不忘中囯之357:【人民币贬值并非天方夜谭】

【人民币贬值并非天方夜谭】

张庭宾

2010 年以来，在又一轮甚嚣尘上的人民币升值舆论中，本人的判断恰恰相反 --- 人民币贬值的拐点或将在不久的未来出现。

迄今为止，人民币一直被诱导在美国设置的汇率迷宫中，已经蒙受了巨大的损失，未来不排除遭遇更大的损失。

2004 年以来，美国成功地设置了一个话题 --- 人民币原罪 --- 由于人民币低估，这导致了美国对华贸易逆差的扩大，冲击了美国劳动力就业，并危害了美国经济。

这个原罪通过强烈戏剧效果的演出反复加强 --- 往往是美国议员发难，美国政府官员扮演被告律师角色，小心翼翼地为中国 “ 辩护 ” ，而法官是美国国会，每次都是拍下惊堂木 --- 中国是在操纵汇率，低估人民币以获得 “ 不道德 ” 的出口盈余，但鉴于中国在汇率问题上没有经验，给它时间改进，并以观后效。

这些表演每每得到了西方主流媒体的无数闪光灯，并且不会因为一再重复而降低曝光的强度，铺天盖地的舆论不断加深国人的汇率原罪意识。 2005 年 7 月，人民币开始升值，并且不断加速。为了鼓励中国的进步，保尔森慷慨地赠送了中国一顶桂冠 --- 世界经济领袖 --- 它很像唐僧送给孙悟空的那顶漂亮的帽子。

自 2005 年以来，笔者一直在警告 --- 人民币过快升值将引诱全球的热钱投机中国，进行无风险套利，热钱的大规模涌入将严重膨胀股市、楼市等资产泡沫，当其达到泡沫顶峰时，股市、楼市乃至人民币汇率会被反向强力做空，中国人的财富将受到极大的洗劫，很有可能重蹈 1990 年前后日元升值的覆辙。

2008 年三季度，中国眼看着要步日本的后尘 ---A 股已经大跌 70% 以上，楼市也开始跌去了 20 ％～ 30 ％，香港一年期人民币 NDF 也开始下跌 …… 幸而中央政府 10 月份开始强力救市。于是，美国次贷危机先爆了，中国幸运躲过一劫。

但是围绕人民币汇率的博弈并没有结束，美国换了种新玩法 --- 你利用人民币低估而获得的外汇储备，必须购买美国的国债。殊不知，中国的出口商品是实实在在的物质财富，我们用大量的劳动损耗、矿产资源和环境破坏换回来美钞 --- 它本质上是即时债券，再威逼利诱我们把这些短债换成中长期国债 --- 这些美元和国债背后没有任何真实物质财富抵押。而中国央行的法律却相当配合这种 “ 无私奉献 ” 的国际主义行为，要知道，央行的外汇储备如果借给中国政府一块钱人民币都是违法的，它借给美国政府一万亿美元都是合法的。

由于外汇储备一度高达近 1.5 万亿美元（约占 74% 的比重）买入了天量的美国国债、两房债券和企业债等等，中国外汇储备就没有余钱来买中国最需要的石油、铜等战略物质，没有余钱来购买人民币真正的内在价值锚 --- 黄金。

换言之，在过去几年的中美金融货币博弈中，西方金融寡头和国际热钱高度配合，在三个方面收获极大：一，通过股市超级过山车，成功掏走了中国百姓积累的数万亿元人民币的储蓄；二，通过逼迫诱导中国购买美国国债等，成功了套住了中国上万亿美元的外汇储备；三，在楼市泡沫中收益数万亿元人民币，并将众多中国人套牢在泡沫高峰，这些人很可能像 1990 年代后的日本人那样，将用 10-20 年的未来收益来偿还他们的债务。中国的头顶一直有一柄达摩克利斯之剑 --- 西方金融寡头和国际热钱何时兑现其巨额中国战利品 --- 据本人估测，约 1 万亿的美元本金加数千亿美元的投资利润，总额应不下 1.5 万亿美元 --- 其最佳兑现方式是，先是诱导和逼迫人民币升值，至少也要保证人民币不贬值，使得它们以 1 ： 7.5 甚至 1 ： 8.3 元进入的美元，以 1:6.8 、 1:6 兑换离境，倘若如此，中国外汇储备将可能被挤兑一空，央行不排除陷入严重的美元兑付短缺危机的可能。

果不其然， 2010 年一季度，国际逼压人民币升值骤然升级，不过，中国顶住了这种内外部压力， 4-5 月，欧元危机扩大化，人民币升值基本已不可能了，人民币汇率又面临新的十字路口。

当前人民币汇率面临三种选择：一是继续挂钩美元；二是改挂钩为一揽子货币，缓慢贬值。但这两种各有其风险。三是一次性大幅（比如 10% ）贬值。

一次性大幅贬值对中国最为有利，但会面对极大的政治压力，现实性不强。

继续挂钩美元弊端渐显。在美元继续对欧元等货币升值的情况下，人民币对非美货币变相升值，出口会萎缩。同时，人民币与美元在 1:6.8 固定汇率下，有利于热钱最大程度兑现盈利并离开中国。

改挂一揽子货币则喜忧交织。好处是可以对美元变相贬值，稀释热钱在中国的收益，提高中国出口能力；但问题是，如果人民币贬值形成预期，国际热钱大力做空人民币汇率，同时战略做空股市、楼市，则中国将面临一场严峻的考验。

中国的两难境地的根源在自身。过去多年来，中国财富再分配不断失衡，在政府、民间分配中向官方集中；在资方、劳方分配中向资方倾斜；在富人、穷人分配中向富人倾斜；在金融市场中向权势内部人倾斜；在国际上向外国倾斜。这种不断加重的失衡，不断透支环境资源和百姓劳动收益，不断挤压微观企业的利润空间，使之调整的弹性空间日见缩小。

上述严重的财富再分配的失衡，使人民币存在内在的贬值压力；过去几年中，人民币的过度发行强化了这种压力；人民币的另一大软肋是，中国央行的黄金储备很少，名义 1054 吨，实际可能只有 454 吨。这些为美元势力战略做空人民币留下了空间。

在美元成功地向欧元转嫁危机之后，美元势力战略做空人民币已经不仅仅是一种疑虑，它相当可能已经在蓄势待发中。

中国经济安全其实存在着一条隐形底线：房价下跌 35-40% 、股市上证指数跌破 2000 点，人民币贬值 10% 以上，经济增幅低于 6% 。如果上述 4 条同时具备，则中国将可能遭遇一场严重的金融危机。

未来 1-2 年我们相当有机会观察这条底线遭遇冲击的情形。这个时间可能比大多数人想象来的更快。即人民币由升值到贬值的拐点会比人们想象的更早。

从目前的情况看，人民币汇率的未来不容乐观。当然，如果中国能够抓住国际热钱变现离场的要害，则有可能大大降低其冲击力。如果决策层能够借助金融经济动荡，下大决心改变不合理的分配制度，则可以化危机为契机 --- 由不合理再分配导致的当下做空中国力量有多大，由公正合理的新分配制度带来的做多中国的力量就有多大。

在这样的一个动态博弈的过程中，国内宏观经济和金融市场的动荡将异乎寻常，将面临一场非比寻常的财富大洗牌。现在已经改是我们未雨绸缪的时候了。