财经观察 2357: 美国这次或许走上了日本之路

2011年 08月 15日 14:31

美国这次或许走上了日本之路

通

过一个比较可以彰显出美国经济目前所面临的困境：当债券投资者努力适应美国信用评级遭下调、美国的零利率政策还将再维持两年这一新的现实之际，他们正日益在日本身上寻找前车之鉴。

自从标准普尔公司（Standard & Poor's）在8月5日剥夺了美国的AAA信用评级、美国联邦储备委员会（Federal Reserve）在接下来那一周的周二宣布美国目前接近于零的利率将至少保持到2013年中期以来，债券交易员们一直在重新构建自己的模型。他们中的许多人都在借鉴日本市场当年的经验，日本在1998年时成为首个被取消AAA信用评级的国家，其利率在过去10年的大部分时间都维持在接近于零的水平。

以前就曾有人将美国与日本的情况进行类比，但交易员和投资者们说，美、日两国的相似性从未像现在这样明显过。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的利率策略全球负责人卡伦（Jim Caron）说，我们都在寻找一套可资与美国目前的状况进行比较的数据，最具可比性的就是日本的数据，这个国家也有一个非常巨大而发达的债券市场。他说，这是我们目前唯一能进行的比较，虽然美、日两国的情况并非完全具有可比性，但日本的数据仍然是最可资与美国数据进行比较的。

库特纳（Kenneth Kuttner）在担任纽约联邦储备银行（New York Federal Reserve）经济学家时曾写过一篇论文，解释了在互联网泡沫破裂后美国的命运为何与日本当年迥然不同。与日本房地产泡沫破裂后的惨状相比，互联网泡沫破裂后美国股市的下跌是小巫见大巫，美国有强大的金融体系，而如果经济走弱，美国政府有余力通过增加财政支出来刺激经济。目前在威廉姆斯学院（Williams College）任教授的库特纳说，美国人当时很容易对此自鸣得意，而现在，我实在找不出什么理由可以说美国的命运将与日本截然不同。

在华尔街，交易员们正通过电子邮件交流彼此对日本债券低收益率与美国国债目前低到曾经不可想象水平的收益率所进行的比较。分析师们一直在挖掘历史数据，以了解日本在1998年丧失AAA信用评级后日本债券的交易情况。

策略师们目前认为，10年期美国国债的收益率未来几个月有可能从目前的2.23%降至2%以下。日本10年期国债的收益率目前为1.05%，已经低于2%了。

在美联储最近就利率问题表态后美国短期国债的收益率也出现下跌，目前已跌至与日本相同的水平。日本两年期国债的收益率大约为0.15%，美国两年期国债的收益率为0.18%。一年期日本国债的收益率大约为0.12%，而一年期美国国债的收益率仅为0.10%。

苏格兰皇家银行证券公司（RBS Securities）的首席美国国债策略师奥多内尔（William O'Donnell）说，日本的利率演变过程是我们正在密切关注的模型。他后来又补充说，接近于零的短期利率和不断下降的长期利率是美国“从日本获得的教训”。

奥多内尔目前预计，到2012年年中时，10年期美国国债的收益率将降至1.70%。而摩根士丹利的卡伦认为，10年期美国国债的收益率有可能降至1.85%或更低，虽然这并非该公司的正式预测。CRT Capital的首席美国国债策略师埃德尔（David Ader）认为，在今年年底前10年期美国国债的收益率有可能降至2.00%至1.75%之间。

对于试图重启强劲经济增长的决策者来说，这些数字是不详的预兆，更别提那些渴望从萧条经济中看到生命迹象并希望自己的债券投资能获得体面收益的美国人。这些数字也凸显了一个更加令人担忧的问题，即美国是否可能处于和日本类似的经济增长“失去的十年”的边缘。上世纪90年代房地产泡沫破裂以后，日本经济经历了“失去的十年”。

这种担忧并不新鲜：自遭遇金融危机冲击以来，许多分析师和投资者一直在问，美国经济是否越来越像日本？

多年来，这一问题基本上为经济学家所忽视。这些经济学家认为美国和日本的债券市场、政治制度以及经济状况存在很大不同。

美日间的大多数差异仍然存在，从债券市场的角度来看，最重要的差异便是通胀前景不同。

十多年来日本一直在抗击轻度通货紧缩。日本投资者预计价格水平还会继续下跌。根据一种指标衡量（债券收益率和通货膨胀指数化债券收益率之间的差距），投资者预计未来10年日本还将和下跌的物价作斗争。类似数据显示，未来10年美国的通胀率可能达到大约2.2%的水平。通货膨胀会侵蚀债券持有人收益的价值，从而侵蚀他们的回报。

此外值得注意的是，穆迪投资者服务公司（Moody's Investors Service）和惠誉国际评级（Fitch Ratings）仍维持对美国的AAA信用评级。

但两国间也出现了其它相似之处，尤其是美国可能会实施财政紧缩，与日本十多年前的方式类似。

日本从20世纪90年代初开始经济低迷。据加州大学圣地亚哥分校（University of California, San Diego）的经济学家星岳熊（Takeo Hoshi）介绍，到上世纪90年代中期，日本经济开始企稳，决策者在1997年削减支出并加税，此举令日本重新陷入衰退。

有些人担心美国可能朝类似的方向发展，对美国预算赤字的担心导致财政紧缩。旨在刺激经济的若干措施也将到期，包括工资税削减和紧急失业救济金。

这些担心导致经济学家下调他们的预期。

星岳熊教授说，短期内希望继续财政扩张，但又希望在中期削减赤字减少债务，这很难做到。

这令刺激经济的重担大部分落到了美联储主席贝南克（Ben Bernanke）肩上。贝南克一直在积极试图抵御通货紧缩，在某种程度上是以日本的经验为警示。

但也有人担心，美联储目前仅靠货币政策难以重振经济。

库特纳说，我们没有犯日本央行那样的错误。但现在的问题是，想要修复经济，仅仅依靠货币政策可能力度不够。

MATT PHILLIPS/JUSTIN LAHART