财经观察 2394: 关于格力电器库存的那些事

 

关于格力电器库存的那些事

最近看到一些媒体报道$格力电器(SZ000651)$的库存问题，认为格力电器大量压货给其经销商，会成为其财务上的定时炸弹。甚至还有朋友认为“压货“实际上是 $格力电器(SZ000651)$使用的一种高风险的“财务杠杆”，是其“估值低”的原因之一。 虽然我承认格力电器所谓的”压货“行为是一种“财务杠杆...展开

最近看到一些媒体报道$格力电器(SZ000651)$的库存问题，认为格力电器大量压货给其经销商，会成为其财务上的定时炸弹。甚至还有朋友认为“压货“实际上是$格力电器(SZ000651)$使用的一种高风险的“财务杠杆”，是其“估值低”的原因之一。

虽然我承认格力电器所谓的”压货“行为是一种“财务杠杆”（主要体现在格力电器对应收账款背书的使用），但个人认为其存货的风险其实被媒体过度夸大了。

首先，经销商“压货”在空调行业里是常见的。主要因为，空调销售的旺季集中在6月到9月这短短三个月，而生产商的产能是全年平均的。因此需要经销商在淡季压货，留到旺季大量卖出，以此来烫平空调销售周期，提高生产企业产能利用率。甚至可以说，在理性经营的前提下，经销商越愿意帮助生产商“压货”，某种程度上表明生产商更能有效的在全年利用其产能，是大大的好事。

不过，压货也要有一个前提，那就是不能产生大量的滞销存货或者退货，因为这两者无论哪种情况都会给生产商的经营带来极大的不稳定性。那在格力电器现有的销售体系下，会产生大量滞销存货和退货么？

先说说退货。格力电器早在1995年就废除了年底退货制度。为了鼓励经销商不退货，格力会给予相应的奖励。董明珠曾经对媒体表示：“格力对不退货的奖励，严格来讲就是贴息，因为在销售淡季要经销商打款，他们就必然要到银行贷款，而格力的奖励额度会稍高于银行贷款的利息”。这种制度下，格力电器基本杜绝了大量退货的现象。在其最新的增发招股书中，甚至连“退货”两个字都没有提一个字。

那大量滞销存货可能么？也不太可能。实际上，渠道里产生大量滞销存货的主要原因之一是“赊销”。也就是渠道把这些没付钱的产品拿来卖——当然卖不出去也不着急，因为这些货根本就不是自己的。而在格力电器的体系中，经销商要先付款才能拿到货。因此如果真有存货滞销，亏的是经销商而非格力电器。经销商会那么傻么？

说了那么半天，那么媒体报道的存货到底是怎么产生的呢？申万研究08年的一篇名为研究报告很好的揭示了存货产生的原因，并画了一张很好的图（如下）。按照申万的研究，高库存产生的主要原因是乐观预期与实际需求形成的落差。同时，原材料价格下跌也同样会产生库存滞留。

报告分析了2003年，2005年和2008年3次空调产业的“灾年”，认为“对行业的乐观预期往往会引发新进入者大量涌入或者现有企业大量扩展”，而当扩大的产能遇到低于预期的市场需求时就会引发库存。换句话说，只要生产空调的原材料成本不大幅下降，厂商对未来市场不过度乐观（现在大家对市场预期反倒很悲观），就不太会产生严重的存货问题。

最后，再提一句。如果万一因为突发原因真的产生了大量产品滞销会对格力电器产生什么影响呢？申万的报告有一句很有意思，“灾年发生当年或之后一年，空调行业格局剧烈变化，弱势品牌迅速被淘汰，市场集中度进一步提升。” ——你懂的。

一家之言，欢迎大家指正！