那他就开始消费有品牌的产品，这一年就是中国有品牌的商品信息，第一套房子嫌小了开始换房，08年到了45岁这些人开始关注理财的需求，恐怕在座的各位都是63年那批人，2013年是什么时候，是50岁，这个要预测未来。50岁就是联合国老龄化定义的年龄，到了50岁你的身体的大部分的零件都需要保养，所以到了2013年那年，预测一下中国的医药市场会有大规模的增长。胡润预测将来会有万分之六千万富豪，82.5万个千万富豪，这个虽然我们现在结论就是说，从人口模型这边我们可以看到，第一，中国国家的战略，就是从外向型经济转换为内需经济，从而得到了人口模型的支持。第二中国的财富管理市场巨大，也即将兴起。第三就是医药市场面临巨额扩容，第四是有品牌的消费品会有灿烂的未来。今年在金融危机的情况下，奢侈品是面临问题的，但是在未来中国肯定是奢侈品最大的市场。
第二个模型就是全球的产业变迁模型。从1978年开始，一直到2006年，由于改革开放的原因，全球的消费品转往中国制造，2006年开始，那一年中国的出口额当中第一次装备的出口超过了消费品的出口，06年开始非常明显的开始出现了全球的装备开始往中国造的趋势，所以在未来的某一年一定能够看到全球的大部分的装备中国制造的。由于全球的有形商品中国制造的趋势，我就得出了一个结论，就是不仅消费品中国造，中国为全球ODM、OEM今年开始抓内需之后，以后会成为中国内需品牌的一部分的商品，当中少数的品牌会成为全球的消费品牌。第二个就是不仅有内需的装备市场，还有外需的装备市场。第三原材料、能源、物流等瓶颈未来相当长的时候会成为瓶颈，绝对不能把它解决了。
再一个不变就是中国的投资公式。其实在中国抓投资公式很简单的。中国未来5到15年平均下来我估计GDP的增长6%以上或者到8这个水平绝大多数经济学家都会认同我这个观点。反过来说，如果你每年的利润回报不到8%，你就中奖了，你怎么可以找一个平均水平都不到的企业呢。第二，要挑选出明显超过中国GDP的行业。比如说，你能够找到比中国的GDP多增长4%的行业，你能够找到12%的行业，第三你要用技术手段筛选出超出行业平均水平的企业，比如说你能够超出了行业平均水平的16%，然后你再发现这个企业其实是可以改善的，盈利的模式是可以改善的。如果你可以让它改善的话，你还可以得到14%的空间，可以得到22%的增长。
人民币升值是一个长期的趋势，如果对人民币是利好的那就不考虑了，如果是利空的就把它减掉。这样会得到16到12%这样的回报的企业，我觉得就相当不错了。所以我觉得投资中国是非常安全的。这几点就建议大家不变。
需要变的是什么呢？首先要改变在危机下的认识。第一个，就是外需真的这么快会起来吗？这是一个问题要问自己。我的初步的感觉，金砖四国的成长替代不了欧美内需的消费。一个我们看看美国。美国的个人消费的巨额的需求下降是非常明显的。第一美国的个人消费信心指数环比、同比下降非常大。第二就是美国的进口。进口的环比降幅非常大，都是近几十年最大的。第三破产率在进一步提升。
美国的第二个问题，就是金融系统需要大清洗。我也认同刚才龚博士讲的，没有系统的风险，还有大的炸弹会爆出来，但是尽管没有炸弹，但是它的存量，清洗的工作量也非常大。现在关于金融机构的资产的预计，高的预计有9.7万亿，华尔街预计有6万亿，一定要等到这些有形资产得到清洗之后，金融机构才能恢复对实体经济的注入。美国政府发布了很多增长流动性的政策，目前汽车厂是倒闭了两家，但是其他知名企业似乎活的都是比较滋润的。央行美国的下一根稻草，可能有两个，一个是信用卡违约，违约率的确很可怕，违约率高达7.5%，就是刷了各100亿，有7.5亿不还钱，这样银行能赚多少钱，这个是蛮可怕的，这个数量非常大。
第二个，除了信用卡之外，还有一个问题，就是商业地产。美国的商业地产09年、10年、11年是到期还贷的密集性。过去贷了10年，15年，商业地产整个投资占了美国GDP大概2.2左右，商业地产如果衰退10%，可能会影响美国的GDP0.5左右，在中国8%，10%影响0.5我们不算是什么，在美国是一个相当大的数字。
商业地产之所以受影响的原因很简单？第一，办公受出租的价格下降，因为租赁的愿望下降了，出租率下降了，租金下降了，商业地产的收益率下降了，这样商业地产的价值就下降了，所以楼盘的价格在下跌。
如果今年你还了贷，银行可以贷款给你，但是也贷不了像原来那么多了。
第二个问题，就是银行贷的出钱吗。
第三个问题，到期了如果你还不了贷，你现在的商业地产跌了超过20%的话，谁会有损失呢？这个问题是蛮复杂的，当然我们离美国也比较远，也搞不清楚它现在是什么程度。
第四个就是美国的巨额债需要长时间的偿还。美国的政府的债务有8.6亿，占GDP的61%，美国所有的债务，包括企业的债务，包括个人的债务大概有50万左右，美国的债务当中有60%是外债。全球的外资流向几乎有60%是流入外国的。
到了2009年的4月末开始，中国买了美国的国债买了340不48亿美元，外商的招商引资回报率要求10%，一方面中国花了很大的精力引进外国的资金，第二就是购买国债，今年特别的明显。今年我们外国招商很难，1到4月份中国新增美国国债有631亿美元，美国人为什么能搞到钱，为什么能负那么高的债，因为它很容易搞的便宜的钱。
美国政府这次在金融危机的救援当中，它的救援资金不断的增加。这些钱就导致了赤字不断的提高。08年中国的财政赤字率只有0.2%左右，09年我们现在预计4万亿当中，中央增加投入的，赤字只占了3%左右，所以它7%是一个很高的数字。有这么高的负债，政府怎么办？政府的做法第一就是印钞票，再多的也不愁。第二是继续发债，看看谁还愿意来借我新债来还旧债。第三就是修改会计准则，这个就是为了让帐面好看一点。
它的基本修改原来规定了是按照市值来计算，比如说你买了股票或者房地产，你购入的价格是10亿美元，但是在出报表的前一个月末，最后的交易是10亿美元，只有8亿了，那你就要在报表上写上有2亿的负亏。现在规定，如果市值显著的低于真实的价值的话，这个由CEO来判断，如果你觉得你购买的资产目前的市值显著的低于它的真实价格的话你可以自行找一个机构来评估，根据评估价格来入账，这样就导致资产价格，他觉得是10个亿，但是真正的只有9.8亿，这个就很可怕，这个可怕忽悠美国想炒底的人。因为你不知道它的底，美国的投资者很清楚，这个报表是调整过的，上次是5万亿，现在是10万亿，中国的投资者是搞不清楚的，这个是比较可怕的。
企业如果有收入它想还债，肯定不愿意向银行借钱来投资的。家庭也是一样的，先还债，美国人究竟需要多长时间来还债呢，我们给它算一笔债。美国家庭目前的储蓄率大概是4.5，去年是负的，甚至是0，如果按照现在的储蓄率，6.9，15年来最高的，大概偿还这点债需要五年，如果按照美国过去50年的话，需要两到三年他才能够恢复这个消费。
欧洲的状况也不是很乐观。一个市盈率跟美国不相上下。还有欧洲有自己的麻烦，美国是次贷，欧洲的麻烦是东欧，还有一个是新兴市场的信贷。欧洲和美国一样的问题，就是杠杆率甚至比美国还高。跟美国一样，政府的救援资金政策，由于金融机构需要杠杆化，所以实体经济的流动性没有得到有效的注入。刚才我提到了美国09年的赤字预算是GDP的7%，英国是12%，很惊人，3%就是一个零介点了。英国的日子一点都不比美国好过，欧元区的占比也没有高，美国政府债务是61%，日本的问题也比较大，GDP下降很厉害，日本的出口降幅很惊人，一降就降45、50，很吓人。国内需求进口下降46、42这对中国的影响非常大。但是日本的好处跟中国一样，它的储蓄率还是比较高的，家庭的底子还是比较好的，因此，我判断，第一，就是说这个世界级的经济的衰退可能会真的持续一段时间，一个经济体的衰退不是一两个国家，而是系统全面的衰退，第二贸易在缩小，第三是经济在下滑。
这次的经济危机真的是全球经济运营模式的修正跟调整。原来是亚洲生产便宜的东西，出口到欧美，欧美的老百姓生活质量改善，它的收入跟消费能力比较，它的负债能力非常强，反过来从亚洲借很便宜的钱用于消费，像这样的情况未来要改变，我想如果一个企业，如果你要调整你的运营模式，你的经营收入模式要改变的话，两到三年是很正常的。
第二就是全球都有杠杆，欧美的国家债务，欧美的私人债务，还有中国的杠杆，中国的杠杆就是严重的系统过剩。
第三就是美国需要清洗。
第四就是基础货币在动摇，不仅是美元在动摇，欧元也在动摇。现在中国为什么去搞货币互换，现在货币互换占到我们整个货币量的6%左右，所以全世界就乱了。
我们感觉到，结论就是欧美日的经济恢复，消费能力恢复需要较长时间，中国的外需可能会有一段时间会持续乏力，第二世界经济应该会在较低的水平上重新达到平衡，要恢复06、07年的水平可能要好几年以后了。
从投资策略上对我们有什么启迪呢？第一，短中期要防危机，增加抵御危机资产的配置，包括选择一些周期性弱的、流动性高的，现金流好的，未来两三年还会有战略性成长行业，比如快速消费品，新媒体、互联网等等。第二个需要变化的就是大家看到的，中国还是有一些利好的，中国的利好内需的提升显现曙光。大家看到GDP一季度是6.1，GDP既要看绝对值，还要看相对值，民营GDP应该通过通胀的修饰跟修订，通胀的修订不应该只采用CPI这一个数字，CPI、PPI，还有很多的数字都应该要加以参考，所以实际的GDP不应该是6.1，跟去年11这样的一个比较，它的差距应该没有这么大。还有就是现在外界议论中国的财政差距非常大。财政收入虽然下降，还有2.7万亿，财政支出虽然增长，它只有2.2万亿元，所以收还是大于支的，如果你把中国看成一个公司的话，利润还是正的。所以中国的财政困难没有外国的评论家想象的那么困难，这是一个问题。
第二，我们看出口。1到5月份同比下降了21.8%，但是劳动力密集型的产业的下降幅度居然没有21.8%，这个要仔细琢磨一下。为什么呢？因为美国人、欧洲人虽然它的进口能力下降，消费能力下降，但是吃喝拉撒睡还是要弄，基本的消费还是要搞的。
第二个问题比较可怕的就是需要关注的是占到中国58%的机电产品出口。还有就是对欧盟出口增长，对欧盟出口现在减速也非常惊人，08年全年是增长19.5%，今年5月份是降低了29.25，4月份下降了23.6%。
第三个就是中国的FDI下降巨大，这对我们投资来说有什么意义呢？第一工业土地的价格肯定会下降，第二商务楼的出租率和租金会下降。拥有商务楼的一年你的收益率就要降低，反而租商务楼的业主的收益就会升高。
第四就是所谓的内需。结合CPI来看特别的有意思，CPI1到5恩月份通货膨胀率是负的0.9%，去年全年是正的5.9%，大家可以看到1到55月份，名义上内需增加10.5%，其实真正的有15.9%，08年名义上我们内需增长是21.6%，考虑CPI实际增长只有15.7%，得出结论就是今年1到5月份内需增长是超过去年全年的。
再看结构，农村消费增长是快于城市的，所以家电下乡，乡镇的消费刺激效果是明显的。中国经济之所以看好有几个原因：一个原因是在前方，中国的金融机构比较干净，不需要清洗，所以政府的信贷扶持政策就可以快速的到经济里面去。比如说，09年1到5月份到现在为止，新增贷款达到5.8万亿，08年只有4.9万亿，按照这个趋势，原来计划的5万亿早就用完了，起码要8到9万亿。
第二就是债券市场，中国现在拥有全世界仅有的活跃的成本合理的中长期的债券市场。大家都说4万亿，这个4万亿里面属于增量投资的只有3.1万亿。光发债去年一年就发了8800亿，今年弄的好可能有一到两万亿。中长期债券有相当一部分已经流到了投资方面去了。我们讲中国的保八，很多人担心保的了，保不了八，我们可以看到，第一出口确实有不同的观点，瑞银的观点出口是0，也有人认为今年是负的5%，第二就是消费贡献提升是非常的明显。一方面我们存在减员降薪，第二中国农民有高储蓄。比如说买房子问题，他根据自己现在的收入水平来决定要不要买房，也会根据自己的储蓄和父母的储蓄来决定要不要买房。
第二，就是它的消费跟它的保障是关联的。我们的社会保障现在的确是滞后，但是改善制度的力度也非常大。
第三就是失业率蛮高的，这个压力可能比较大。有四五万的大学生需要解决就业。还有就是和农民工有关系。其中600多亿，7000亿可以本地就业，还有1.7亿左右需要异地就业，主要到珠三角、长三角去打工。这样的外向经济遭受损失之后，大家会觉得会影响百分之多少的农民工就业，如果影响10%就是1700万，影响20就是3400万，这是一个非常大的数字。
5种不同的消费品未来的趋势是不一样的。我把消费品分成五类、奢侈品在金融危机的情况下可能还是会有一段时间的低潮。耐用消费品刚才龚博士建议大家可以升值，我觉得他指的是现在耐用消费品现在都很便宜，我觉得短期之内它的销售影响还是蛮大的，但是如果投资者愿意持有3年、5年我认为奢侈品跟耐用消费品当前的价格都是很便宜的。第三种是必需品。第四个叫痛苦消费品，这个指的就是借债也要去消费的。什么是痛苦消费品呢？医疗，生了病借钱也要去消费，第二是子女的教育问题，这两项东西，现在医疗也没有上市公司，学历教育也没有上市公司，但是医药还是可以的。第五个是体验消费品。体验消费品指的是什么概念呢？比如说，你花了600块，你感觉很爽，这个爽可以持续多长时间，24小时，48小时不得了。什么是体验消费品呢？比如说，你打游戏，你打一个月的游戏，每天只吃方便面，只需要花60块钱，加上方便面的钱，这60块花下来你感觉有30天的快乐，你觉得不错。
第五点观察消费，房地产很可能是一个风向标。一到五月份整个销售面积增长了25%，销售额增长了45%，这说明了什么呢？说明房子涨价了。而且涨幅不低，这是一个非常明显的趋势，就是内需在起来。
第三看投资，发改委原来预计今年投资上升20%，现在看来远远不止。国有及国有控股增长40%，中央项目投资同比增长了28%，今年来看20万亿是打不住了。从4万亿当中，包括财政赤字当中都还是比较合理的。我给大家看一下它的构成还是蛮有意思的。刚才龚博士讲的问题，大家看一下从06年开始一直到这个位置，大家都注意到这个棕色的线条是国有企业，绿色的线条是民营企业，大家知道从06年开始一直到这个时点上，大概在08年12月底，大家都觉得民营企业的投资增幅要超过国有企业。在这段时间，从09年政府搞刺激开始，国有企业的增幅是超过民营企业，但是民营企业绿色的增幅是非常快，现在都快接近国有企业了。就是民间投资对投资拉动的贡献在快速增长中，不像有些外界预测的，以为只是国家政府在投资。
观察中国的经济一定要观察什么是中国经济的发动机。发动机有很多，从投资角度来说，一个就是信贷。中国的信贷跟GDP的关系非常敏感。用GDP除以商业贷款在美国只有2比1，中国几乎就是1比1。中国的历史去考虑一下，我们从92年开始创业，从92年开始想象一下中国的宏观调控的措施什么玩意最见效。
现在搞科学发展观来批，就是节能环保，地区县批，保假制度，这个玩意有点用，但是效果不是很明显，最有效的就是贷款。房价是什么时候开始下跌的，因为有窗口指导，说不给房地产贷款，真的从那个时候开始，房地产公司没有人拿到贷款，从那个月开始，公司开始恐慌了，看到这种情况房价马上下跌了。这个里面还有一个原因，我刚才讲的是感性的。如果理性、定量的去分析，你可以去分析中国的直接投资跟间接投资的问题。
从发达国家来说，直接融资的比重一般在50%以上，有的到80%，间接融资指的是银行贷款，一般是20到50之间，中国是什么多少呢？以08年为例，间接融资贷款占80，直接融资占20。所以间接融资的政策的一举一动对GDP的影响的确是非常大，这一点是要重点考虑的。
第三，中国这次经济危机当中中国可能是战略获利国。光石油和铁矿石一年大概可以给中国节约1000亿左右。
第四就是中国有一个高储蓄率。国民储蓄率要高达49%，居民储蓄率达到了28.8%，国债的余额很低，只占了20%，就中国底子比较厚，由于储蓄的原因底子比较厚。看到这样的情况之后，大家有什么结论呢？第一，在经济危机的情况下，在全球经济不确定的情况下，中国的成长是有保障的，是确定的。
第二，中国的确是在向内需产业转变。
第三短期之内中国投资拉动的方向的产业成长是可以预期的，这个里面包括铁路、公路、机场，还有大物流，也包括民生、社会保障。这个里面也包含了银行。为什么呢？银行4.5万亿贷款下去的话，同比存贷差大幅度上升。
第四就是短期大量的流动性注入肯定会带来资产性的上扬。为什么房价会上涨，因为这么大的一大笔信贷流到了居民的借款，流到了房地产公司借款里面去了。
从投资来说，对我们有什么意义呢？第一、投资资产配置的重点，不仅原来要重视出口，还要重视内需，尤其是像快速消费品，商业零售、新媒体、互联网等等。第二要寻找民生和社会保障当中的成长机会，像医药、医疗、教育培训、养老都是不错的。第三就是关注国家投资拉动产业。
第二个大问题需要变的是什么呢？现在是经济危机，但是全球都普遍出现的通胀的预期，因为全球政府采用的措施都差不多，低利率，高赤字，巨大的流动性释放到经济当中去。在西方，尤其是在欧美由于经济资产的约束和限制，导致了这么多的资产短期内没法释放，一旦突破的话我觉得很快就进入通胀，绝对不会是慢慢的通胀。只要金融机构一旦恢复，立刻就通胀。问题是它的时间需要多长时间，是半年，还是一年半，还是两年。因此，我觉得作为我们投资来说要考虑的问题，这个牛熊市资产要进行配置。现在短期的预期，短中期就是一年半左右可能还是经济危机。中长期就是通胀，因此要配置一个能够对冲牛市、对冲熊市的资产配置。
我们在讲什么是牛市资产，什么是熊市资产。尤其比较实用的就是要关注牛熊市价差比较大的，当前资产低估的资产。什么是牛熊市价差大的资产。大家看看，比如说像银行，看看资源，看看商业零售，牛熊市的价差是非常大的，这些都是可以关注的。
投资本身是一个科学东西，不能完全听信谣言、传言，还是要练一些基本功的。第一个基本功就是在未来一段时间内，资产价格的波动可能是相当剧烈的，所以一定要注意到这个问题，你千万不要以为股票是单边上扬的，大众商品或者汇率都是单边上扬的，我觉得这个问题可能还是存在变数，因此要防止单边堵。
第二个就是要有进有退，优化结构。熊市是优化资产结构最佳时机。牛市反而很难优化，因为价格都很高。如果你的投资时间够长，其实是完全可以做对冲的。07年利率很高，资产价格也很高，那个时候应该卖资产还债，因为债很贵，资产也很贵，你把贵的资产卖一点给别人套现，然后拿去还债。今年应该是借债买资产，有些人问今年是不是要贷款买房呢？当然要买。07年不应该买房，07年应该卖房。价位很贵，利率也很高，如果今年用自由资金买房不一定是正确选择，应该贷款买房。
当前的产品价格已经低于行业的成本价格的这些行业，比如说，现在很多人就是很看中黄金，这个是非常危险的。应该买什么呢？什么行业它的产品价格已经低于它的产业成本价，比如像铁矿、镍矿都是低于成本价格。个别好的它的利润也很低，它的赤字很低，如果要做的话，应该是要反向投资。
第三尤其是海外上市的中国公司，价格比国内甚至未上市的公司都要便宜，尤其是新家坡。我觉得你们要跟德方研讨什么呢，跟摩根怎么借助他们的渠道，要看海外价格才行。买同样的产品，海外这么便宜，为什么你买国内A股，不买海外的呢，这是一个问题。
最近我们复星在海外买了一些产品，是同济堂药业，是非常便宜的，这个在国内是买不到的。我觉得应该关注一下。还有就是增长牛熊市配置的问题。一定要了解资产的牛熊的特性。你就看看在经济危机情况下，还在挣钱的是哪几家企业，它分属于什么行业，这个就是熊市资产。你想牛市资产，就是07年赚钱最多的是哪几家企业，这个就是牛市资产。
去年我们卖了一点黄金，卖了一点钢铁，卖了一些医药，我们买回来了一些新媒体，去年大概卖了13亿多，买进来是3亿多美金。
第二，我觉得要选好行业，选好行业一个就是牛熊配置，既要有高成长的资产，也要有稳定性的资产，比如说房地产是高成长，就配一点稳定性的零售。
还有就是既要有高利润率的资产，也要有优秀现金流的资产；既要有资金密集型的资产，也要有轻资产；既要有强周期的资产，也要有弱周期的资产。
投资战略的选定要读人民日报，要看新闻联播，要根据国家的战略来，国家的战略升级有两点，一个就是出口拉动向内需主导的转型，第二就是民生保障要加大投入，应该去围绕这两点来。
可以选择的行业我列举了四类：第一类可以考虑对危机有良好抵御的行业，特别是周期性比较弱，流动性高，现金流好。医药、医疗，快速消费品，商业零售、新媒体、互联网、文化娱乐产业，我认为都会比较好。
第二个我认为可以投资于长期受益于中国动力，在行业风险释放后，有竞争里的能源、资源、金融行业。行业风险释放后是什么意思呢？同样的金融行业，现在什么东西行业是释放了。保险。保险去年4季度跟今年一季度很差。
第三个我认为可以投资受益于当前国内外政策的行业。当前政策的特点是什么呢？积极的财政政策，第二宽松的货币政策，第三是加大民生保障的投入，第四推进行业的整合及第五就是节能环保减排。跟这个行业关联的是基础设施建设，医疗、教育、就业、养老、利息开支巨大行业、产能过剩行业的龙头企业、节能环保减排。
第四个我认为可以投资的是积极投资价格被低估的海外上市的优秀中国公司。刚才讲到行业，我再讲一下企业。
企业一个就是在行业低潮和经济危机的时候，其实不用很专业的财经知识就可以筛选到非常好的企业。这个道理非常简单。当这瓶水是满的时候，所有的企业都在水底下，所以你看不到谁是好企业，当这个谁四分之一的时候，有一部分的企业都沉在水底下。航空现在很糟糕，航空现在还有没有挣钱的公司，如果有，它就是好企业。保险都很糟糕，很糟糕的情况下谁在挣钱。所以我觉得行业低潮，经济危机很容易挑选出好企业。这里面对我们的挑战是什么？一个就是你有没有钱，很多高潮的都满仓了，低潮就没有了。第二个问题，就是高潮了之后就要卖，很多人他不会卖。还有一个是胆魄，这是一个问题。除了胆魄之外，结合对自己的业绩的评价方式，就是怎么样来判断自己的收益率，是按照月判断的，还是按季判断的，还是按年判断的，我的观点是按照两三年判断的，最好是按照基金投资者的做法。现在我们一般都是5年加2年，5加2是非常好的度过了一个经济周期。你投5年，每年投资回报率40%的生意你做不做，很多人觉得很划算。就像豫园，如果02年跟复星一起买入，到现在的回报率也有40%几了，所以你不需要天天去看它，这个还是要看长期的。
这里我给大家一些水落石出的例子。钢铁指数长期看，按照100指数，我投资钢铁的时候是97、98的时候，我投完了就暴涨，现在跌到这个位置了，这里面我举一个例子，因为低成本投资，所以我的收益是不错的。钢铁的投资累计投了20个亿，02、03年投的，到目前赚取的利润是50亿人民币，分红到手里的有40亿人民币，水落石出这个里面的关键就是要选择好的企业。
我们再看这个例子，黄金投资的例子。黄金的例子刚才这条红线是400美金，平盘平了大概11年左右，我就在400左右淘的，现在是900左右。像招金矿业的回报率都是按照我的投资回报率来的，没有按照股价算的，第一年就有15%，到08年有48%，这个数字是按照净利润增长来算的，是非常划算的。我对整个矿业的投资，04、07一共投资了3亿，现在总的有9个亿左右，这个是在牛市的情况下要快速。包括在金融服务业，我们投德邦，当时的股指是1500点左右，现在是2600点了，投金融机构也要选择好这个点。
选企业的第二个标准就是要选择成本，这个是非常重要的。第一个就是运营成本。就是如果你选择的一个企业，只看回报率，这个是非常危险的。去年我们投的海南铁矿，投铁矿复星内部我有一个红线，有一个底线，据我们的研究，中国70%左右的矿产企业它的铁矿成本460左右，我们就规定自己不能超过460，我们投资了海南铁矿是330左右，最近大概是410、420，对于我们来说还可以再跌430，我还有利可图。第二就是投资成本领先。经济危机教育了我们，行业如果下探到底部的话，可以深到什么程度。油价可以从140真的会到34，这个是完全有可能的。运费可以从60块直接到7块，这个完全有可能的，这个里面要特别的谨慎。
大家回忆一下，船舶、有色、房地产，07年什么价格，现在什么价格，所以这些价格都是有可能的，因此你的投资成本要领先。
第四个就是关于价格问题，这是最后一点。投资者搞投资，我刚才说需要有专业知识这个是没错的，但是专业知识是植根于每个人的常识。什么是“常识”，我来跟大家说一下。一般的人去投资期待的收益率是多少。如果你借钱给别人，你买国债收益率是3%、4%，你要是借给亲戚愿意收多少利息。我的期望值就是得有10%、11%、12%，实在不行的话收他6%有行，就是民间借债的收益率可信于亲友之间的借债在6%也要的，因此你去判断PE，如果5到8那是非常好的，按照获利的期望值去判断。这个一般投资者是买不到的，为什么呢？5到8要上市前的投资，流动前可以再打一个30%的溢价，所以如果你的收益率期望是6%，意味着每年的收益率相当于PE是16倍，16倍如果是流通的，可以加一个30%，如果你的期望值是10%，那就是4倍收盈率，这个是第一个。
第二个，就是你投资的项目被清盘了，什么样的价格能让你不发疯，你自己要掂量一下。比如说昨天你投了一百块钱，今天告诉你只剩下了10块钱，很多人可能都承受不了。这个是什么呢？外资有QFII的清盘价值就是市值跌到了PE的一半就开始清盘，所以PB尽量不要超过2倍之外。
第三就是自己破产，你借了别人的现，现在要还债，你说我投了一个东西，我把这个东西抵给你，人家接受不接受。人家怎么会接受呢？基本上抵债的常识是这样的。如果有人欠你钱，欠你100万，说8年还给你。要是我，我就不接受。但是，有人说4年还给你行不行，第一年先还三分之一，这个还是可以考虑的。假如你投了一个房子，投了一个商铺，商铺每年的利润都拿出来，把所有能拿的钱全部拿出去，把利润加折旧都给人家了，再乘以4倍，这个都是获利的。
第四个问题就是PE每年的收益，你要用长期稳定的价格来估计，千万不能用最高市值的时候来估计，否则是非常危险。
最后，我觉得一个投资者你要自己搞的这么清楚也是很难的，最好的方法就是委托别人理财，买基金也都是可以的，但是如果自己能够搞的懂的话，还是要自己盘算一下。同样选择基金，选择投资机构还要去分析，如果人家不懂的话交给他管那是很危险的。谢谢大家！
主持人：非常感谢梁总的精彩演讲！今天真是一场分享投资思想的盛宴。前面有经济学家龚博士宏观经济周期的一些眼光，现在刚刚企业家梁总也贡献了我们复星投资团队的智慧。通过两种专业的介绍使我们深深的感觉到，复星的成功不仅仅是简单的投资基于把握的成功，也是隐藏了投资不仅是一门技术活，更是一门艺术活。好的投资策略一定要建立在专业性的、系统性的分析之上的。让我们再次用掌声感谢梁总精彩的演讲！
复星集团是德邦证券的控股股东，在复星集团的强力支持下，德邦证券2003年成立以来，取得了稳定、健康、持续的发展。以上是我们论坛的上半场，下半场我们将请出德邦证券首席策略师德邦证券“财富玖功”管理中心负责人雷鸣先生，跟大家分享德邦证券财富玖功升级理念及下半年投资策略。下面我们进入10分钟的茶歇时间！
（茶歇时间）
主持人：感谢大家回来！我们的论坛活动下半场现在开始！最近10年中国的财富总量巨增长，伴随着这种增长，高端人群和中产阶级规模不断扩大，牛市让更多的人参与了财富的再分配，并在短短的时间里拥有了资产和财富，但是如何管理这些积累起来的财富，是任其伴随着市场的波动大起大落，还是有效理财，平滑市场波动，规避风险，从而让钱生钱呢？伸出这个紧迫的时代，已经作用财富的人也许并没有时间去细细的思考，但是德邦证券一直在思考。下半场的论坛活动主要是德邦证券专著于中高端客户服务，财富玖功产品升级的主要内容介绍。另外，我们将请出首席策略师雷鸣为大家介绍研究所德邦证券对于2009年的投资策略，下面请出德邦证券首席策略师雷鸣先生。再次欢迎！
德邦证券首席策略师 德邦证券“财富玖功”管理中心负责人 雷鸣：大家好！我们知道龚博士在上海的粉丝很多，我们费了九牛二虎之力把龚博士给请来了。
说实话，大家可能对我们证券分析师都有一定的期望，从研究的层次、程度来看可能我们不如龚博士，但是从产业的经验来看我们不如刚才的梁总，我们只能从市场这个角度来看这个市场怎么样。今天我讲的主要是从市场的一些基本因素，我不能研究宏观方面的，我想在这之前用不长的时间来介绍一下我们财富玖功。
今天大家来莅临我们这样一个启动仪式，我想不要让大家回去以后还是不知道财富玖功是怎么回事。财富玖功是我们德邦证券在08年的时候，在业内首创的经济业务的服务品牌。它的主要的服务对象是面对一些中高端的客户，主要是基于我们德邦的研究所跟一些研究产品，对中高端客户提供研究服务。但是，我们这一次为什么要做出这么大力度的升级，主要原因有两个，一个就是我们目前的客户群的素质越来越高了，有一些提出来的问题，我们发现我们一系列的人员回答不上来，我们必须借助我们德邦的力量，借助我们研究所的力量来把它提升。基于这两个考虑，我们就需要把我们这个财富玖功品牌在内涵把进行大规模的升级。
我们财富玖功这次升级其实我们定了一个比较好的目标，就是我们要把财富玖功这样一个经济业的服务品牌，把它的品牌优势上升到我们的产品优势和服务优势，在未来把财富玖功变成一个优秀的服务品牌。
我们有几个数据，中国实际上富人很多，但是，中国的财富管理严重落后。在中国财富的分路里面银行是占了绝大多数，中国人可投资资产38万亿，不仅仅是银行的存款，它还包括很多的有形资产，包括房地产。中国人其实有钱人是在快速的增加，但是我们注意到，在中国人财富这个分配里面，银行占了绝大多数，我们的券商实际上占了很小一部分。这个在海外正好是相反，在美国正好是相反，证券和有形资产占了很大的比重，存款在国外占的比重小了很多。我们认为，应该说，目前中国的证券事业发展的空间非常大，并且中国的证券市场未来理财服务的空间也会非常的大。
现在券商的情况只提供通报服务，非常含晶量，这个是目前的情况。财富玖功我们认为证券业相对于金融同业来说，如果证券业真的为大家配置资产的话，这个空间会更大。为什么这么说？我们知道，银行只提供存贷款，不能设置股票的，有的时候会建议大家去买点基金，银行确实是目前财富管理的主要力量，但是不是主要的。
对于基金公司来说，目前基金公司确实是成长最快的一个财富产品的提供者，但是我们注意到，基金缺乏渠道。我们知道，在最火热的时候，07、08年的时候我们大家想买基金的时候，基金很好的。基金存在了一个问题就是缺乏渠道。
我们券商有什么优势呢？我们券商目前提供的产品规模是最小的，目前券商提供的所谓的结合理财总共也就1000多亿，相对于8.8万的总流通市值非常小，微不足道。但是我们注意到这个是券商的空间所在。因为券商在我们证券公司这个平台上你既可以买到基金，也可以买到股票，也可以买到企业债，也可以买到股票债。所以，证券公司的资产配置的空间应该说是很大的。
从中国人的投资偏好来看，中国人是喜欢风险的。这个里面有一个图，中间这个红段，就是中国人普遍喜欢中等风险，就是我太高的风险不喜欢，太低的风险也不喜欢。中国人喜欢有一定风险的投资渠道，他愿意承担一定的风险，愿意追求相对较高的投资收益。
在中国这样一个投资偏好下面，进行资产配置，进行资产的财产的管理应该说很有空间，很有市场。这个图是一个调查研究的结果，给我们带来的信心就是资产配置只要做好的，就可以给大家带来财富，并且是一个非常大的市场。
我们财富玖功的第三个考虑，就是证券业财富管理急需优秀品牌服务。比如说，你随便找一个分析师问，说实话他自己对这个行业都没有很好的研究。
这是一个中国人资产分布的一个图。中国人他愿意把大多数的资产分布在有一定风险的，比如说，股权类资产，房地产，占了下面的两大块，差不多占到了45%左右，50%左右。
我们知道，股权类的投资久游一定的风险，房地产投资也不是没有风险的，特别是这次美国次贷危机告诉我们，房地产投资是有风险的，中国人在他的投资里面，股权投资和房地产投资一直占有高的地位，尤其是股权投资。我们知道，我们证券公司就是提供股权投资、股票投资等理财服务的。但是现在就是这种理财服务没有含晶量，仅仅是一个通道服务。
在没有专业投资的情况下，财富管理到底是什么样的？这样一个信息告诉我们，在没有专业投资的情况下，对冲风险的能力就很弱，尤其是遇到了金融危机的时候会带来巨大的冲击，这个图是06年到07年和07年到08年中国富有人群的增长速度。
上海这个地区因为去年股市的下跌，损失了10000亿，去年财富增长比较好的是后面那几个地方，是资源比较充足的地方，比方说山西、河南这些地方，财富增长比较快，靠近前沿的，特别是上海损失了10000亿。这个就是在没有专业指导的情况下财产损失的幅度。我们认为，券业财富管理它需要一个优秀的服务，不仅仅是需要优秀的平台，而且还需要优秀的服务。正是基于这么几点考虑，我们有这么一个雄心壮士，我们希望把我们德邦的财富玖功逐步打造成一个财富管理的优秀品牌。
我们这一次我们把我们的研究和资讯全部都提高到总部的层面，成立了一个财富玖功管理中心，从行业研究，从上至下优选股票为客户进行资产配置。
第二点，就是我们这次对客户的服务讲究是团队的力量，我们不但联合了研究所，并且在财富玖功团队里面和财富研究委员会，我们现在下面的主要人员配置来自私募，来自券商研究所，来自基金。
第三就是我们这次增设了核心客户服务，个性化投资也提升到了总公司的层面。
第四个就是我们还打造一个高端的客户交流平台。我们知道财富到了一定的程度，讲究的不是策略，而是战略。包括前面梁总跟我们的龚博士讲的很多的都是战略。我们需要在这样的一个群体里面打造一个高端的交流平台，我们把它叫做“玖功汇”。
我们希望通过升级之后达到两个目的，第一个就是实现为客户的保值增值能力，第二就是增加资源的吸引力。
我们财富玖功怎么回事呢？就是通过不同客户的专业水平，通过不同客户的风险承受能力，分成金鹰、金牛。通过不同的专业水平分为任意型、办理型、重点型。通过这样的一个立体的细分之后，我们分成了9类客户，比如说菁英的客户。我们对任意型和办理型提供了标准的服务，对重点型提供了个性化的服务。
我们在经过升级以后，我们形成了两个服务的阶段，一个是产品经理，一个是投资顾问。投资顾问是我们总部的财富玖功高端的研究人员，提供这么一些资讯。这些资讯客户标准化的，只要加入我们财富玖功，你在这个网站或者你的界面就能够看到。而这个个性化的你需要跟我们投资顾问进行密切的沟通。这些就是我们财富玖功的介绍。
现在我想介绍一下我们下半年的策略。下半年的情况说实话可能比上半年要更难预料一些，所以我们把题目定为分享通胀预期下的投资盛宴。对于行情的基本特征，我想应该说通胀预期和货币流量的充足和流速的加速应该是主要的因素，特别是从经济的基本面来看。前面的两位经济学家和我们的菁英都讲了很多了，我就不做更多的分析。
从今年上半年情况来看，分成三段，一个就是四万亿下来出现了情况，这个刚出来的时候并不寻常，我们看到在那个时候，一季度，1、2、3月份冒出了4.5万亿的资金，那个时候市场还不稳，需要不断的打强硬剂。到了3月份以后，市场确实发生了显著的变化。第一个变化很重要的，就是我说的在3月之初国际资本市场开始上涨，开始上涨最少涨的是花旗，花旗从0.98一直涨到了3.6，这个让大家看到了是不是美国的次贷危机真的建立了，这个非常的重要。因为三四月份的时候，整个市场的波动明显的受到了影响。
我们看一下，特别是从这个地方开始，这个地方就是美国国际资本市场开始上涨，不仅仅是美国的股市，包括整个石油市场跟有色金属，都可以持续的上涨。这个时候，我们的股市开始明显的上涨，这是一个显著的变化。
第二个显著的变化就是从4月初开始，内外的机构开始集体攀升。这个时候，我们注意到从这个时候开始，从这一轮开始，能源，特别是煤炭开始持续性上涨，汽车从这个时候开始持续性上涨。应该说从三四月份开始，由于机构动身比较晚，特别是以基金为代表的机构动身比较晚，所以把时间往后推了。这个行情今年上半年，如果我们现在去回顾一下，上升的主要动力是什么。这是今年上半年市盈率和市净率的变化。这个意味着什么呢？今年的上涨主要是市盈率推动着。估值的上升是推动股价上升的主要动力，还有一个非常重要的就是今年的盈利预测到目前为止，各大机构的盈利预测普遍认为今年的盈利也就增长13、14%。现在我们看盈利增长13、14%能支持这么大的股价波动吗，即使明年增长20%以上，股价不涨的，这个时候就出现这种情况了。这一轮跌下来的时候，香港的股市跌的很厉害的，香港的股市也是从这个时候开始涨，很不幸的是到了这个地方的时候，香港股市出现了暴跌，意味着盈利的短暂回收不是支持估指长期的重点所在。这样一个情况就意味着什么呢？我的观点就是今年上半年股市的上涨主要的动力是估值的上升，而不是经济基本面的上升。
我们再来找一个证据，这个证据就是我们货币的需求，货币的流向。我们知道，货币有三个需求，一个是交易性需求，一个是预防性需求，一个是投机性需求。今年上半年的情况是怎样的呢？我们看到这跟绿线是货币供应量，持续快速的上升，意味着我们的货币的供应在三大需求里面，投机性需求显著上升。这个是货币的流量，还有货币的流速。投机性需求的流速用什么来衡量呢？我们一般是拿换手率来衡量。就是我这个钱用了一次就是一块钱，用了两次就是两块钱，用了五次就是五块钱，这个就是叫换手率。
我们注意到，今年年初以来我们沪深股市出现了历史上罕见的换手，我们知道每个月的换手率不能高于这个线。我们知道流量、流速怎么去解释，就是这个水冲的快，去循环到上游又冲一次，这个时候对抗资产价格的膨胀它的效应会持续上升。
从1月份到现在上涨最快的是什么，我们应该投资保值增长，比如说矿，比如说黄金，今年上半年以来涨的最好的就是矿。包括铁矿，包括金矿。矿就有好几个，铜、黄金、千金、小金属占了一大半，然后再是专用汽车，这个不是我们所说的小汽车，小汽车一下子上涨了50%，它还排不上前十位，这个就是今年上半年上涨的动力所在。今年上半年主要上涨的东西是在这些里面。今年上半年大幅跑到市场的是消费、运输、农业。消费比如说白酒是一个典型的消费。农业里比如说种子生产，这些都显著的跑出了市场。所以今年上半年投资主题就是在通胀下的一个风险规避。
下半年的情况会怎么样？我认为，应该说下半年从投资方向来看，应该说我们还是把它定位为通胀预期下的资本盛宴。我认为今年深半年的第一阶段现在我不知道它会不会跌，不知道它还会不会涨，但是我认为我们要条有条的思路。下半年的思路应该是通胀受益股。就是上游成本是可控的，而产品价格是有涨价的潜力的。从这点上来看，我跟前面的两位嘉宾是有相似指只有处。特别是钢铁和房地产。我认为钢铁和房地产是很具备这样的特性的。为什么这么说？就是上游成本可控一定要处在产业链的上端，不能处于下端，越往后你这个就越不具备，资产竞争就越激烈。产业链严重过剩的情况下，即使通胀，它的上涨压力也很小。比如说家电。水泥这个东西涨价的压力也很大，所以它的成本主要是低价，房地产比较容易界定。
第二个就是产品有定价权，具备一定垄断定价能力的企业优先考虑。
第三个是下游产业有复苏明显的。这个主要看两个：第一个就是需求明显的扩张，明显放大。房地产明显复苏之后就是需求明显反弹。这两个假如说下游有显著的产品上涨的动力，这个产业要重点斟酌。
我讲一下钢铁，大家其实不大看好钢铁，因为觉得现在钢铁的盈利很低，但是实际上我觉得刚才两位嘉宾所说的，就是你一定要在他最低的时候，它现在是很不好，但是要看它的未来。跟日本，跟韩国都达到了33%的铁矿和矿业，我们就把33%作为底线，它的成本是可控的。钢铁它的成本基本上是可控的，从下游来看，钢铁目前确实严重不少，但是钢铁却存在了结构性的问题，比如说某些方面的复苏，对房地产带来很大的影响。并且我从现货价格走势来看已经涨了好多了，应该说钢铁具备了这样的条件，产业也非常简单，在某些地方上具有定价能力。房地产就不多做解释，前面的两位专家已经讲了很多了。
房地产就是要找前两年地产储备比较多的，意味着他买地的价格是锁定的，房地产企业里面最重要的成本就是低价，所以如果储备非常充分的。假如说，有这样特性的公司，就具备一定的优势。
下半年我们要反什么，不能眼睛老往天上看，到时候会摔跤的，所以我们要往前面看看。我认为投资盛宴如果仅仅是通胀预期的话，它就不得不反，为什么这么说呢，我认为下半年关键要看这个盛宴什么时候谢幕，第一个就是流动性对股市的影响非常大。在货币对股价形成了支撑的效应的时候，达到七八层的时候，这个利息就非常非常大。所以我们认为下半年要反的就是货币紧缩，我们认为下半年对货币紧缩会非常敏感。当然前面两位说了目前不具备这个可能性，政府可以加息。加息对今年下半年不会很敏感，但是对基础货币的紧缩非常敏感。到现在为止还不出这个迹象。
第三个就是这次对美元的走势非常敏感。三季度国际的资本市场跟三级市场美元在跌的时候，国际三级市场在大涨，这个时候中国市场持续稳健的上升，所以中国对美元走向非常敏感。
对利率，对人民币的汇率不敏感，还有一个我认为人民币在今年年内可能6.8万还要维持相当长的时间，但是大家一定要注意美元的走势。如果说美元这个地方就开始涨，而不是开始跌，就意味着我们股市的估值就很难支撑。
从基本判断来讲，我认为今年下半年不可能跟上半年一样，起伏会很大，现在大家都在预测，今年下半年3500到2400，这种预测基本上市场都不能验证，主要的原因就是流动性对股价起到了一个非常大的支撑作用，下半年的情况也是一样的。如果我们的判断是对的，货币对股价的影响非常大，那就意味着今年下半年还会往上冲，目前还是不断的往上走。
由于今年的行情依托于通胀预期和流动性，所以今年下半年预测我认为缺乏依据。我个人认为，在目前的状况下，预测支出可能没有多大意义，从投资策略上来讲，在目前通胀预期非常显著的情况下，还是要积极的进行投资。今年下半年，假如说投资钢铁风险还低一点，还有符合这两个特性的我认为下半年还会有获利的机会。今年下半年要把控制风险放在突出的位置。
我是德邦证券的王微（同音），也是举办这次活动的策划人。在经济危机时期，在这个时点上探讨经济周期对社会财富的深刻影响，探讨金融市场跌宕起伏中的管理指导选择非常具有意义。今天我们非常荣幸的请到了复星集团副董事长CEO梁信军先生，著名经济学家龚方雄先生为我们做主题演讲，为我们解读金融危机给我们带来的危与机。还有德邦证券首席策略师德邦证券“财富玖功”管理中心负责人雷鸣先生再次跟我们分享下半年投资机会。
财富是人类久远而富有魅力的话题，财富管理是充满传奇和赋有哲学的行为。德邦证券将财富管理理念引入了客户服务的实践当中，为客户创造了服务品牌。经过一年半的运行，签约客户资产超过了30亿，在客户和同业当中产生了广泛积极的影响。面对客户越来越高的服务要求，面对券业越来越多的品牌竞争，2009年德邦证券对产品进行了全面的升级，下面让我们掌声请出德邦证券副总裁林国川（同音）先生致辞！
林国川：尊敬的各位来宾，大家下午好！今天是德邦证券财富玖功名家论坛的首场，也是09年德邦证券财富玖功理财服务产品升级全国系列活动的第一站。首先，我仅代表德邦证券董事长方家春（同音）先生和李燕（同音）女士，以及德邦证券的全体员工热烈欢迎各位来宾的到来！
今天的论坛以经济周期与财富管理为题。我们特意邀请了上海复星集团的首席执行官梁信军先生和摩根大通中国区首席经济学家 龚方雄先生莅临现场，与在座的各位共同分享这个话题。对于他们的到来我们再次表示衷心的感谢！
德邦证券财富玖功服务品牌自08年推出以来，取得了很好的市场效果，引起了业内的广泛关注。财富玖功以产品差异化服务为导向，贯彻的德邦证券与经济业务特色化经营、差异化经营的战略，在这个战略下有一个比较好的产品，也是德邦证券整个差异化特色的组成部分。随着资本市场的发展，和竞争对手的魔法和跟进，同时为了更好的服务德邦证券的一些客户，所以我们在09年启动了财富玖功活动。将在产品的内容，人员的配置、服务的方式三个方面实现全面的提升。
财富玖功的推出和升级应该说体现了德邦证券深思熟虑的一种战略计划，同时也凝聚了财富玖功研发团队的心血和努力。更为重要的应该说是德邦证券客户的厚爱和支持，使该产品能够不断得到完善和发展的最重要的一个动力。在此，我对各位到场了嘉宾，以及德邦证券尊贵的客户表示再一次的感谢！并诚挚的希望大家能够一如既往的关注并支持我们财富玖功的产品。
接下来是德邦证券财富玖功产品的升级启动仪式。请允许我邀请复星集团副董事长兼首席执行官 梁信军先生、德邦证券董事张国政先生，以及德邦证券首席策略师 德邦证券“财富玖功”管理中心负责人 雷鸣先生一同上台，与我一起共同见证这个启动仪式。
主持人：请各位嘉宾将您的右手放在旋球上，下面我宣布德邦证券财富玖功理财服务产品升级仪式启动！
（升级仪式启动）
主持人：谢谢！对于财富玖功升级后的服务理念和服务内容雷鸣先生将在后面跟大家做介绍。现在请摩根大通中国区首席经济学家 龚方雄跟我们分享当前宏观经济形势和市场机会。现在让我们掌声热烈的欢迎龚博士上台演讲！
摩根大通中国区首席经济学家 龚方雄：在座的各位来宾，今天非常非常高兴有这个机会在牛市进行曲进行到一半的时候，来到上海参加德邦证券组织的投资论坛。有机会跟我们的梁总、张总，在座的各位来宾、嘉宾一起来交流一下投资体会，温故知新，展望未来，关键是下半年、明年市场该怎么走，经济走势会怎么样。
大家知道，我们的牛市已经在一片置疑声中悄悄到来，上半年的市场的走势确实如我们所预测那样，在房地产、汽车、内需板块以及4万亿投资的助推之下，已经上涨了60%。但是，市场涨了很多，但是置疑声仍然不断。很多人怀疑这一波是不是仍然是一个熊市的反弹。所以，今天在这个时点上我觉得德邦证券在上海举办这个投资论坛时机非常非常恰当。
我们在座的各位我想也是在星期天这个下午抱着很多很多的问题来到了这个会场。我们的全球经济走势会怎么样，我们国家下半年经济怎么样，尤其是大家知道的，股市涨了这么多，房地产也在疯涨，这种市场预示着什么东西。大家手上有盘，有仓位要不要减仓，这都是在我刚刚讲的进行曲进行一半的时期要回答的问题。
我先把结论告诉大家，我想我和我们摩根大同的一些观点在市场上是比较鲜明的，我们市场上最早提出，这一波应该是一个牛市，而不仅仅是一个熊市的反弹，我在市场上一直呼吁投资者一定要转变心态，要从熊市心态转为牛市心态，这两种心态的转换非常非常难。大家知道，投资是一门艺术，也是一门科学，但更多的是一个社会心理学，还有个人心理学。
心态的转换是不是你能在这波大潮当中赚到钱的关键。大家知道，熊市的操作当然就是逢涨就抛，每次反弹有百分之二三十，大家就要操作。牛市的心态应该是反的，只要手上有货，你就要坚决持有，但是手上没货，或者不够，每逢市场都应该积极介入，而且你不要等市场跌的太多。
前一段时间，在股市2500左右，很多理论就出来了，当时很多1700、1800进去的人在2500都洗盘都已经出来了，现在到了3000点左右很多人还在提这个问题。3000是不是一个今年的高位，到了3000点是不是应该出货。我们给投资者的建议是什么呢？就是3000点应该来讲不是今年的高位，今年从目前到市场年底，整个市场应该会超过3000点。原因在哪里？
第一方面，整个市场的估值实际上并不贵。现在很多分析师为市场的估值所困扰。大家知道，市场的估值相对于目前分析师的盈利预测，但是目前分析师的盈利预测过于保守。分析师和我们大多数投资者的心态是一样的，他的心态的转换要有一个过程。最重要的就是我们经济已经迈出了拐点。在拐点走出来以后，已经在加速复苏的情况下，我们企业的心态也在发生改变。我们很多的企业家在这一波由熊转牛的过程中是滞后于市场。这个是我过去一直讲的，就是在市场拐点的前后，或者你在判断市场是否出现了拐点这个问题的时候，不应该去问我们的企业家。为什么呢？企业家往往找得到它行业甚至自己企业的拐点，他往往是滞后的。
这个跟在07年，如果大家有印象的话，07年七八月份、九十月份这段时间，我们很多的企业是非常非常乐观的，它给市场的讯号都是非常积极的。它都说，我们的订单非常多，我们根本上就做不完我们的生意。为什么我的股票跌了百分之二三十，很多企业的管理层那个时候都冲进去，自己买自己的股票，结果自己也被自己的股票套牢。这种例子不但中国有，全世界都是这样，在市场底部的市场也是这样。市场底部很多企业、行业老总，因为这个东西隔行如隔山，因为他要关心企业的问题太多了。企业的运作，企业的财务，企业的订单，那个时候不可能见到森林，因为被关注的太多。它给的信号我们的情况还是很差，我们根本没有见到底，订单还没有回来，为什么我的股票涨了百分之二三十。分析师的分析从哪里来的呢？分析师到底下去跑信息，然后回来写报告，他的信息相对的保守。为什么经济里面经常有一个名言，就是经济市场往往跑在实体经济的前面6到9个月。
我们的房地产在悄然的复苏，复苏的步伐从1月份开始。我可以讲我们在香港的实地，在国内不能讲，因为证监会不允许。香港的股票我们是可以讲，比如我们在1月份主推的两个板块，一个是房地产，一个是汽车。当时非常不理解，因为那个时候中国的房地产板块库存量非常高，汽车也是的，美国三大汽车厂都面临倒闭。为什么我们中国敢推汽车，而在全球金融风暴情况下，摩根大通居然敢推汽车跟房地产板块这是什么道理。
大家知道，过去一年我们的房地产市场实际上是没有什么增量投资的，从去年下半年开始房地产的增量投资一直在下降，到今年1到4个月房地产的增量投资几乎是0。过去房地产增量投资每年都是20%，25%，30%的增长，房地产的增量投资占整体投资规模是四分之一。企业不想投资，房地产开发商没有能力投资，因为它的库存太高，流动性没有，现金不能回笼，银行也不给他借钱，所以说他悲观从行业的角度来讲是有道理的。汽车行业也是一样的，我记得年初的时候，我们到美国去推荐我们的房地产和汽车板块。美国的投资人它也是从他看问题的角度来看中国的。我们跟他讲，我说“中国的汽车制造商今年是做一个什么样的预算的呢，今年的汽车销售量大概是0增长，市场估计要悲观一点，负百分之一二十，我们认为今年不会那么悲观，美国人听不懂，当时把我们大骂了一顿，他说你们的这个观念就是胡说八道，他说中国的企业家们可能是太乐观，美国的汽车今年是要下降30%到50%，美国的三大汽车厂都要倒闭，中国的汽车销售今年怎么可能只下降5%到10%，然后我们的汽车厂商还用0增长来做预算和安排，这样的话他们到时候产出来的车肯定卖不出去。结果后来实地是什么样的？1月份中国汽车销售没有下降，上涨了5%，2月份上涨了6%，3月份上涨了10%，4月份上涨了20%，5月份上涨了34%，5月份其中轿车销售上涨46%，走势完全跟我们预测的是一样的。遭受的结果是什么呢？遭受的结果就是很多城市出现了所谓的车慌，大家想买的车买不到。为什么呢？企业还是按照0增长的观点来布局今年的生产，所以很多人说今年的数据有矛盾。实际上不矛盾，中国的消费需求很强，但是企业在这个过程当中它一直以为这是一个熊市的反弹，它一直以为这个是不可持续的，所以他在终端市场上把库存给清掉了。所以1到4月份工业生产一直是下降的，我们的用电量一直是下降的。它不认为这一轮的反弹是可持续的。其结果就是在第一季度里面GDP里面起到了一个非常负面的作用。固定量投资第一季度是26%到28%的增长。去年零售是12%的增长，今年是13%的增长，去年通胀是5%左右，今年是负的1.5，所以实际上的销售量今年和去年相比没有下降，你要按照这个数字去算，中国一季度的GDP应该是9%左右的增长，而不是报出来的6.1，中国这些数据都不矛盾。你就要把这些数据看清楚就明白什么回事，就明白为什么我们一直乐观。因为市场被消费者推着走，未来的形势会变成重新增加库存。经济复苏正在加速。从这个角度来讲，你应该卖自己的股票吗？当然不能卖。现在很多人我觉得还是熊市心态，过去一两年的心态都是一反弹出货都是对的，每次反弹出货都是对的，但是过去6个月很多投资人，我想在座的很多人也有这种体会，卖出去的东西就买不回来了，卖出去的东西总想低价再买回来，结果买不回来。这个你就要理解中国经济成长的动力在哪里？中国实际上这次成长的动力虽然我是最早讲4万亿，讲政府财政刺激，这个我觉得只是在拐点上的一个助推作用。中国真正的经济成长动力来自我们在座的老百姓，来自我们普罗大众，在全球经济风暴时期我们中国老百姓是把钱真金白银从自己的兜里掏出来砸向了房地产和汽车市场，这改变了中国经济的另一面。这让我们的文化达到了一定的程度，将来企业不得不增加生产。
比如说房地产，我们认为必须要坚决持有。为什么呢？一个很简单的道理。去年下半年，我刚才讲了房地产板块是两年的库存，没有增量投资。今年年初，去年年底的时候，市场对房价的预期要跌20%，那个时候担心金融板块，我们的银行业坏帐的问题都出来了，因为房价跌了20%还得了。现在看来，房价不但没有跌20%，全国平均来讲今年房价可能会比去年上涨10%，分析师下一步要做什么工作？房地产开发商的资产净值要上调30%。
我们当时形成这个观点是在香港推地产板块非常的坚决，当时复地资产只有1块多钱，市场就认为我们很大一批地产开发商会倒闭，资金会断裂，会破产，现在复地地产已经涨到了18块钱，你说涨的多吗？如果按照以前90%净资产折让并不多，因为现在还要上调30%。在这个过程当中，很多投资人，有的人是听了我们的，他在2块多钱建仓，东风汽车之前也是1块多钱，后来是3块多钱，很多人问我们要不要出来，我们说不要出来，后来还要加涨。这种内在的动力没有想清楚的话，你就不敢持仓。现在的局面是什么样子的？现在的局面是经过这几个月强势的成交量消化以后，中国的平均房地产库存量也就六七个月，也就是到今年年底房地产库存量消化的差不多。但是，从去年下半年开始，房地产市场就没有什么增量投资，那明年有可能出现增量的供应短程。所以，可能明年房价还要涨，在这种情况下，分析师不但要上调房地产开发商净资产，至少上调30%，同时对未来的盈利要做预测。
大家想想看，比如说香港这种实况也是非常明显的，如果有地产开发商出来增资、配股，这个是股票在市场上最多跌一两天就不跌了，现在资本市场很愿意把钱给我们国内游实力的房地产开发商，为什么呢？道理很简单。因为现在房地产库存量很低，过去一段时间很多人都没有买地，也没有能力去买地，现在的土地价格相对来讲还是便宜的，比07年的高位。同时建材是便宜的，劳动力也是便宜的。
在经济周期这一个时点实际上是最适合做房地产投资的开发。因为你现在做了投资，比如说今年下半年买地、建房、投资什么时候才可以卖，要到2011年，2012年才可以卖，当时的通胀是什么样？可能跟今年的状况完全不一样，所以你现在投资房产可能是高盈利的投资。现在很多基金市场上流动性泛滥的情况下，它找不到这种好的机会，因为很多人手上有钱，但是他并不一定是投资商，他并不一定可以找到这种机会，所以他愿意把这个钱给开发商，然后让开发商去买地，到了11年或者是12年就会盈利的。
我们下半年和明年的经济成长不完全是靠4万亿的投资驱动，经济增长的动力这个可持续性是非常强的。这跟我们汽车是一样的。5月初的时候曾经带来了国际上一大批的基金经理历到国内来，看了很多城市的房地产汽车消费，最后我们到北京，在北京降落的时候，北京晚报当时的头条新闻就是北京在闹“车慌”，就是北京有很多人想买车但是买不到，就是生产商还没有生产，这个订单会源源不断的进来，所以未来要开工生产，对劳动力的需求，对原材料的需求就会增加，所以将来经济复苏会越来越快。还有，汽车还会轻易的出来，我们认为这一次中国的汽车反弹是所谓我们在市场上讲的“第三次浪潮”。
什么叫“第三次浪潮”？中国汽车已经出现过两次浪潮。第一次浪潮是在本世纪初00年出现的，当时是一线城市居民收入达到了一定的水平，一线城市的居民开始买车。那个时候汽车是到了旺市，持续了两三年。只有北京、上海、广州、深圳这几个城市加起来的总人口不过5千万而已，上海是2千万，北京是1.5千万，深圳广州加起来不到2千万。那个时候汽车股大概涨了两三倍，那就是第一次浪潮。
第二次浪潮出现在03年、04年“非典”之后，那是二线城市的人居民收入达到了一定的水平，开始买车。但是，二线城市就多了，杭州、苏州、无锡、大连、青岛、武汉这些都是二线城市。二线城市的人口大概有1.5亿左右，那次的汽车浪潮到08年才结束。在这个周期段里面，我们的汽车股票就翻了五六倍，这叫二次浪潮。
我们为什么敢在今年年初推中国的汽车板块，我们觉得第三次浪潮马上就要开始了！第三次浪潮是什么，就是三线城市的居民他的收入达到了一定的水准他开始买车。
为什么这么讲呢？因为现在全国的人均GDP是超过3千美金，因为现在中国是4万亿美金的经济实力，整个经济规模是30万亿人民币的经济规模，人均大概是3千多块钱美金。但是，我们人口里面大部分是农民，农民实际上达不到这个收入水平的。所以说，城镇居民的人均收入应该超过4千美金，超过4千美金表示什么呢？三线城市现在也有这种收入水平。4千美金在世界工业汽车上是一个非常关键的数，每个国家的工业发展史一般达到4千美金就是开始进入市场的消费时期了。现在三线城市也能够做的到。买车其实不困难，我想我们国内因为储蓄率很高，现在便宜了很多，5万块钱就可以买的到，一般的车8万块钱也可以买的到，在很高的储蓄率情况下，买车不是问题。买车最主要的问题就是你要有现金流来养那个车，因为你开车要停车，每年要保养，要加油，每个月都要有支出，这是人决定买不买车最关键的问题。有没有钱，有没有现金流对它进行保养，所以必须要人均水平达到了一定的程度才能够去买车。
这次汽车浪潮可能会比第二次还持续的时间长。因为中国的城镇人口是6.5亿，一线、二线城市加起来也就是2亿人口左右，三线城市有大概3亿人口，如果上次1.5亿人口让中国的汽车浪潮持续了三四年，这次汽车浪潮持续的时间会更长。我现在一直讲，现在我们仅仅是牛市的初期，远远不到要获利回土的时候。当时讲的时候有很多人都不相信，现在大家相信了，现在你去跟所有的汽车制造商交流的时候，他们都会说，对的，一线、二线所有城市的车卖的都很好，都比预期的强，但是销售增长最快的地方是三线城市。所有汽车制造商都这么说。
而且你看汽车销售的结构，越低端的车卖的越好，尤其是乘用两用的车卖的最好，这个就是三线正式。因为很多的农民，很多那些城镇的人他买车是要坐人也要运货的，这类的车现在销售量是最快的。
还有一个就是宏观数据，很多人实际上没有把中国的宏观数据看懂。第一季度中国的GDP全国平均增长是6.1，但是沿海城市、上海、广州、广东、浙江、江苏这一带GDP增长是2到3，非常非常低，为什么？出口行业不行。但是看三线城市，甘肃、宁夏、陕西、四川、湖南这些地方的GDP增长是高于10%，对这些地方来说根本没有什么金融风暴。因为它根本没有出口行业，它就体会不到这个金融风暴的影响，这是很明显的。所以，为什么我们在去年年底，今年年初做出这个判断，因为我们想内部不会受到这个金融风暴的影响。
最近宏观数据出来也是这样的，也是配合这个的。做投资前前后后的事情都要想清楚，然后做一个判断，在这个行业内做出一个决策。如果从刚刚讲的这些角度来讲，不会因为股市接近3000点这个因素就发生改变了。它不会发生改变的。接下来的问题就是估值，估值大家知道，中国现在股市在3000点左右的估值是多少，也就是28倍左右，28倍是按照今年的市盈率来算的，但是，明年我们估计中国经济的增长会有9%左右，在明年经济成长9%，而且今年是盈利低谷的情况下，明年上市公司平均增长20%应该不成问题。如果明年增长20%不成问题，那明年中国的股市也是20到22倍的市盈率。
过去很长一段时间，中国股市的平均市盈率都是在25倍到30倍之间。我讲的是动态市盈率。做一个国际比较，日本占过去30年，就是在泡沫破裂30年经济高速增长期，日本股市的平均市盈率都是35倍到40倍，中国是25倍到30倍，实际上并不过分。如果是这样的话，按照明年计算的市盈率不发生改变，如果明年盈利上升20%，从目前到未来的12个月，中国股市我想至少还有20%的上升空间。但是这个当中牛市不会持续走高，它会有一段的徘徊。这个事情就要想清楚，盈利会不会在明年增长20%，就是把经济层面想清楚，就要把经济增长的动力来源想清楚。我刚才讲的都是内需的情况。
还要跟大家讲讲国际的情况。国际现在出现了非常可喜的转变。国际像我们的结论是，首先金融体系的驱赶化基本结束，基本上不会出现系统风险。有一些小问题，信用卡的败坏帐，通用倒闭引起的一些呆坏帐，美国的实体经济的优势在哪里？美国金融行业受伤是非常重的，这次百年不遇的金融风暴，但是美国经济实体没有受伤，美国不会演变成另外一个日本。美国实体经济的优势在哪里？高科技、微软、英特尔一些高科技的技术公司。这些公司没有受伤。还有它的军工行业、航天行业没有受伤，还有就是生物科技、医疗科技没有受伤，这是美国实体经济。它其实只要金融板块能够稳下来，能够为实体经济继续输水它这个经济就不会太差，最重要的就是美国的消费者的表现跟中国的消费者一样，比所有的经济学家和市场的预期要强。
大家发现最近美国消费者的心情指数恢复的非常快，房子也有人买了，美国的消费也比预期的好，我刚刚讲的不仅仅是中国企业的问题，这是一个全球企业的问题，全球企业都是滞后于经济复苏的，滞后于金融市场的。美国的驱逐文化跟我刚才讲的中国的道理是一样的。美国现在第三季度经济增长就可能达到2%以上，第二季度会有1%左右的衰退，现在所处的第二季度可能就是美国的底部。明年我们估计有几个季度美国经济会有4%左右的成长。但是，这个周期性的成长并不能说明它的结构问题就解决了。美国还是有很严重的结果性的问题。但是，结构性的问题继续存在一般不一定会妨碍周期性的复苏。这和中国的情况是一样的。中国要讲起来我们结构性的问题一大堆，还有很多很多结构性的问题要解决。但是并不代表中国一季度、二季度环比增长超过10%，美国是一样的。美国结构性的调整可能要三四年的时间，但是当中不排除有周期性的复苏。
我们到明年再说，看看结构调整怎么样。目前中国的结构调整是非常喜人的。中国不仅仅靠4万亿增长，更多的是靠老百姓买车买房，这是经济调整的一个关键，这个过程是否会继续，我们拭目以待。
我觉得投资人，包括很多机构投资者，很多很聪明的人都会犯这个错误，他往往把结构性的问题变成周期性的问题。由于他看待结构性的问题现在不进行周期性的投资，这个是投资者经常犯的错误。散户没有一定的时空，没有一定的知识或者是一定的信息量去思考结构和周期性的问题。如果是这样的话，美国经济如果每年有4%左右，二三季的成长，我刚刚出口那块还没讲。我刚才讲的都是内需，现在先把出口放在一边。假设出口不回来，大概中国经济最近两年有8%的成长，如果回来了9%的成长更是没有问题。
今年讲了这么多一个贯穿的主题就是说在通胀和复苏预期都增强的情况下，我们的投资应该如何布局。怎么布局呢？半年我们是不会做太大的投资的布局的改变，我们还会延续我们以前的这些想法。就是说布局房地产，金融板块。现在我们尤其看好，我们从4月份最看好的板块是银行。银行怎么说法呢？因为4月份之前，其实银行的基本层面一直是很好的，但是，它有一个战略投资者减持的问题。到4月底5月初战略投资者减持的问题进行的差不多了，在国外这些投资银行它缺钱，它要在市场上把赚到钱的中国银行股卖掉了，现在该卖的都卖了，但是要看银行的基本层面非常好，而且会持续完善。这一点我们的看法跟国内很多的分析师也不同。我曾经注意到，在三四月份的时候，国内的很多分析师非常的看好银行，为什么呢？第一季度的贷款做出来4.6万亿，去年才4.9万亿，第一季度做了4.6万亿，以后肯定是不能复制的，如果是这样的话，银行是不是过了最好的时期了。未来消息面会越来越差，所以说应该卖银行，而不应该买银行，这个是国内当时很多分析师的分析和判断。我们看了之后非常不认，他就没有把这个事情想清楚。我们觉得银行其实它的基本层面到顶还远远没有，银行虽然贷款增数为下降，但是银行的基本层面盈利能力会持续不断的改善，这是怎么看的呢？你去看数据。第一季度贷款只贷了4.6万亿，但是贷存比例银行并没有上升，贷存比例还是在低位徘徊。什么意思呢？钱贷出去了很多，存款也进来了很多，这是一个什么道理呢？就是说，贷出去的钱基本上没用，又回流到了银行体系。这个里面有两个因素造成的：一个是掏息行为。第一季度的贷款规模4.6万亿，有1.6万亿是短期票据的融资，这是一个什么道理呢？市场的利率只有1.5左右，银行存款的利率是2，所以很多企业金融机构有能力做这个套息行为的人就在短期票据在市场上融资，成本就是付1.5的息，之后他不要把这个钱投到股市里面去，因为股市可能有风险，他就把这个钱存到银行，可以拿2%的利息，空手套白狼能赚50个点子左右，银行钱贷出去很多，这个钱又流回银行变成了存款。为什么第一季度短期数据这么多呢？就是贴现投资这么高，后来银监会发现了这个问题就阻挡了这一部分套息的行为，后来短期票据融资就下来了很多，这是一个方面的原因。
二方面的原因，是很多基建项目还没有开工，款子就先贷出去了。因为它怕以后政策变。我款子先贷出去，拿到贷款项目的那些公司再把这些钱存到银行里变成存款，它将来要从银行提款是自己的钱，而不是银行的贷款，但是项目可能还没有开工，他那个钱可能还没有派上用场。未来一段时间，随着项目开工的增加，这些钱会从银行的账户上流走，银行的贷存比例会上升，虽然贷款增数会下降，所以银行的盈利能力绝对没有到顶，这点不要只看一个表象，而要做一个深刻的分析。
2500点是银行股大盘股还没涨的情况下，如果银行股一拉，它的市盈率才10倍、12倍，这是在涨之前。但是如果银行的经济周期向好，将来经济增长，结构调整是一个什么样的过程。美国是要杠杆化，消费率下降，中国是政府带头做了之后，现在企业贷款需求也增加了，所以银行贷款也增加了，老百姓也愿意花钱了，现在买房要还贷，所以现在都在杠杆化，因为中国的杠杆率太低，储蓄率太高了。在杠杆化所推动的经济增长就是要依靠银行金融体系。这个长期趋势是非常好的，周期和结构性的趋势都是伴随在一起的。在这个情况下你能把银行给卖了吗？现在它还不到四五倍的市盈率，整个市场的市盈率是七八倍，如果明年复苏，银行业好转的玖，它的盈利是增长30%、40%、50%的，不是增长10%、20%、15%这样的增长。
还有一个很重要的原因，就是银行都是谨慎经营的。在今年年初，去年年底的时候我们担心市场房地产的崩盘，为此银行做了很多的拨备。但是，现在发现拨备都没必要，所以将来银行的盈利成长可能是从拨备里面再回来。分析师对银行未来的盈利预期绝对是低估的
还有一点，现在在通胀增加的情况下来投资策略，今年应该来讲应该不会有紧缩。今年我们的复苏基础还不牢靠，现在全球的制订者和央行都冒着通胀的风险，而不愿意冒着通缩的风险。所以说，在这种情况下，我们觉得它不会轻易的改变政策的走势。比如说，房地产市场大家一直很担心政策走向的改变，但是我们的政府，我觉得我们看来是越来越聪明，为什么呢？以前调控房地产市场，就是说房价上来了以后，一调控就怎么做，就是控制土地供应量。一控制就控制反了，控制土地供应量就控制上升量，怎么能那么做呢？所以以前越调房地产价格越高，但是今年不一样。我们成交量已经持续上升了好几个月，政府这个事情也看的很清楚，在我们看来，他也知道明年有可能会出现增量供应的短缺。政府这次是什么政策呢？它把房地产开发的资金的要求从35%减到了20%。为什么？要鼓励房地产开发商去购地、投资、建房。所以把开发资本金的要求降下来了，要增加供应量，要鼓励房地产开发商去开发，这个才是调控的正道，这个也是对房地产开发商最大的利好。资本金的要求降低了，盈利能力就增加了。
从这个角度来讲，如果供应量上去了，长期会抑制房价上涨，但是房地产开发商货如人赚，要么做价，要么做量，量做上去了也好，就是对于房地产开发商来讲其实价格并不重要，关键是要有需求，需求是摆在那里的。过去两年因为政府打压房地产市场，政府宏观调控，积了两年的一下子就给释放了。
人民币升值长远来讲是一个不可避免的过程，但是就是看去年百年不遇的金融风暴，大家知道，全世界最强的货币是谁？是人民币。人民币是去年唯一一个没有对美金贬值的货币，除了日元以外。对于外国投资者来讲，瞧瞧这个百年不遇的事人民币都没贬值，所以说人民币升值的态势是一定的。持有人民的资产，就持有房地产金融市场。我们银行的资产也都是人民币的贷款，都是人民币的资产。在我刚刚讲的这个通胀、复苏、预期所增强的情况下，你要怎么布局投资这个是非常明显的。我们这种布局从去年年底，今年上半年都已经做好了，我们现在不会改变这种观点。我现在要讲的就是我现在做出了一个结论，要讲的一个比较新的东西，以这个新的东西作为一个结论。就是投资要获得最大的回报往往不是要跟市场共识，往往要找一个非市场共识性的东西，就是争议性很大的东西。
现在我想房地产、汽车、银行慢慢都成为市场的共识，他们会跑的很好。但是，也许不一定是未来6到10个月里面赚钱最多的板块。我觉得赚钱最多的板块同时也是伴随着风险最多的板块，可能是跟出口相关的航运板块。因为现在没有共识的是对全球经济何时复苏、如何复苏、复苏的强度、力度有多大，对美国明年的复苏没有共识，对美国何时进行复苏没有共识，所以我们出口相关的，外需相关的航运的板块都趴在地上没怎么动，所以这个也许是高回报，也许是高风险，但是我们是比较有信心的。这个是没有共识的，如果一旦美国经济跑的比市场好，航运板块跟出口相关的板块可能它的表现是未来6到12个月最好的，但是风险就是你天天要关注全球经济，天天要理解美国经济，这样才能赚到这个钱，要不然你不敢持这些股。从出口来看，从短期来看还是比较差。20%左右的下跌这个板块没有什么好消息，这个就是风险和回报。投资就是要敢于冒风险，所以我就以这个风险、回报作为讲话的中心，给大家留下一些思考。谢谢大家！
主持人：谢谢龚博士的精彩演讲！龚博士他提出了中国的老百姓的内需消费，才是中国真正的动力，近两年内需的市场就能够保证中国会有8恩%左右以上的经济增长。龚博士认为A股市场的动态市盈率并不过分，未来12个月至少还有20%以上的上升空间，他也看好国内的消费行业及金融服务行业。另外在结束的时候，刚刚他还讲到，给我们做了它的一个投资的方向。他认为投资要获得最大的回报应该要找到非市场共识的行业。因为今天龚博士非常的辛苦，这次专程来上海出席我们的论坛，我们对他的敬业精神感到非常的钦佩，请大家用掌声再一次感谢他的演讲！接下来，我们有请复星集团副董事长兼首席执行官 梁信军为我们解读如何把握金融危机中的投资机会和投资策略，有请梁总！
复星集团副董事长兼首席执行官 梁信军：非常感谢各位下午能够抽时间一起交流。跟龚博士比较我这个是非常业余的。龚博士是非常专业的研究人员。我们在投资方面的确是用心，用脑子在投资的，不是人员运营的，我今天想把我的思考方式跟大家交流一下。我的主题就是危机中投资原则变与不变。应该变什么，应该不变什么。
我觉得在经济危机当中现在不可否认，我们有好多人就觉得半年或者一年，或者半年半会走出危机。但是不可否认的事实就是现在是经济危机。在经济危机当中投资者要保持良好的心态，什么样的心态呢？一个就是在危机当中要能够生存下来。光生存不是目标，目标是在周期当中要壮大起来。经济周期只要你在投资界滚过一段时间，比如你滚过十年你一定知道是有涨有落的，比如说房地产，03年是什么价，05年、07年是什么价，到现在又如何，同样看造船、房地产的价格，所以我觉得周期是经济线上的心脏，是它的重要组成部分，是客观存在，不管你喜不喜欢是拿不掉的。在谈论股票，谈论经济发展，谈坏消息是最困难的，最主要的是要有机会。危机的时候你会在价值大幅缩水的资本市场找到你的投资机会，这个时候是你优化自己资产结构的最佳时期。
下面就是讲在危机情况下，你的投资原则跟牛市的时候，该不该有变化？我的观点是有些东西你要坚持不能变，你不是一个投机者，你天天在调整你的投资原则，那是很可怕的，那这个东西未来不会有长期的收益。
第二方面，你墨守成规也是不行的，应该有不变的，应该有变的。
第一，就是你变和不变要根据自己资产的情况，这个里面我想讲的就是坚持不变的原则。就是什么东西是不需要变化的。一个投资中国的预期是不需要变化的，你不要老是在动，想想是不是最近美国好，就是中国好。中国有几个预期是不会变的，所以变的中国的预期你要弄清楚。未来5年、10年不会变化的东西。
第二点在投资中国有两个模型是不会变化的。
第三在中国怎么挑到一个好的企业这个方程式是不会变化的。
需要变的是什么呢？第一个，可能对危机，从投资的角度来说把危机看的严重点没有坏处。如果说，有些情况下你认为半年可能会复苏，但是从你的资源配置上你把它配一年半，我觉得你损失的是投资发展的机会，你换来的是活命的时间，这个是可以理解的，可以接受的。
第二个，我觉得危机由于美国跟欧洲、日本，消费者他的消费欲望降低之后，产生了巨大的缺口是一个天大的数字。在这种情况下，可能外需有一段时间乏力是很正常的。还有就是像龚教授刚才提到的，中国的内需体现是有曙光的。
第三就是如果近期我们有通缩的恐惧的话，现在有很多人开始担心未来一段时间的通胀。作为投资者来说你要学会在通缩和通胀的情况下，你要学会合理的牛熊市的资产配置，这个是最重要的。牛市你用什么样的比例来调配资产，熊市用什么样的比例来调配资产。
投资是一门科学，而不是听消息，今天你听龚教授说可以投房地产，你回去买房地产，听我说矿产也不错，你回去买矿产，这个是很危险的，投资是一门学问，你还是要有一些战术的思考。我想跟各位沟通这么几个方面。
刚才龚教授提的，我觉得今天能够请到龚博士参加是非常重要的。龚博士不仅准确的预计了4万亿的资产，我当时就怀疑是不是有亲戚潜伏在温总理的身边，今年5月份龚博士对我们复星做了考察，考察完了之后我们的股票就上涨了。我一直没搞明白为什么会有这样的差异，当时我觉得比较可怕的信息就是国家能源局跟国家统计局说协调的立场，从5月份开始以后有一个先后顺序，说以后不会打架，那我觉得你们两个不打架消息就不真实了。
包括刚才龚教授提到了房地产开工时机的问题，我也非常的认同。我们今年同比是大幅度上升的，我完全认同他的观点。包括对中国汽车消费的潮，以及中国经济结构的调整等等。关于行业的预测，如果各位把龚博士讲的记好，和我待会儿讲的记好就可以了。关于银行股的理解，我认为龚博士讲了很多分析师没有看到的正向的消息，当然负面的消息也要消化足，尤其是我觉得比较好的，就是在加息预期的情况下，在未来可能是牛市的情况下，你应该怎么配置当前的资产，这个我觉得是非常重要的。
下面我们讲一下什么是不变的。不变的话，我觉得第一个投资中国的预期不需要变化，有哪些东西呢？第一在可预见的将来，比如说在5到10年内，我相信中国肯定是全球最大的有形商品的制造之一。比如说，在4年前全世界的地铁，全世界的火车是中国造的，那个时候不一定信，但是现在就是这样的。
第二个，我觉得稳定的预期就是中国还是会是全球发展最快的国家和地区之一。我想之所以加一个之一，不是第一，就是第二、第三，这个是不会有问题的。
第三点，就是中国需要提高集中度。所以预计未来的5到15年中国大部分行业的并购、整合会成为一个风潮。这三点的稳定预期对咱们有什么帮助呢？最重要的帮助，第一，在中国这个地区资源和能源是长期紧缺的，这个是没问题的。因为有形商品制造需要原材料。
第二如果认为中国还是世界发展最快的区域的话，那么中国的未来有灿烂的未来。金融行业有灿烂的未来。
第三点，如果你相信中国未来十几年需要有行业并购的话，对于行业的领先企业你不仅要测算他的内涵是有增长因素，如果一个领先企业它本来有20%的成长，如果加上并购预期的话真的会有30、40的成长，所以领先企业会有并购溢价。
第二个要讲两个模型，一个是人口模型，中国有13亿人口，但是很多人知道人口背后隐藏了一个秘密，中国将近有一半的人是出生1963年前后，这些人的事业的发展决定了中国行业的变迁。我给大家举一个例子，1983年的时候，这批63年出生的人，20岁，大家仔细回忆一下，1963年就是中国劳动发展之年，93年的时候，他们30岁，大部分的人都是27、28岁左右结婚，结婚之后就是要买东西，中国的洗衣机、电冰箱这个产业就是91年、93年兴起的，你现在认识的品牌，美的、长虹就是那个时候出现的。
第三个就是98年，就是这群人35岁的时候会买房子，所以98年那一年是中国房地产行业从绝对值环比、同比都是最大的一年。
第四就是2003年汽车潮的问题，35岁的人买了房子，又过了5年他40岁了，还贷的压力不大了，他肯定就买第一辆轿车，实际上03年这一年也是中国家庭轿车的源年，到了2005年42岁了，房子和车子都买好了，那他就开始消费有品牌的产品，这一年就是中国有品牌的商品信息，第一套房子嫌小了开始换房，08年到了45岁这些人开始关注理财的需求，恐怕在座的各位都是63年那批人，2013年是什么时候，是50岁，这个要预测未来。50岁就是联合国老龄化定义的年龄，到了50岁你的身体的大部分的零件都需要保养，所以到了2013年那年，预测一下中国的医药市场会有大规模的增长。胡润预测将来会有万分之六千万富豪，82.5万个千万富豪，这个虽然我们现在结论就是说，从人口模型这边我们可以看到，第一，中国国家的战略，就是从外向型经济转换为内需经济，从而得到了人口模型的支持。第二中国的财富管理市场巨大，也即将兴起。第三就是医药市场面临巨额扩容，第四是有品牌的消费品会有灿烂的未来。今年在金融危机的情况下，奢侈品是面临问题的，但是在未来中国肯定是奢侈品最大的市场。
第二个模型就是全球的产业变迁模型。从1978年开始，一直到2006年，由于改革开放的原因，全球的消费品转往中国制造，2006年开始，那一年中国的出口额当中第一次装备的出口超过了消费品的出口，06年开始非常明显的开始出现了全球的装备开始往中国造的趋势，所以在未来的某一年一定能够看到全球的大部分的装备中国制造的。由于全球的有形商品中国制造的趋势，我就得出了一个结论，就是不仅消费品中国造，中国为全球ODM、OEM今年开始抓内需之后，以后会成为中国内需品牌的一部分的商品，当中少数的品牌会成为全球的消费品牌。第二个就是不仅有内需的装备市场，还有外需的装备市场。第三原材料、能源、物流等瓶颈未来相当长的时候会成为瓶颈，绝对不能把它解决了。
再一个不变就是中国的投资公式。其实在中国抓投资公式很简单的。中国未来5到15年平均下来我估计GDP的增长6%以上或者到8这个水平绝大多数经济学家都会认同我这个观点。反过来说，如果你每年的利润回报不到8%，你就中奖了，你怎么可以找一个平均水平都不到的企业呢。第二，要挑选出明显超过中国GDP的行业。比如说，你能够找到比中国的GDP多增长4%的行业，你能够找到12%的行业，第三你要用技术手段筛选出超出行业平均水平的企业，比如说你能够超出了行业平均水平的16%，然后你再发现这个企业其实是可以改善的，盈利的模式是可以改善的。如果你可以让它改善的话，你还可以得到14%的空间，可以得到22%的增长。
人民币升值是一个长期的趋势，如果对人民币是利好的那就不考虑了，如果是利空的就把它减掉。这样会得到16到12%这样的回报的企业，我觉得就相当不错了。所以我觉得投资中国是非常安全的。这几点就建议大家不变。
需要变的是什么呢？首先要改变在危机下的认识。第一个，就是外需真的这么快会起来吗？这是一个问题要问自己。我的初步的感觉，金砖四国的成长替代不了欧美内需的消费。一个我们看看美国。美国的个人消费的巨额的需求下降是非常明显的。第一美国的个人消费信心指数环比、同比下降非常大。第二就是美国的进口。进口的环比降幅非常大，都是近几十年最大的。第三破产率在进一步提升。
美国的第二个问题，就是金融系统需要大清洗。我也认同刚才龚博士讲的，没有系统的风险，还有大的炸弹会爆出来，但是尽管没有炸弹，但是它的存量，清洗的工作量也非常大。现在关于金融机构的资产的预计，高的预计有9.7万亿，华尔街预计有6万亿，一定要等到这些有形资产得到清洗之后，金融机构才能恢复对实体经济的注入。美国政府发布了很多增长流动性的政策，目前汽车厂是倒闭了两家，但是其他知名企业似乎活的都是比较滋润的。央行美国的下一根稻草，可能有两个，一个是信用卡违约，违约率的确很可怕，违约率高达7.5%，就是刷了各100亿，有7.5亿不还钱，这样银行能赚多少钱，这个是蛮可怕的，这个数量非常大。
第二个，除了信用卡之外，还有一个问题，就是商业地产。美国的商业地产09年、10年、11年是到期还贷的密集性。过去贷了10年，15年，商业地产整个投资占了美国GDP大概2.2左右，商业地产如果衰退10%，可能会影响美国的GDP0.5左右，在中国8%，10%影响0.5我们不算是什么，在美国是一个相当大的数字。
商业地产之所以受影响的原因很简单？第一，办公受出租的价格下降，因为租赁的愿望下降了，出租率下降了，租金下降了，商业地产的收益率下降了，这样商业地产的价值就下降了，所以楼盘的价格在下跌。
如果今年你还了贷，银行可以贷款给你，但是也贷不了像原来那么多了。
第二个问题，就是银行贷的出钱吗。
第三个问题，到期了如果你还不了贷，你现在的商业地产跌了超过20%的话，谁会有损失呢？这个问题是蛮复杂的，当然我们离美国也比较远，也搞不清楚它现在是什么程度。
第四个就是美国的巨额债需要长时间的偿还。美国的政府的债务有8.6亿，占GDP的61%，美国所有的债务，包括企业的债务，包括个人的债务大概有50万左右，美国的债务当中有60%是外债。全球的外资流向几乎有60%是流入外国的。
到了2009年的4月末开始，中国买了美国的国债买了340不48亿美元，外商的招商引资回报率要求10%，一方面中国花了很大的精力引进外国的资金，第二就是购买国债，今年特别的明显。今年我们外国招商很难，1到4月份中国新增美国国债有631亿美元，美国人为什么能搞到钱，为什么能负那么高的债，因为它很容易搞的便宜的钱。
美国政府这次在金融危机的救援当中，它的救援资金不断的增加。这些钱就导致了赤字不断的提高。08年中国的财政赤字率只有0.2%左右，09年我们现在预计4万亿当中，中央增加投入的，赤字只占了3%左右，所以它7%是一个很高的数字。有这么高的负债，政府怎么办？政府的做法第一就是印钞票，再多的也不愁。第二是继续发债，看看谁还愿意来借我新债来还旧债。第三就是修改会计准则，这个就是为了让帐面好看一点。
它的基本修改原来规定了是按照市值来计算，比如说你买了股票或者房地产，你购入的价格是10亿美元，但是在出报表的前一个月末，最后的交易是10亿美元，只有8亿了，那你就要在报表上写上有2亿的负亏。现在规定，如果市值显著的低于真实的价值的话，这个由CEO来判断，如果你觉得你购买的资产目前的市值显著的低于它的真实价格的话你可以自行找一个机构来评估，根据评估价格来入账，这样就导致资产价格，他觉得是10个亿，但是真正的只有9.8亿，这个就很可怕，这个可怕忽悠美国想炒底的人。因为你不知道它的底，美国的投资者很清楚，这个报表是调整过的，上次是5万亿，现在是10万亿，中国的投资者是搞不清楚的，这个是比较可怕的。
企业如果有收入它想还债，肯定不愿意向银行借钱来投资的。家庭也是一样的，先还债，美国人究竟需要多长时间来还债呢，我们给它算一笔债。美国家庭目前的储蓄率大概是4.5，去年是负的，甚至是0，如果按照现在的储蓄率，6.9，15年来最高的，大概偿还这点债需要五年，如果按照美国过去50年的话，需要两到三年他才能够恢复这个消费。
欧洲的状况也不是很乐观。一个市盈率跟美国不相上下。还有欧洲有自己的麻烦，美国是次贷，欧洲的麻烦是东欧，还有一个是新兴市场的信贷。欧洲和美国一样的问题，就是杠杆率甚至比美国还高。跟美国一样，政府的救援资金政策，由于金融机构需要杠杆化，所以实体经济的流动性没有得到有效的注入。刚才我提到了美国09年的赤字预算是GDP的7%，英国是12%，很惊人，3%就是一个零介点了。英国的日子一点都不比美国好过，欧元区的占比也没有高，美国政府债务是61%，日本的问题也比较大，GDP下降很厉害，日本的出口降幅很惊人，一降就降45、50，很吓人。国内需求进口下降46、42这对中国的影响非常大。但是日本的好处跟中国一样，它的储蓄率还是比较高的，家庭的底子还是比较好的，因此，我判断，第一，就是说这个世界级的经济的衰退可能会真的持续一段时间，一个经济体的衰退不是一两个国家，而是系统全面的衰退，第二贸易在缩小，第三是经济在下滑。
这次的经济危机真的是全球经济运营模式的修正跟调整。原来是亚洲生产便宜的东西，出口到欧美，欧美的老百姓生活质量改善，它的收入跟消费能力比较，它的负债能力非常强，反过来从亚洲借很便宜的钱用于消费，像这样的情况未来要改变，我想如果一个企业，如果你要调整你的运营模式，你的经营收入模式要改变的话，两到三年是很正常的。
第二就是全球都有杠杆，欧美的国家债务，欧美的私人债务，还有中国的杠杆，中国的杠杆就是严重的系统过剩。
第三就是美国需要清洗。
第四就是基础货币在动摇，不仅是美元在动摇，欧元也在动摇。现在中国为什么去搞货币互换，现在货币互换占到我们整个货币量的6%左右，所以全世界就乱了。
我们感觉到，结论就是欧美日的经济恢复，消费能力恢复需要较长时间，中国的外需可能会有一段时间会持续乏力，第二世界经济应该会在较低的水平上重新达到平衡，要恢复06、07年的水平可能要好几年以后了。
从投资策略上对我们有什么启迪呢？第一，短中期要防危机，增加抵御危机资产的配置，包括选择一些周期性弱的、流动性高的，现金流好的，未来两三年还会有战略性成长行业，比如快速消费品，新媒体、互联网等等。第二个需要变化的就是大家看到的，中国还是有一些利好的，中国的利好内需的提升显现曙光。大家看到GDP一季度是6.1，GDP既要看绝对值，还要看相对值，民营GDP应该通过通胀的修饰跟修订，通胀的修订不应该只采用CPI这一个数字，CPI、PPI，还有很多的数字都应该要加以参考，所以实际的GDP不应该是6.1，跟去年11这样的一个比较，它的差距应该没有这么大。还有就是现在外界议论中国的财政差距非常大。财政收入虽然下降，还有2.7万亿，财政支出虽然增长，它只有2.2万亿元，所以收还是大于支的，如果你把中国看成一个公司的话，利润还是正的。所以中国的财政困难没有外国的评论家想象的那么困难，这是一个问题。
第二，我们看出口。1到5月份同比下降了21.8%，但是劳动力密集型的产业的下降幅度居然没有21.8%，这个要仔细琢磨一下。为什么呢？因为美国人、欧洲人虽然它的进口能力下降，消费能力下降，但是吃喝拉撒睡还是要弄，基本的消费还是要搞的。
第二个问题比较可怕的就是需要关注的是占到中国58%的机电产品出口。还有就是对欧盟出口增长，对欧盟出口现在减速也非常惊人，08年全年是增长19.5%，今年5月份是降低了29.25，4月份下降了23.6%。
第三个就是中国的FDI下降巨大，这对我们投资来说有什么意义呢？第一工业土地的价格肯定会下降，第二商务楼的出租率和租金会下降。拥有商务楼的一年你的收益率就要降低，反而租商务楼的业主的收益就会升高。
第四就是所谓的内需。结合CPI来看特别的有意思，CPI1到5恩月份通货膨胀率是负的0.9%，去年全年是正的5.9%，大家可以看到1到55月份，名义上内需增加10.5%，其实真正的有15.9%，08年名义上我们内需增长是21.6%，考虑CPI实际增长只有15.7%，得出结论就是今年1到5月份内需增长是超过去年全年的。
再看结构，农村消费增长是快于城市的，所以家电下乡，乡镇的消费刺激效果是明显的。中国经济之所以看好有几个原因：一个原因是在前方，中国的金融机构比较干净，不需要清洗，所以政府的信贷扶持政策就可以快速的到经济里面去。比如说，09年1到5月份到现在为止，新增贷款达到5.8万亿，08年只有4.9万亿，按照这个趋势，原来计划的5万亿早就用完了，起码要8到9万亿。
第二就是债券市场，中国现在拥有全世界仅有的活跃的成本合理的中长期的债券市场。大家都说4万亿，这个4万亿里面属于增量投资的只有3.1万亿。光发债去年一年就发了8800亿，今年弄的好可能有一到两万亿。中长期债券有相当一部分已经流到了投资方面去了。我们讲中国的保八，很多人担心保的了，保不了八，我们可以看到，第一出口确实有不同的观点，瑞银的观点出口是0，也有人认为今年是负的5%，第二就是消费贡献提升是非常的明显。一方面我们存在减员降薪，第二中国农民有高储蓄。比如说买房子问题，他根据自己现在的收入水平来决定要不要买房，也会根据自己的储蓄和父母的储蓄来决定要不要买房。
第二，就是它的消费跟它的保障是关联的。我们的社会保障现在的确是滞后，但是改善制度的力度也非常大。
第三就是失业率蛮高的，这个压力可能比较大。有四五万的大学生需要解决就业。还有就是和农民工有关系。其中600多亿，7000亿可以本地就业，还有1.7亿左右需要异地就业，主要到珠三角、长三角去打工。这样的外向经济遭受损失之后，大家会觉得会影响百分之多少的农民工就业，如果影响10%就是1700万，影响20就是3400万，这是一个非常大的数字。
5种不同的消费品未来的趋势是不一样的。我把消费品分成五类、奢侈品在金融危机的情况下可能还是会有一段时间的低潮。耐用消费品刚才龚博士建议大家可以升值，我觉得他指的是现在耐用消费品现在都很便宜，我觉得短期之内它的销售影响还是蛮大的，但是如果投资者愿意持有3年、5年我认为奢侈品跟耐用消费品当前的价格都是很便宜的。第三种是必需品。第四个叫痛苦消费品，这个指的就是借债也要去消费的。什么是痛苦消费品呢？医疗，生了病借钱也要去消费，第二是子女的教育问题，这两项东西，现在医疗也没有上市公司，学历教育也没有上市公司，但是医药还是可以的。第五个是体验消费品。体验消费品指的是什么概念呢？比如说，你花了600块，你感觉很爽，这个爽可以持续多长时间，24小时，48小时不得了。什么是体验消费品呢？比如说，你打游戏，你打一个月的游戏，每天只吃方便面，只需要花60块钱，加上方便面的钱，这60块花下来你感觉有30天的快乐，你觉得不错。
第五点观察消费，房地产很可能是一个风向标。一到五月份整个销售面积增长了25%，销售额增长了45%，这说明了什么呢？说明房子涨价了。而且涨幅不低，这是一个非常明显的趋势，就是内需在起来。
第三看投资，发改委原来预计今年投资上升20%，现在看来远远不止。国有及国有控股增长40%，中央项目投资同比增长了28%，今年来看20万亿是打不住了。从4万亿当中，包括财政赤字当中都还是比较合理的。我给大家看一下它的构成还是蛮有意思的。刚才龚博士讲的问题，大家看一下从06年开始一直到这个位置，大家都注意到这个棕色的线条是国有企业，绿色的线条是民营企业，大家知道从06年开始一直到这个时点上，大概在08年12月底，大家都觉得民营企业的投资增幅要超过国有企业。在这段时间，从09年政府搞刺激开始，国有企业的增幅是超过民营企业，但是民营企业绿色的增幅是非常快，现在都快接近国有企业了。就是民间投资对投资拉动的贡献在快速增长中，不像有些外界预测的，以为只是国家政府在投资。
观察中国的经济一定要观察什么是中国经济的发动机。发动机有很多，从投资角度来说，一个就是信贷。中国的信贷跟GDP的关系非常敏感。用GDP除以商业贷款在美国只有2比1，中国几乎就是1比1。中国的历史去考虑一下，我们从92年开始创业，从92年开始想象一下中国的宏观调控的措施什么玩意最见效。
现在搞科学发展观来批，就是节能环保，地区县批，保假制度，这个玩意有点用，但是效果不是很明显，最有效的就是贷款。房价是什么时候开始下跌的，因为有窗口指导，说不给房地产贷款，真的从那个时候开始，房地产公司没有人拿到贷款，从那个月开始，公司开始恐慌了，看到这种情况房价马上下跌了。这个里面还有一个原因，我刚才讲的是感性的。如果理性、定量的去分析，你可以去分析中国的直接投资跟间接投资的问题。
从发达国家来说，直接融资的比重一般在50%以上，有的到80%，间接融资指的是银行贷款，一般是20到50之间，中国是什么多少呢？以08年为例，间接融资贷款占80，直接融资占20。所以间接融资的政策的一举一动对GDP的影响的确是非常大，这一点是要重点考虑的。
第三，中国这次经济危机当中中国可能是战略获利国。光石油和铁矿石一年大概可以给中国节约1000亿左右。
第四就是中国有一个高储蓄率。国民储蓄率要高达49%，居民储蓄率达到了28.8%，国债的余额很低，只占了20%，就中国底子比较厚，由于储蓄的原因底子比较厚。看到这样的情况之后，大家有什么结论呢？第一，在经济危机的情况下，在全球经济不确定的情况下，中国的成长是有保障的，是确定的。
第二，中国的确是在向内需产业转变。
第三短期之内中国投资拉动的方向的产业成长是可以预期的，这个里面包括铁路、公路、机场，还有大物流，也包括民生、社会保障。这个里面也包含了银行。为什么呢？银行4.5万亿贷款下去的话，同比存贷差大幅度上升。
第四就是短期大量的流动性注入肯定会带来资产性的上扬。为什么房价会上涨，因为这么大的一大笔信贷流到了居民的借款，流到了房地产公司借款里面去了。
从投资来说，对我们有什么意义呢？第一、投资资产配置的重点，不仅原来要重视出口，还要重视内需，尤其是像快速消费品，商业零售、新媒体、互联网等等。第二要寻找民生和社会保障当中的成长机会，像医药、医疗、教育培训、养老都是不错的。第三就是关注国家投资拉动产业。
第二个大问题需要变的是什么呢？现在是经济危机，但是全球都普遍出现的通胀的预期，因为全球政府采用的措施都差不多，低利率，高赤字，巨大的流动性释放到经济当中去。在西方，尤其是在欧美由于经济资产的约束和限制，导致了这么多的资产短期内没法释放，一旦突破的话我觉得很快就进入通胀，绝对不会是慢慢的通胀。只要金融机构一旦恢复，立刻就通胀。问题是它的时间需要多长时间，是半年，还是一年半，还是两年。因此，我觉得作为我们投资来说要考虑的问题，这个牛熊市资产要进行配置。现在短期的预期，短中期就是一年半左右可能还是经济危机。中长期就是通胀，因此要配置一个能够对冲牛市、对冲熊市的资产配置。
我们在讲什么是牛市资产，什么是熊市资产。尤其比较实用的就是要关注牛熊市价差比较大的，当前资产低估的资产。什么是牛熊市价差大的资产。大家看看，比如说像银行，看看资源，看看商业零售，牛熊市的价差是非常大的，这些都是可以关注的。
投资本身是一个科学东西，不能完全听信谣言、传言，还是要练一些基本功的。第一个基本功就是在未来一段时间内，资产价格的波动可能是相当剧烈的，所以一定要注意到这个问题，你千万不要以为股票是单边上扬的，大众商品或者汇率都是单边上扬的，我觉得这个问题可能还是存在变数，因此要防止单边堵。
第二个就是要有进有退，优化结构。熊市是优化资产结构最佳时机。牛市反而很难优化，因为价格都很高。如果你的投资时间够长，其实是完全可以做对冲的。07年利率很高，资产价格也很高，那个时候应该卖资产还债，因为债很贵，资产也很贵，你把贵的资产卖一点给别人套现，然后拿去还债。今年应该是借债买资产，有些人问今年是不是要贷款买房呢？当然要买。07年不应该买房，07年应该卖房。价位很贵，利率也很高，如果今年用自由资金买房不一定是正确选择，应该贷款买房。
当前的产品价格已经低于行业的成本价格的这些行业，比如说，现在很多人就是很看中黄金，这个是非常危险的。应该买什么呢？什么行业它的产品价格已经低于它的产业成本价，比如像铁矿、镍矿都是低于成本价格。个别好的它的利润也很低，它的赤字很低，如果要做的话，应该是要反向投资。
第三尤其是海外上市的中国公司，价格比国内甚至未上市的公司都要便宜，尤其是新家坡。我觉得你们要跟德方研讨什么呢，跟摩根怎么借助他们的渠道，要看海外价格才行。买同样的产品，海外这么便宜，为什么你买国内A股，不买海外的呢，这是一个问题。
最近我们复星在海外买了一些产品，是同济堂药业，是非常便宜的，这个在国内是买不到的。我觉得应该关注一下。还有就是增长牛熊市配置的问题。一定要了解资产的牛熊的特性。你就看看在经济危机情况下，还在挣钱的是哪几家企业，它分属于什么行业，这个就是熊市资产。你想牛市资产，就是07年赚钱最多的是哪几家企业，这个就是牛市资产。
去年我们卖了一点黄金，卖了一点钢铁，卖了一些医药，我们买回来了一些新媒体，去年大概卖了13亿多，买进来是3亿多美金。
第二，我觉得要选好行业，选好行业一个就是牛熊配置，既要有高成长的资产，也要有稳定性的资产，比如说房地产是高成长，就配一点稳定性的零售。
还有就是既要有高利润率的资产，也要有优秀现金流的资产；既要有资金密集型的资产，也要有轻资产；既要有强周期的资产，也要有弱周期的资产。
投资战略的选定要读人民日报，要看新闻联播，要根据国家的战略来，国家的战略升级有两点，一个就是出口拉动向内需主导的转型，第二就是民生保障要加大投入，应该去围绕这两点来。
可以选择的行业我列举了四类：第一类可以考虑对危机有良好抵御的行业，特别是周期性比较弱，流动性高，现金流好。医药、医疗，快速消费品，商业零售、新媒体、互联网、文化娱乐产业，我认为都会比较好。
第二个我认为可以投资于长期受益于中国动力，在行业风险释放后，有竞争里的能源、资源、金融行业。行业风险释放后是什么意思呢？同样的金融行业，现在什么东西行业是释放了。保险。保险去年4季度跟今年一季度很差。
第三个我认为可以投资受益于当前国内外政策的行业。当前政策的特点是什么呢？积极的财政政策，第二宽松的货币政策，第三是加大民生保障的投入，第四推进行业的整合及第五就是节能环保减排。跟这个行业关联的是基础设施建设，医疗、教育、就业、养老、利息开支巨大行业、产能过剩行业的龙头企业、节能环保减排。
第四个我认为可以投资的是积极投资价格被低估的海外上市的优秀中国公司。刚才讲到行业，我再讲一下企业。
企业一个就是在行业低潮和经济危机的时候，其实不用很专业的财经知识就可以筛选到非常好的企业。这个道理非常简单。当这瓶水是满的时候，所有的企业都在水底下，所以你看不到谁是好企业，当这个谁四分之一的时候，有一部分的企业都沉在水底下。航空现在很糟糕，航空现在还有没有挣钱的公司，如果有，它就是好企业。保险都很糟糕，很糟糕的情况下谁在挣钱。所以我觉得行业低潮，经济危机很容易挑选出好企业。这里面对我们的挑战是什么？一个就是你有没有钱，很多高潮的都满仓了，低潮就没有了。第二个问题，就是高潮了之后就要卖，很多人他不会卖。还有一个是胆魄，这是一个问题。除了胆魄之外，结合对自己的业绩的评价方式，就是怎么样来判断自己的收益率，是按照月判断的，还是按季判断的，还是按年判断的，我的观点是按照两三年判断的，最好是按照基金投资者的做法。现在我们一般都是5年加2年，5加2是非常好的度过了一个经济周期。你投5年，每年投资回报率40%的生意你做不做，很多人觉得很划算。就像豫园，如果02年跟复星一起买入，到现在的回报率也有40%几了，所以你不需要天天去看它，这个还是要看长期的。
这里我给大家一些水落石出的例子。钢铁指数长期看，按照100指数，我投资钢铁的时候是97、98的时候，我投完了就暴涨，现在跌到这个位置了，这里面我举一个例子，因为低成本投资，所以我的收益是不错的。钢铁的投资累计投了20个亿，02、03年投的，到目前赚取的利润是50亿人民币，分红到手里的有40亿人民币，水落石出这个里面的关键就是要选择好的企业。
我们再看这个例子，黄金投资的例子。黄金的例子刚才这条红线是400美金，平盘平了大概11年左右，我就在400左右淘的，现在是900左右。像招金矿业的回报率都是按照我的投资回报率来的，没有按照股价算的，第一年就有15%，到08年有48%，这个数字是按照净利润增长来算的，是非常划算的。我对整个矿业的投资，04、07一共投资了3亿，现在总的有9个亿左右，这个是在牛市的情况下要快速。包括在金融服务业，我们投德邦，当时的股指是1500点左右，现在是2600点了，投金融机构也要选择好这个点。
选企业的第二个标准就是要选择成本，这个是非常重要的。第一个就是运营成本。就是如果你选择的一个企业，只看回报率，这个是非常危险的。去年我们投的海南铁矿，投铁矿复星内部我有一个红线，有一个底线，据我们的研究，中国70%左右的矿产企业它的铁矿成本460左右，我们就规定自己不能超过460，我们投资了海南铁矿是330左右，最近大概是410、420，对于我们来说还可以再跌430，我还有利可图。第二就是投资成本领先。经济危机教育了我们，行业如果下探到底部的话，可以深到什么程度。油价可以从140真的会到34，这个是完全有可能的。运费可以从60块直接到7块，这个完全有可能的，这个里面要特别的谨慎。
大家回忆一下，船舶、有色、房地产，07年什么价格，现在什么价格，所以这些价格都是有可能的，因此你的投资成本要领先。
第四个就是关于价格问题，这是最后一点。投资者搞投资，我刚才说需要有专业知识这个是没错的，但是专业知识是植根于每个人的常识。什么是“常识”，我来跟大家说一下。一般的人去投资期待的收益率是多少。如果你借钱给别人，你买国债收益率是3%、4%，你要是借给亲戚愿意收多少利息。我的期望值就是得有10%、11%、12%，实在不行的话收他6%有行，就是民间借债的收益率可信于亲友之间的借债在6%也要的，因此你去判断PE，如果5到8那是非常好的，按照获利的期望值去判断。这个一般投资者是买不到的，为什么呢？5到8要上市前的投资，流动前可以再打一个30%的溢价，所以如果你的收益率期望是6%，意味着每年的收益率相当于PE是16倍，16倍如果是流通的，可以加一个30%，如果你的期望值是10%，那就是4倍收盈率，这个是第一个。
第二个，就是你投资的项目被清盘了，什么样的价格能让你不发疯，你自己要掂量一下。比如说昨天你投了一百块钱，今天告诉你只剩下了10块钱，很多人可能都承受不了。这个是什么呢？外资有QFII的清盘价值就是市值跌到了PE的一半就开始清盘，所以PB尽量不要超过2倍之外。
第三就是自己破产，你借了别人的现，现在要还债，你说我投了一个东西，我把这个东西抵给你，人家接受不接受。人家怎么会接受呢？基本上抵债的常识是这样的。如果有人欠你钱，欠你100万，说8年还给你。要是我，我就不接受。但是，有人说4年还给你行不行，第一年先还三分之一，这个还是可以考虑的。假如你投了一个房子，投了一个商铺，商铺每年的利润都拿出来，把所有能拿的钱全部拿出去，把利润加折旧都给人家了，再乘以4倍，这个都是获利的。
第四个问题就是PE每年的收益，你要用长期稳定的价格来估计，千万不能用最高市值的时候来估计，否则是非常危险。
最后，我觉得一个投资者你要自己搞的这么清楚也是很难的，最好的方法就是委托别人理财，买基金也都是可以的，但是如果自己能够搞的懂的话，还是要自己盘算一下。同样选择基金，选择投资机构还要去分析，如果人家不懂的话交给他管那是很危险的。谢谢大家！
主持人：非常感谢梁总的精彩演讲！今天真是一场分享投资思想的盛宴。前面有经济学家龚博士宏观经济周期的一些眼光，现在刚刚企业家梁总也贡献了我们复星投资团队的智慧。通过两种专业的介绍使我们深深的感觉到，复星的成功不仅仅是简单的投资基于把握的成功，也是隐藏了投资不仅是一门技术活，更是一门艺术活。好的投资策略一定要建立在专业性的、系统性的分析之上的。让我们再次用掌声感谢梁总精彩的演讲！
复星集团是德邦证券的控股股东，在复星集团的强力支持下，德邦证券2003年成立以来，取得了稳定、健康、持续的发展。以上是我们论坛的上半场，下半场我们将请出德邦证券首席策略师德邦证券“财富玖功”管理中心负责人雷鸣先生，跟大家分享德邦证券财富玖功升级理念及下半年投资策略。下面我们进入10分钟的茶歇时间！
（茶歇时间）
主持人：感谢大家回来！我们的论坛活动下半场现在开始！最近10年中国的财富总量巨增长，伴随着这种增长，高端人群和中产阶级规模不断扩大，牛市让更多的人参与了财富的再分配，并在短短的时间里拥有了资产和财富，但是如何管理这些积累起来的财富，是任其伴随着市场的波动大起大落，还是有效理财，平滑市场波动，规避风险，从而让钱生钱呢？伸出这个紧迫的时代，已经作用财富的人也许并没有时间去细细的思考，但是德邦证券一直在思考。下半场的论坛活动主要是德邦证券专著于中高端客户服务，财富玖功产品升级的主要内容介绍。另外，我们将请出首席策略师雷鸣为大家介绍研究所德邦证券对于2009年的投资策略，下面请出德邦证券首席策略师雷鸣先生。再次欢迎！
德邦证券首席策略师 德邦证券“财富玖功”管理中心负责人 雷鸣：大家好！我们知道龚博士在上海的粉丝很多，我们费了九牛二虎之力把龚博士给请来了。
说实话，大家可能对我们证券分析师都有一定的期望，从研究的层次、程度来看可能我们不如龚博士，但是从产业的经验来看我们不如刚才的梁总，我们只能从市场这个角度来看这个市场怎么样。今天我讲的主要是从市场的一些基本因素，我不能研究宏观方面的，我想在这之前用不长的时间来介绍一下我们财富玖功。
今天大家来莅临我们这样一个启动仪式，我想不要让大家回去以后还是不知道财富玖功是怎么回事。财富玖功是我们德邦证券在08年的时候，在业内首创的经济业务的服务品牌。它的主要的服务对象是面对一些中高端的客户，主要是基于我们德邦的研究所跟一些研究产品，对中高端客户提供研究服务。但是，我们这一次为什么要做出这么大力度的升级，主要原因有两个，一个就是我们目前的客户群的素质越来越高了，有一些提出来的问题，我们发现我们一系列的人员回答不上来，我们必须借助我们德邦的力量，借助我们研究所的力量来把它提升。基于这两个考虑，我们就需要把我们这个财富玖功品牌在内涵把进行大规模的升级。
我们财富玖功这次升级其实我们定了一个比较好的目标，就是我们要把财富玖功这样一个经济业的服务品牌，把它的品牌优势上升到我们的产品优势和服务优势，在未来把财富玖功变成一个优秀的服务品牌。
我们有几个数据，中国实际上富人很多，但是，中国的财富管理严重落后。在中国财富的分路里面银行是占了绝大多数，中国人可投资资产38万亿，不仅仅是银行的存款，它还包括很多的有形资产，包括房地产。中国人其实有钱人是在快速的增加，但是我们注意到，在中国人财富这个分配里面，银行占了绝大多数，我们的券商实际上占了很小一部分。这个在海外正好是相反，在美国正好是相反，证券和有形资产占了很大的比重，存款在国外占的比重小了很多。我们认为，应该说，目前中国的证券事业发展的空间非常大，并且中国的证券市场未来理财服务的空间也会非常的大。
现在券商的情况只提供通报服务，非常含晶量，这个是目前的情况。财富玖功我们认为证券业相对于金融同业来说，如果证券业真的为大家配置资产的话，这个空间会更大。为什么这么说？我们知道，银行只提供存贷款，不能设置股票的，有的时候会建议大家去买点基金，银行确实是目前财富管理的主要力量，但是不是主要的。
对于基金公司来说，目前基金公司确实是成长最快的一个财富产品的提供者，但是我们注意到，基金缺乏渠道。我们知道，在最火热的时候，07、08年的时候我们大家想买基金的时候，基金很好的。基金存在了一个问题就是缺乏渠道。
我们券商有什么优势呢？我们券商目前提供的产品规模是最小的，目前券商提供的所谓的结合理财总共也就1000多亿，相对于8.8万的总流通市值非常小，微不足道。但是我们注意到这个是券商的空间所在。因为券商在我们证券公司这个平台上你既可以买到基金，也可以买到股票，也可以买到企业债，也可以买到股票债。所以，证券公司的资产配置的空间应该说是很大的。
从中国人的投资偏好来看，中国人是喜欢风险的。这个里面有一个图，中间这个红段，就是中国人普遍喜欢中等风险，就是我太高的风险不喜欢，太低的风险也不喜欢。中国人喜欢有一定风险的投资渠道，他愿意承担一定的风险，愿意追求相对较高的投资收益。
在中国这样一个投资偏好下面，进行资产配置，进行资产的财产的管理应该说很有空间，很有市场。这个图是一个调查研究的结果，给我们带来的信心就是资产配置只要做好的，就可以给大家带来财富，并且是一个非常大的市场。
我们财富玖功的第三个考虑，就是证券业财富管理急需优秀品牌服务。比如说，你随便找一个分析师问，说实话他自己对这个行业都没有很好的研究。
这是一个中国人资产分布的一个图。中国人他愿意把大多数的资产分布在有一定风险的，比如说，股权类资产，房地产，占了下面的两大块，差不多占到了45%左右，50%左右。
我们知道，股权类的投资久游一定的风险，房地产投资也不是没有风险的，特别是这次美国次贷危机告诉我们，房地产投资是有风险的，中国人在他的投资里面，股权投资和房地产投资一直占有高的地位，尤其是股权投资。我们知道，我们证券公司就是提供股权投资、股票投资等理财服务的。但是现在就是这种理财服务没有含晶量，仅仅是一个通道服务。
在没有专业投资的情况下，财富管理到底是什么样的？这样一个信息告诉我们，在没有专业投资的情况下，对冲风险的能力就很弱，尤其是遇到了金融危机的时候会带来巨大的冲击，这个图是06年到07年和07年到08年中国富有人群的增长速度。
上海这个地区因为去年股市的下跌，损失了10000亿，去年财富增长比较好的是后面那几个地方，是资源比较充足的地方，比方说山西、河南这些地方，财富增长比较快，靠近前沿的，特别是上海损失了10000亿。这个就是在没有专业指导的情况下财产损失的幅度。我们认为，券业财富管理它需要一个优秀的服务，不仅仅是需要优秀的平台，而且还需要优秀的服务。正是基于这么几点考虑，我们有这么一个雄心壮士，我们希望把我们德邦的财富玖功逐步打造成一个财富管理的优秀品牌。
我们这一次我们把我们的研究和资讯全部都提高到总部的层面，成立了一个财富玖功管理中心，从行业研究，从上至下优选股票为客户进行资产配置。
第二点，就是我们这次对客户的服务讲究是团队的力量，我们不但联合了研究所，并且在财富玖功团队里面和财富研究委员会，我们现在下面的主要人员配置来自私募，来自券商研究所，来自基金。
第三就是我们这次增设了核心客户服务，个性化投资也提升到了总公司的层面。
第四个就是我们还打造一个高端的客户交流平台。我们知道财富到了一定的程度，讲究的不是策略，而是战略。包括前面梁总跟我们的龚博士讲的很多的都是战略。我们需要在这样的一个群体里面打造一个高端的交流平台，我们把它叫做“玖功汇”。
我们希望通过升级之后达到两个目的，第一个就是实现为客户的保值增值能力，第二就是增加资源的吸引力。
我们财富玖功怎么回事呢？就是通过不同客户的专业水平，通过不同客户的风险承受能力，分成金鹰、金牛。通过不同的专业水平分为任意型、办理型、重点型。通过这样的一个立体的细分之后，我们分成了9类客户，比如说菁英的客户。我们对任意型和办理型提供了标准的服务，对重点型提供了个性化的服务。
我们在经过升级以后，我们形成了两个服务的阶段，一个是产品经理，一个是投资顾问。投资顾问是我们总部的财富玖功高端的研究人员，提供这么一些资讯。这些资讯客户标准化的，只要加入我们财富玖功，你在这个网站或者你的界面就能够看到。而这个个性化的你需要跟我们投资顾问进行密切的沟通。这些就是我们财富玖功的介绍。
现在我想介绍一下我们下半年的策略。下半年的情况说实话可能比上半年要更难预料一些，所以我们把题目定为分享通胀预期下的投资盛宴。对于行情的基本特征，我想应该说通胀预期和货币流量的充足和流速的加速应该是主要的因素，特别是从经济的基本面来看。前面的两位经济学家和我们的菁英都讲了很多了，我就不做更多的分析。
从今年上半年情况来看，分成三段，一个就是四万亿下来出现了情况，这个刚出来的时候并不寻常，我们看到在那个时候，一季度，1、2、3月份冒出了4.5万亿的资金，那个时候市场还不稳，需要不断的打强硬剂。到了3月份以后，市场确实发生了显著的变化。第一个变化很重要的，就是我说的在3月之初国际资本市场开始上涨，开始上涨最少涨的是花旗，花旗从0.98一直涨到了3.6，这个让大家看到了是不是美国的次贷危机真的建立了，这个非常的重要。因为三四月份的时候，整个市场的波动明显的受到了影响。
我们看一下，特别是从这个地方开始，这个地方就是美国国际资本市场开始上涨，不仅仅是美国的股市，包括整个石油市场跟有色金属，都可以持续的上涨。这个时候，我们的股市开始明显的上涨，这是一个显著的变化。
第二个显著的变化就是从4月初开始，内外的机构开始集体攀升。这个时候，我们注意到从这个时候开始，从这一轮开始，能源，特别是煤炭开始持续性上涨，汽车从这个时候开始持续性上涨。应该说从三四月份开始，由于机构动身比较晚，特别是以基金为代表的机构动身比较晚，所以把时间往后推了。这个行情今年上半年，如果我们现在去回顾一下，上升的主要动力是什么。这是今年上半年市盈率和市净率的变化。这个意味着什么呢？今年的上涨主要是市盈率推动着。估值的上升是推动股价上升的主要动力，还有一个非常重要的就是今年的盈利预测到目前为止，各大机构的盈利预测普遍认为今年的盈利也就增长13、14%。现在我们看盈利增长13、14%能支持这么大的股价波动吗，即使明年增长20%以上，股价不涨的，这个时候就出现这种情况了。这一轮跌下来的时候，香港的股市跌的很厉害的，香港的股市也是从这个时候开始涨，很不幸的是到了这个地方的时候，香港股市出现了暴跌，意味着盈利的短暂回收不是支持估指长期的重点所在。这样一个情况就意味着什么呢？我的观点就是今年上半年股市的上涨主要的动力是估值的上升，而不是经济基本面的上升。
我们再来找一个证据，这个证据就是我们货币的需求，货币的流向。我们知道，货币有三个需求，一个是交易性需求，一个是预防性需求，一个是投机性需求。今年上半年的情况是怎样的呢？我们看到这跟绿线是货币供应量，持续快速的上升，意味着我们的货币的供应在三大需求里面，投机性需求显著上升。这个是货币的流量，还有货币的流速。投机性需求的流速用什么来衡量呢？我们一般是拿换手率来衡量。就是我这个钱用了一次就是一块钱，用了两次就是两块钱，用了五次就是五块钱，这个就是叫换手率。
我们注意到，今年年初以来我们沪深股市出现了历史上罕见的换手，我们知道每个月的换手率不能高于这个线。我们知道流量、流速怎么去解释，就是这个水冲的快，去循环到上游又冲一次，这个时候对抗资产价格的膨胀它的效应会持续上升。
从1月份到现在上涨最快的是什么，我们应该投资保值增长，比如说矿，比如说黄金，今年上半年以来涨的最好的就是矿。包括铁矿，包括金矿。矿就有好几个，铜、黄金、千金、小金属占了一大半，然后再是专用汽车，这个不是我们所说的小汽车，小汽车一下子上涨了50%，它还排不上前十位，这个就是今年上半年上涨的动力所在。今年上半年主要上涨的东西是在这些里面。今年上半年大幅跑到市场的是消费、运输、农业。消费比如说白酒是一个典型的消费。农业里比如说种子生产，这些都显著的跑出了市场。所以今年上半年投资主题就是在通胀下的一个风险规避。
下半年的情况会怎么样？我认为，应该说下半年从投资方向来看，应该说我们还是把它定位为通胀预期下的资本盛宴。我认为今年深半年的第一阶段现在我不知道它会不会跌，不知道它还会不会涨，但是我认为我们要条有条的思路。下半年的思路应该是通胀受益股。就是上游成本是可控的，而产品价格是有涨价的潜力的。从这点上来看，我跟前面的两位嘉宾是有相似指只有处。特别是钢铁和房地产。我认为钢铁和房地产是很具备这样的特性的。为什么这么说？就是上游成本可控一定要处在产业链的上端，不能处于下端，越往后你这个就越不具备，资产竞争就越激烈。产业链严重过剩的情况下，即使通胀，它的上涨压力也很小。比如说家电。水泥这个东西涨价的压力也很大，所以它的成本主要是低价，房地产比较容易界定。
第二个就是产品有定价权，具备一定垄断定价能力的企业优先考虑。
第三个是下游产业有复苏明显的。这个主要看两个：第一个就是需求明显的扩张，明显放大。房地产明显复苏之后就是需求明显反弹。这两个假如说下游有显著的产品上涨的动力，这个产业要重点斟酌。
我讲一下钢铁，大家其实不大看好钢铁，因为觉得现在钢铁的盈利很低，但是实际上我觉得刚才两位嘉宾所说的，就是你一定要在他最低的时候，它现在是很不好，但是要看它的未来。跟日本，跟韩国都达到了33%的铁矿和矿业，我们就把33%作为底线，它的成本是可控的。钢铁它的成本基本上是可控的，从下游来看，钢铁目前确实严重不少，但是钢铁却存在了结构性的问题，比如说某些方面的复苏，对房地产带来很大的影响。并且我从现货价格走势来看已经涨了好多了，应该说钢铁具备了这样的条件，产业也非常简单，在某些地方上具有定价能力。房地产就不多做解释，前面的两位专家已经讲了很多了。
房地产就是要找前两年地产储备比较多的，意味着他买地的价格是锁定的，房地产企业里面最重要的成本就是低价，所以如果储备非常充分的。假如说，有这样特性的公司，就具备一定的优势。
下半年我们要反什么，不能眼睛老往天上看，到时候会摔跤的，所以我们要往前面看看。我认为投资盛宴如果仅仅是通胀预期的话，它就不得不反，为什么这么说呢，我认为下半年关键要看这个盛宴什么时候谢幕，第一个就是流动性对股市的影响非常大。在货币对股价形成了支撑的效应的时候，达到七八层的时候，这个利息就非常非常大。所以我们认为下半年要反的就是货币紧缩，我们认为下半年对货币紧缩会非常敏感。当然前面两位说了目前不具备这个可能性，政府可以加息。加息对今年下半年不会很敏感，但是对基础货币的紧缩非常敏感。到现在为止还不出这个迹象。
第三个就是这次对美元的走势非常敏感。三季度国际的资本市场跟三级市场美元在跌的时候，国际三级市场在大涨，这个时候中国市场持续稳健的上升，所以中国对美元走向非常敏感。
对利率，对人民币的汇率不敏感，还有一个我认为人民币在今年年内可能6.8万还要维持相当长的时间，但是大家一定要注意美元的走势。如果说美元这个地方就开始涨，而不是开始跌，就意味着我们股市的估值就很难支撑。
从基本判断来讲，我认为今年下半年不可能跟上半年一样，起伏会很大，现在大家都在预测，今年下半年3500到2400，这种预测基本上市场都不能验证，主要的原因就是流动性对股价起到了一个非常大的支撑作用，下半年的情况也是一样的。如果我们的判断是对的，货币对股价的影响非常大，那就意味着今年下半年还会往上冲，目前还是不断的往上走。
由于今年的行情依托于通胀预期和流动性，所以今年下半年预测我认为缺乏依据。我个人认为，在目前的状况下，预测支出可能没有多大意义，从投资策略上来讲，在目前通胀预期非常显著的情况下，还是要积极的进行投资。今年下半年，假如说投资钢铁风险还低一点，还有符合这两个特性的我认为下半年还会有获利的机会。今年下半年要把控制风险放在突出的位置。
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