日本大宽松会这样悲剧（下）：利率通胀两难全
但现在很多大型经济体央行采取的QE政策，全是为了增加贷款人数目而设计的…
当问题出于缺乏愿意借钱的人，央行作为一个最新的贷款人出现，几乎不能改善这种困境。
相反，央行放出的新贷款可能将进一步损害私营部门的金融机构——过分的竞争已经对这些金融机构造成了第一波伤害。
根据其它国家QE的经验对日本的宽松计划进行的客观分析显示，投资者应该保持理智，控制自己的预期。当不存在私营部门对资金需求的时候，没有理由认为货币乘数会转为正值。
上述讨论显示，几乎不存在可操作或机制上的理由，相信日本央行的宽松计划会成功。但该宽松计划还是有心理上的影响的…
希特勒的宣传部长戈培尔曾说过说过一句经典的话：“谎言重复一千遍就会成为真理。”
今天的日本媒体——特别是电视上无所不在的综艺节目上，不断重复的谈及通胀。这些评论者完全不知道，日本基础货币边际增量的货币乘数是负值。他们只是不断地重复一个简单的观点——日本央行激进的宽松将最终导致通胀。
从早到晚听取这些言论，将会导致一些人开始担忧通胀问题，尽管日本央行的政策并不能直接制造通胀。如果他们开始预期更高的物价水平，并因此改变他们的行为，通胀将会变成现实。
此外，现在日本媒体传播的观点有一边倒的倾向，导致了这个“谎言”重复的次数更多了。如果很多人因为预期未来通胀上升而改变自身的行为，那么通胀将会如期而至。
问题是，如果人们都开始相信这个“谎言”会发生什么…
风险是，不单是借款人，就连贷款人都会开始相信这个“谎言”。没有预期通胀即将到来的金融机构会以现在的利率水平放贷。如果一家金融机构看到通胀马上就要到来，那么这家机构将不会继续持有收益率只有0.6%的10年期日本国债。这会导致日本国债出现抛售，引起国债市场的价格大跌，进而严重冲击国内金融机构。
问题是，黑田东彦领导的日本央行会如何应对这样的价格大跌。如果央行开始购买更多的国债，基础货币将会增加，这会在私营部门对资金需求开始恢复，基本础货币边际增量的货币乘数变为正值的时候，进一步放大市场对通胀的担忧。
如果日本央行出售所持有的日本国债，试图缓解市场对通胀的担忧，日本国债价格将进一步下跌，这会在金融机构和政府的资产负债表上制造一个巨大的空洞。
在到这个时刻前，基础货币可能很容易就扩张至法定准备金规模的15倍。在这个情况下，货币供应量将会持续增加，除非央行能把基础货币规模降至1/15，不然会引起失去控制的恶性通胀。
我怀疑，日本央行会采纳所有可用的政策工具去降低基础货币规模，包括大幅增加法定准备金比率，但所有这些措施都会推高利率水平，最终导致日本央行和其它日本国债投资者蒙受巨大的损失。
进而马上会导致…
如果日本国债价格大跌，日本央行所持有日本国债的亏损，将从央行转移到日本财务省的资金中扣除，进而加重了日本的财政赤字。如果在日本国债价格大跌的时候日本央行的持有量足够大，这甚至可能会引起对央行资产负债表财务可行性的质疑。
对通胀的担忧和日本央行蒙受巨大损失的舆论，可能会损害日本货币的公信力。日本政府债务已经高达GDP规模的240%，而且日本国内的产业一直在空心化，人口不断老龄化，生育率不断下滑，甚至连国际贸易余额都变成了赤字。
虽然日本的经济基本面并不好，但很多人仍然使用日元的主要原因是，日本央行通过对抗通胀的政策，赢得了大家的信任。
如果日本央行不顾一切地制造通胀，引发日本国债价格大跌，日本银行因持有大量日本国债而蒙受巨大亏损，那么市场对日元和日本央行的信心将会在一夜之间全部消失。
不要依赖80年前的“证据”，因为现在世界已经不同了…
现在黑田东彦采取的策略，经常与上世纪30年代日本财相高桥是清利用日本央行承销日本国债的成功例子相对比。但那时候的日本人并不能自由地把资金转移到国外。今天日本当局需要格外认真地分析现在的情况，因为现在的日本人只要一通电话或点几下鼠标，就能把资金移到国外。
对希望保持谨慎…
只要日本央行的宽松计划仍是无效的，就不会有任何实际的损害。但如果新的宽松计划开始影响大家的心理，日本央行就需要很快地扭转现在的政策方向，把基础货币的规模拉低到更为贴近法定准备金规模的水平。
如果扭转政策方向的时间晚了，日本经济可能会失去控制，同时数倍于法定准备金的基础货币将会在市场中肆意流动。
此外，降低基础货币规模的行动必须认真谋划，最小化对日本国债市场的影响。日本央行、日本财务省和金融服务局应该制定紧急计划，应对大宽松可能导致日元汇率暴跌或日本国债价格暴跌的情况。
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