期货 101

笔者在投资学院刚发《投资博弈全新技法》各种投资品种均有概述，其中第2章为期货概述。内容如下：
    在成熟的资本市场上，期货产品分为两大类，一类是商品期货，如农产品，畜产品，金属，原材料等等；另一类是金融衍生品期货，如指数期货，外汇期货，利率期货等等。而商品期货是最早出现的，之后才诞生了金融衍生品期货。
一、 期货业的产生和发展。
 (一)、芝加哥期货交易所(CBOT)的设立是期货业产生的标志。
    1833年，芝加哥还是一个不为人知的小村落，但到1837年，由于商业的发展，它已经发展成为一个有4000多人的小城镇。由于芝加哥背靠密执安湖，贴近中部平原，使它很快地成为重要的谷物集散地，相应出现了大量的农产品交易，由于无固定的交易组织，因而不能满足不断增加的谷物交易的要求。
1848年，由82位谷物商发起、旨在促进芝加哥地区的谷物交易活动，为买卖双方提供见面、交换商品的场所而成立了芝加哥谷物交易所（Chicago Broad of Trader，简称CBOT），向交易者提供会员制的组织形式，完善了现货市场。大宗农产品具有明显的季节性，加之交通不便，集散困难，致使当时的这种现货交易存在诸多困难，如产品供求季节性脱节，供需的季节性矛盾，交通不便导致谷物进出困难，仓储能力很弱等。为克服现货交易中的诸多困难，促使交易规模的扩大，于是远期的交货合约形式应运而生。当地商人在初冬购进谷物的同时，利用远期合约的形式，到芝加哥把刚购入的谷物抛售出手。这种远期合约迅速发展，成为常用的谷物交易方式，逐渐走向了制度化。1863年，芝加哥谷物交易所用法规形式对此加以了确认。
随着商品经济的发展，商品期货市场逐渐发展，经历了一个逐步完善、走向成熟的历程。在这期间，芝加哥期货交易所起了很大的作用，可以说，美国期货交易的出现，期货市场的发展和芝加哥地区的商业发展与谷物交易是分不开的。
    远期合约仍有其明显的局限性，从合约鉴订到实物交付要经历很长的一段时间，此间，交易双方都承担交易风险；这种交易未对商品的质量和交货期限作明确统一的规定，易于引起纠纷与违约现象。1865年，芝加哥谷物交易所通过一种被称为期货合约标准化协议的制度，以克服远期合约对商品质量以及交货方式规定不明的不足，同年，该交易所又采用了保证金制，以减少纠纷违约所带来的诸多不便。而就在这时，一些拥有雄厚实力的非谷物商人，通过买卖期货合约，介入期货交易之中，至此，一个具有现代意义的期货市场---芝加哥期货交易所便初步形成了。
     (二)、美国芝加哥商品交易所(CME)，是期货业大发展的助推器。
芝加哥商品交易所，有的文章中译为芝加哥交易所(CME)，是世界上与芝加哥期货交易所(CBOT)同处一个城市的另一个古老的商品交易所。
芝加哥商品交易所创立于1874年，其前身为农产品交易所，由一批农产品经销商创建，当时该交易所上市的主要商品为黄油、鸡蛋、家禽及其他不耐储藏的农产品。1898年，黄油和鸡蛋经销商退出农产品交易所，组建了芝加哥黄油和鸡蛋交易所，原名为黄油和鸡蛋交易委员会。1912年12月1日改名为芝加哥商品交易所。重新调整了机构并扩大了上市商品范围后，有的资料记载为于1919年将黄油和鸡蛋交易所正式定名为目前的芝加哥商业交易所。自那以后，该交易所又吸纳了许多种新商品，如猪肚，活牛，生猪，肥盲牛等商品的上市期货合约。1972年该交易所为进行外汇期货贸易而组建了国际货币市场分部（International ,Monetary Market，简称IMM）。此后又增加了90天的短期美国国库券和3个月欧洲美元定期存款期货交易。1982年又成立了指数和期权市场分部（Index and Qption Market，—IOM），主要进行股票指数期货和期权交易，最有名的指数合约为标准蒲耳500种价格综合指数及期权合约。
    1984年，芝加哥商业交易所与新加坡国际货币交易所建立了世界上第一个跨交易所期货交易联络网，交易者可以在两个交易之间进行欧洲美元、日元、英镑和德国马克的跨交易所期货买卖业务。目前该交易所每日交易量达55万份合约，其中3万份为农产品合约，其余则均为金融期货合约。
(三)、芝加哥两大期货交易所走向合并，迈向期货业的巅峰。　
美国芝加哥商品交易所（ＣＭＥ）2006年10月１７日宣布，它将以８０亿美元价格购买同城竞争对手芝加哥期货交易所（ＣＢＯＴ），从而组建成世界上最大的期货交易所。由此将诞生迄今为止全球最大的交易所——芝加哥交易所集团。
    这个新的庞然大物总市值将达到250亿美元，远远超过包括纽约股票交易所、欧洲交易所等竞争对手。合并将使新交易集团在利率期货、指数期货等金融衍生产品交易及农产品期货交易等市场，拥有对手难以匹敌的规模优势。这桩发生在美国第三大城市的购并，影响已波及欧亚市场。
双方的合并计划早在上世纪70年代中期就开始酝酿，其间共经历了 30多年。合并的努力至少有三次，但均以失败告终。 合并道路之所以困难重重，主要由于双方企业文化之间的巨大差异、企业未上市前定价困难，以及历史留存的不信任因素等。
    至上世纪末期，芝加哥商业交易所抓住了电子交易时代对金融衍生商品交易的巨大需求这一良机。在短短的几年内，交易量连续超越纽约和伦敦期货交易所，成为全球最大的金融衍生商品交易市场。2002年12月，商业交易所公开发行股票上市，而期货交易所也在2005年10月上市。上市为两家交易所顺利合并奠定了基础。而且，近几年来两家交易所的合作其实已经日益紧密。
     两家交易所数年来都保持着稳健并富有成效的合作，2003年双方合作推出了结算业务，芝加哥商品交易所开始结算所有发生在芝加哥期货交易所的交易。因此，最终走向合并，是期货和金融市场发展的必然结果。商品交易所合并前为180亿美元，期货交易所为70亿美元。上市使芝加哥两大交易所分出了大小，可以说，愈加透明的市场环境是促成合并的主要原因。
　现代的芝加哥是美国的第三大城市，毫无疑问是金融衍生品交易、期货交易的中心，从2005年的数字来看，全美64% 的期货交易都发生在芝加哥。两家交易所的合并更加稳固了芝加哥在全美乃至全世界金融中心的地位，众多分析人士和咨询机构认为，合并最终会加速双方在美国以及在其他国家的发展。
    合并案公布后，欧洲各大交易所对此表示出了高度关注。分析人士认为，这必将引发欧洲大陆交易所合并的新一轮浪潮。而在亚洲，新交易集团已经表现出明显的扩张意图，且有实质性扩张举措，其深远影响可能波及欧亚甚至全球经济。
    芝加哥期货交易所已经和新加坡交易所合资组建了商品交易所，开发依托于电子交易平台的衍生商品交易。而期货交易所则分别与中国外汇交易中心和上海证券交易所就开拓中国衍生品市场信息交流签署过谅解备忘录，并举行了包括中国证监会与上海期货交易所官员在内的培训。此外，该交易所还推出了人民币期货与期权交易产品，为市场提供规避人民币汇率波动风险的工具。
    新芝加哥商品交易所发言人曾表示 ：集团会在原来的基础上加强对欧洲和亚洲市场的合作和开拓。双方都有深厚的亚洲市场交易历史，都在新加坡开展了一年以上的电话交易中心，并且拟定了亚洲市场计划，双方都期待在不久的将来深入亚洲业务。当合并过程在实际中真正完成以后，大力扩张新交易所亚洲市场更符合其发展逻辑。新交易所可能对谷物期货、能源期货投入特殊的关注，并且帮助农场主和商人减少价格变化所造成的影响。
据报道，合并交易有望于２００７年年中完成，但仍需得到相关监管机构和交易所各自股东和会员的批准。如果交易得以进行，合并后的交易所日交易量可望达到９００万笔，远远超过其他竞争对手。同时，新成立的交易所将有助于减少交易成本、吸引海外资金和更好地运用电子交易技术，打造一个全球最大的衍生品交易平台。芝加哥期货交易所主席特伦斯·达菲将成为合并后的芝加哥商品交易所集团（ＣＭＥ　ＧＲＯＵＰ）主席。在当日的新闻发布会上表示，在全球化竞争和整合日趋增强的时代，这起合并交易将有助于新交易所的发展和寻求更多的市场机会。
芝加哥两大交易所的合并将进一步增强全球金融交易所行业的整合势头。由于近年来全球金融衍生产品交易发展速度迅猛，各大股票、商品和期货交易所都渴望能抓住这一时机，通过并购等方式降低交易成本、吸引客户以巩固自身的竞争地位。芝加哥这两家历史悠久交易所最终走向合并，可能会给全球其他交易所一定的启示。
二、 各国主要期货交易所及主要品种简介。
(一)、美国期货交易所。
1、芝加哥期货交易所(CBOT)。商品期货主要品种：玉米，小麦，燕麦，大米，大豆，豆粉，豆油等。
2、芝加哥期权交易所(CBOE)。是世界第一家以期权为主的交易所。1973年由芝加哥期货交易所会员组建，主要是期权类品种。股票买权，股票卖权，股票期权，利率期权，长期期权，类股指期权，VIX指数期货等。
3、芝加哥商业交易所(CME)。主要是活猪，活牛，猪肉，鸡肉，木材等商品期货。金融衍生品，股指期货，利率期货，外汇期货等。
4、纽约商业交易所(NYMEX)。原油期货是最具代表性的，主要是西德克萨斯洲的轻原油期货合约，在期货单一品种中交易量是较大的，同类品种还有取暖油，汽油。
5、纽约商品交易所(COMEX)。主要有黄金期货，白银期货，铂和钯期货，铜和铝期货也具有一定的代表性。
6、纽约咖啡、糖和可可交易所(CXCE)。是世界最大糖期货市场，咖啡，可可等商品期货。
7、纽约棉花交易所(NYCE)。主要是棉花期货，是世界影响较大的市场，还有桔子汁和金融衍生品期货等。
如前所述，未来芝加哥交易所集团（ＣＭＥ　ＧＲＯＵＰ），将使芝加哥商品交易所和芝加哥期货交易所最终实现合并。
(二)、欧洲主要期货交易所。
1、英国伦敦金属交易所(LME)。
伦敦金属交易所1887年开办，初始就从事铜和锡的交易，是历史悠久世界著名的金属
交易所。当时英国对铜和锡的需求很大，需要大量从智利和马来亚（现在的马来西亚和印度尼西亚）大量进口。为了避免价格起落的风险和船运途中的其他风险，交易所确定以三个月为标准交割日期（因当时从马来亚和智利海运至英国一般需要三个月时间）。
随着历史的发展，交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。1981年铜的标准提高至高级铜(high grade)，1986年又提高至目前仍然执行的A级铜标准(Grade A)。1989年6月份，LME把大锡的交割标准提高到目前的99.85%。 1920年交易所正式引进铅锌。 铅 的交割标准从开始交易至今基本没有改变。锌锭从引入交易所后几经提高交割质量，1986年正式确定为99.995%. 1978年伦敦金属交易所正式引入原铝交易，交割质量标准为99.50%，1987年提高至目前的交割质量99.7%。1979年引入镍商品，1992年，增加铝合金品种，1999年5月，新增白银。但白银目前基本为OCT交易，非LME正式交易。
2000年4月10日，在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX－伦敦金属交易所期货指数。指数交易不能进行实物交割，与股指市场一样。
伦敦黄金市场(London Gold Market),主要以黄金现货交易为主，起到纽约黄金市场和香港黄金市场的纽带作用，对世界黄金市场有着十分重大的影响。
2、伦敦国际石油交易所(IPE)。主要是北海布伦特石油期货。
3、伦敦国际金融期货交易所(LIFEE)。1982年9月正式开业，是欧洲建立最早、交易最活跃的金融期货交易所。虽然该交易所的建立较美国最早的金融交易市场晚了十年之久，但在欧洲仍有着十分重要的意义。货币期货，有以美元结算的英镑、瑞士法郎、德国马克和日元期货以及以德国马克结算的美元期货；利率期货，有英国的各种国库券期货、美国长期国库券期货、日本长期国库券期货、3个月期欧洲美元定期存款期货以及3个月期英镑利率期货等；股票指数期货，有金融时报100种股票指数期货。
4、欧洲期货交易所（Eurex）。该所是德国交易所集团股份有限公司（Deutsche Boerse AG）的下属机构。德国交易所集团公司是一家集提供现货市场、衍生品市场、清算、信息和计算机技术服务于一身的集团公司。现货市场在其下属的法兰克福证券交易所（FWB）进行，欧洲期货交易所（E urex）只从事金融衍生品的交易。1998年欧洲期货交易所开业，当年年底成交的合约数量即成为欧洲第一、世界第二大衍生品交易所，1999年曾为为全世界营业额最大的衍生品交易所。2000年8月，欧洲期货交易所与芝加哥期货交易所结为联盟，2004年，美国分部在芝加哥开业。 其产品全部是金融期货和期权。目前，产品包括股票衍生品、股票指数衍生品、波动率衍生品、交易所交易基金衍生品、利率衍生品及货币市场衍生品，共6大 类33个子类品种。  
5、瑞士金融期货交易所(SOFFEX)。1988年成立，主要有股票期权，指数期权，指数期货，利率期货等品种。
6、巴黎金融工具期货市场(MATIF)。主要有金融衍生品种。

(三)亚洲主要期货交易所。
1、日本东京工业品交易所。主要代表性品种是天然橡胶期货，是世界影响力较大的交易品种。还有黄金、白金、银、棉纱和毛线等期货品种。
2、东京谷物商品交易所(TGE)。主要有大豆、红豆等期货品种。
3、马来西亚吉隆坡商品交易所。主要有天然橡胶，椰子油，可可，锡等期货品种。
4、香港期货交易所。主要有恒生股指，大豆，糖等期货品种。
5、新加坡国际金融期货交易所(SIMES)。主要有股指期货，石油产品期货和货币期货三大类，70多个品种。
(四)其他有一定影响的期货交易所。
巴西期货交易所(BMF)，南非期货交易所(SAFEX)，悉尼期货交易所(SFE)，多伦多期货交易所(TFE)，新西兰期货交易所等。
三、 中国期货交易所及主要品种现状。
(一)、上海期货交易所。主要有铜、铝、锌、燃油、橡胶期货。
(二)、大连期货交易所。主要有大豆、豆粕、玉米、豆油期货。
(三)、郑州期货交易所。主要有强麦、硬麦、棉花、糖、PTA期货。
(四)、中国金融期货交易所。主要有沪深300指数股指期货。



第2章 期货概述之二

四、期货市场的主要特点及作用。
期货市场是市场经济的产物，是为期货交易者提供期货标准化合约交易的场所和领域。期货交易，就是在期货所内买卖标准化合约的交易。这种交易是由转移价格波动风险的生产经营者和愿意承受价格风险的以获取风险利润的投机者参加的，这是一种竞争性极强的经济活动，但也是一种比较公开、公正、和公平的交易。
(一)、期货合约的内容。
1、合约品种。合约品种明确该期货合约的标的是什么。具体可分为两大类：一类是商品期货；另一类是金融期货。
2、合约单位。就是每一份合约所包含的量是多少。如，沪铜每手为5吨，大连大豆每手为10吨。
3、合约月份。期货合约年月份各有不同，短的有几个月，长的有几年，10几年，甚至20年以上。主要是根据各种商品的生产、流通等情况的不同所制定。
4、最小变动价格单位。就是在进行期货交易时买卖双方报价所允许的最小变动幅度的约定，每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整倍数。
5、每日价格最大波动幅度限制，即涨跌停板的幅度规定。每种期货合约的当日价格最大波动限制，是根据品种的不同和市场特点而规定的。如，连豆4%，沪燃油5%等。
6、交易时间。每一品种在交易所都有具体的交易时间是。如，国内商品期货上午9：00至11：30，下午1：30至3：00；股指期货上午9：15至11：30，下午1：00至3：15。
7、质量标准。质量指每一商品具有代表性的标准品级，一般采用国际贸易中能用的和交易量最大的商品质量作为期货合约的标准品级。除标准品级外，有的期货交易所还规定了替代品级，加减一定的质量升贴水也可用于实物交割。
8、最后交易日。就是指期货合约停止买卖的最后截止日期，到合约月份的一定日期就要停止合约的买卖，准备进行实物交割履行合约。因而，必须规定合约买卖的最后日期。
9、合约到期日。就是期货合约的交割过程的最后一天。在合约到期日以前，期货合约必须按照规定程序交割完毕。
10、交割方式。就是期货合约到期进行实物交割的具体方式。期货交易所根据设立的标准交割仓库的地点，实行定点交割的方式。
(二)、期货市场的主要特点。
1、期货市场实行保证金交易。在期货市场进行交易，只需交纳履约保证金，通常为交易金额的5—15%。在交易过程中，初始时期维持较低的保证金比例，随着期货合约交割期的临近，保证金比例将不断提高，这种规定就是为期货合约的履行提供一种财务担保。如果交易者未能将其持有的期货合约在到期前进行对冲平仓，那么就必须在合约到期后根据合约的规定进行实物交割。
2、可双向交易操作，具有做空机制。现货交易通常是先买入，再适时卖出。如投资股票、外汇、黄金等。期货交易则可以先卖出，即买“空”；也可先买入，即买“多”。
3、期货是不以实物交割为主要目的的交易行为。期货交易大体有两种目的：一个是投机；另一个是套期保值。期货交易中，除特殊情况外，通常最后进行实物交割的比例很小，一般只有1—3%，绝大多数的期货交易者都以对冲平仓的方式了结交易。投机者只是通过合约的买卖，赚取差价，以达到盈利的目的；套期保值主要是避险者在期货市场上买卖合约，并在期货合约到期前对冲了结，以达到其在现货市场上的商品保值的目的。
4、期货交易是高风险，也是高回报的一种投资。期货交易是一种保证金交易，运用5—10%资金就可进行100%的交易。由于这种投资杠杆原理，决定了期货交易是一种高风险，同时也是一种高投资回报的交易。投入一定数量的资金，交易者可能获得数倍甚至数十倍的投资收益，反过来也面临着相对应的投资风险度。如果是5%的保证金交易，就是放大20倍；如果是10%的保证金交易，就是相应放大10倍。正是由于这种高风险、高回报的特点，吸引着越来越多的投资者源源不断地加入到期货市场中来。如果期货投资与股票投资相比较，投资股票一般即使出现较大的亏损，但持有的股票数量通常并没有减少，只是股票的价格相应下降，也可以说将来还有出现转机的可能；而投资期货如果出现亏损，则通常是平仓出局，就是说可以亏得什么都没有。从这一角度看，两者投资风险有着根本的不同之处，投资者对此应有充分的风险认识。
5、期货商品的特点。在期货市场中，期货交易的对象是标准化的期货合约，期货合约中所载明的商品就是期货商品。通常有如下一些特征：一是品质易于标准化；二是能够长期贮藏而且易于运输；三是现货市场容量大且价格波动剧烈频繁；四是现货市场较为发达，不存在垄断行为。期货商品，一般都是广泛使用的工业基础原料等初级产品，以及能够满足人们基本生活需要的大宗农副产品。
6、金融期货的特点。随着市场经济的不断发展，上世纪70年代以后，原有的固定汇率制崩溃，国际金融市场新的金融工具不断涌现，金融领域内的风险日益增加，利率、汇率等的频繁波动对社会经济生活所造成的冲击越来越大，在这种情况下，金融期货就应运而生了。金融期货最早出现在美国，1972年5月，美国芝加哥商业交易所率先推出了外汇期货，随后又推出了美国国库券、欧洲美元等利率期货。随着金融期货交易在美国的开展，英国、新加坡、香港、日本等国家和地区也陆续推出了金融期货交易。金融期货大致可分为三大类：汇率期货、利率期货和股票指数期货。
(三)期货市场的作用。
1、 是全球经济一体化的对接工具和平台。在市场经济体制下，全球经济一体化的实现，
首先就是世界金融的一体化，使全球金融市场融为一体。要实现金融一体化，期货市场就是十分重要的工具和平台，全球期货交易网络完全可以使世界范围内期货交易进入无停顿的连续时代。随着期货市场全球性统合日渐增强，市场间的关联度俞加紧密，这就要求投资人必须从全球的视角去审时度势。亚洲必须时刻关注欧洲和美洲市场，反过来欧洲和美洲也要关注亚洲市场。对于期货未平仓的部位，无论是亚洲、欧洲和美洲的投资人，一觉醒来都有可能发生很大的变化，这也是全球金融市场一体化和无停顿的显著特点，也会使一些投资人晚间不得安眠。为更好的把握全球市场上的机会，跨市场的投资行为也越来越多，亚洲国家到欧美市场投资，欧美国家到亚洲市场投资，利用市场间的价差跨市场套利，跨品种套利操作等，在全球各市场都经常有所表现。
2、 期货市场是市场经济的重要组成部分。市场经济，是适应社会化大生产和市场国际
化的客观要求，以市场作为社会资源配置最主要手段的经济运行形式和方法。企业生产经营购销活动都是以市场为中心进行运转，而市场的核心问题就是价格，真实的价格是实现社会资源优化配置必不可少的前提条件。真实的价格形成，不可能由政府行政制定，必须通过市场机制的运作去发掘，从而不断的修正价格偏差。这种真实价格形成的机制，主要就是由期货市场来实现的，期货市场也就自然成为了市场经济的重要组成部分。
3、 期货市场是价值发现和价格波动风险规避的重要工具。期货市场可以把期货商品的
大量买家和卖家都集中起来，买卖双方包括商品生产者、加工者、经营者、消费者、进出口商及投机者等，通过期货市场交易以实现竞买竞卖，充分体现公开公平，自由竞争，以实现真实的市场价格。随着市场价格信息不断向世界传导，真正的供求关系即可体现，这一过程也就是价值的发现过程。商品的价格总是围绕价值进行上下波动的，有时背离，有时回归，这就是价格风险存在的必然。期货市场从设立那一天起，就具有了规避价格波动风险的功能，也是市场经济的必然产物。影响商品价格波动的因素有很多，如商品价值，市场供需，汇率变动，市场管理，国际政治，环境气候，等等。为应对这些风险并加以规避，期货市场就成为了首要的工具。主要是：期货市场上交易合约有很好的流动性，自由转让，极其灵活便利；交易成本相对较低，保证金制，商品完全货币化，可减少一些交割和运输的麻烦；信息公开迅速，交易快捷连续；有期货经纪公司和统一结算，可有效回避信用方面风险。