财经观察 2402:对高铁投资的看法以及2012应对措施

调研动因：从微观层面了解高铁投资的复苏情况，了解高铁相关上市公司目前对行业的看法，以及将采取的主要应对措施

 

调研结论（理解不到位，欢迎讨论）

l  从微观调研情况看，普遍共识是“最坏的日子已经过去了，但是，最好的日子也过去了。。”，今年投资环比会有明显改善，但是很难回到10年前的水平。

l  从主要厂商（我们主要调研了世纪瑞尔、辉煌科技和鼎汉技术）应对情况看，世纪瑞尔转型最大开始涉足医疗器械的销售，辉煌动作最小主要从成本费用的控制上着手来度过寒冬，鼎汉技术则更多试图从产品线延伸来摆脱自上而下的影响（和鼎汉产品有关，其做电源更有通用性）；这也是三种较有代表性的应对行业危机的策略。

l  从格局上看，铁路投资如果朝市场化方向改革，则对相关公司的毛利率构成一定压力：高铁和广电行业的高度非市场化是整个产业链毛利率偏高的主要原因（一般的集成企业毛利20%-30%，瑞尔和辉煌有50%左右，数码视讯有70%左右）。

l  我们的模拟组合这个月增配了高铁相关的世纪瑞尔和北斗相关的国腾电子，主要是从自上而下角度考虑，其估值都不便宜都偏博弈。总体上看北斗主题属于国家重点鼓励会持续且投入持续加大的起泡沫阶段（绝对的行业初期，可能需关注市值甚于PE），高铁属于泡沫破裂后的恢复阶段而且从微观调研情况看很难恢复到之前水平，总体感觉北斗优于高铁。从个股角度看，国腾由于11年处于北斗一代向二代过渡期招标很少利润下滑15%，12年业绩也会得到同比大幅改善，而世纪瑞尔等高铁相关个股因为11年招标很少12年业绩会有不同程度下滑，因此尽管世纪瑞尔TTMPE比较便宜，但反而可能博弈的程度更大。（重申一下，我们的方法论仍是以自下而上精选个股为主，以自上而下偏主题投资为辅；而且我们对相对非市场化的生态链一直抱有比较深的芥蒂）。

 

 

对高铁投资的看法以及目前的应对措施：

l  行业观点：总体比较悲观，信心不足

1)      投资温和恢复：具体时间至少要到两会以后，需要把刘志军张曙光的问题处理了才可能大规模开始。铁道部换届对于做事方式的影响比较大，目前停建缓建较多的主要原因就是没人审批，高层领导被调查，底下就没有人推动招标等事情。未来即使恢复，整体投资规模也不会达到之前的程度（10年7000亿，11年5000亿，12年4000亿左右），要想规模进一步提升需要到下一届政府了。

2)      长期前景看好：为了满足需求货运能力需要提高3倍，客运能力需要提高1倍，提升空间还很大。目前铁路运营里程8万公里，其中高铁6000-7000公里，而真正开通的只有京沪高铁、武广高铁。铁路的问题并不是建设太多了，而是建设太快了，从4000亿到9000亿的投资规模很多配套能力没有跟上。

铁路改革趋于市场化：未来如果权力下放到地方，积极性会更高。目前投资是铁道部出大头（

 

公司对高铁投资的看法以及目前的应对措施

l  行业观点：高铁投资最困难的时间已经过去了，但是，最好的时间也已经过去了

1)      通车里程数12年会有明显恢复：去年全国铁路新通车里程2000公里左右，其中京沪高铁就占了1318公里。今年预计通车里程将达到6366公里（其中高铁3300,1000的哈大线已经招万了的），会有比较明显恢复性增长

2)      铁路投资12年会环比改善：12年铁路基本建设投资规划4000亿（铁道部上报规划3000亿，国务院批复上调到4000亿，09-11年的基本建设投资分别为6006亿、7091亿和4611亿），11年的铁路投资中尾款比较多，新开工只有2000公里左右，很多线路只需要买车辆和通信信号设备就可以了。12年的投资以新开工为主，将达到5000公里左右。

3)      宏观经济的不确定性也会为铁路投资带来机会：12年的宏观形势比预期的更差，需要靠投资拉动增长。投资大体有三方面，一是房地产，保障房为主，商品房不乐观；二是制造业，但目前情况不好，企业库存较多；三是基建，包括公路、铁路和水利等。公路的主体投资额已经完成，新投资额不会太多，水利体量太小而且效益体现周期较长，铁路还是最重要的投资途径，货运等依然需求旺盛供给紧缺。

 

对高铁投资的看法以及目前的应对措施

l  行业观点

1)      投资恢复较难判断：目前还较难判断，需要跟着铁道部的安排走。虽然12年铁道部的总体规划是4000亿基建投资，1000亿设备投资，但具体的投资内容和进度要到3、4月份出全年投资建设规划时才能知道。今年政府面临换届，盛光祖部长可能是过渡的，同时刘志军的问题没有处理完，铁道部内部人员的心思还没有完全放到建设上来。

2)      长期前景可以期待：铁路建设的现状是“好的太好、差的太差”，京沪高铁等高端项目是少数，大部分还非常落后，根据规划，到2020年铁路的电气化率才能达到60%。因此目前是短期的投资节奏调整，未来的潜力还很大。当然这是循序渐进的过程，很难恢复到09-10年的水平了。

3)      铁路改革趋于市场化：铁道部权利下放到地方对公司有利，公司主要的优势还在于技术、产品和服务等，希望有更加市场化的环境。在市场化程度更高的地铁领域，公司的占有率基本能占到80%（地铁产品不需要认证，竞争更激烈，毛利率要更低些；公司在地铁领域是第一品牌，未来是建设的高峰期）。