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财经观察 2297: 市夢率... nice!

(2010-04-07 03:51:15) 下一个

Subject: 市夢率... nice!
 
随着中国经济转型以及国家大力发展中小板、创业板市场,未来中国资本市场中小型股票数量将出现指数级的增长。这些企业很多是隐形冠军或新兴先进制造业细分龙头,行业处于起步阶段,发展空间巨大。这些企业通常具有先发优势和较强的竞争力,可能为投资者带来大量的新机会。当然绝大部分中小型企业并不具备长期投资价值,部分还有很大的潜在风险,但这并不妨碍从中找出类似苏宁、腾讯这样具有壁垒而且市场空间巨大的超级成长股。
    寻找优秀中小型企业的第一原则仍然是确定性。稳定性、可持续性、壁垒以及广阔的市场空间缺一不可。优质的中小企业也是稀少的,不能因为短期或局部的少许优势就妄下判断。中小企业大多经营历史较短,持续深入的跟踪是必须的,只有那些具有可持续竞争优势的企业才真正具有长期投资价值,这样的企业寥寥无几。虽然困难,但只要坚持保守的原则谨慎甄别,中小企业中也能找到既安全又能获得高额回报的股票。
进入门槛较低、技术含量不高,几条生产线就可以快速大规模生产的热门行业,即使拥有广阔的行业成长空间,企业也未必能获得好的回报。这些行业通常会成为关注的焦点,诱人的前景吸引大量产业资本蜂拥而入,行业快速进入产能过剩阶段,企业利润被迅速压缩,难以产生真正好的投资机会。IT行业无论是软件还是硬件都容易产生过度竞争,即使收入不断增长,利润也会因价格战或技术升级而增长缓慢甚至日渐微薄。例如汉王科技主业增长乏力,09年依靠电子书出现爆发性增长,但与其他电子消费品一样,电子书很快便会进入白热化竞争,好光景可能也就两三年时间。再如新能源行业的多晶硅,前两年行业高度繁荣,现在已经大量过剩,价格暴跌。
另外也不能盲目相信单纯的技术壁垒,除了类似医药行业的专利保护,中国大部分的技术壁垒都是脆弱的或是虚假的。新的商业模式、区域性、综合性技术、实体网络等结构性壁垒形成的护城河反而更具持续性和稳定性。具有结构性壁垒、增长速度较快的高端先进制造业,细分行业容量不大,不会成为资本追逐的对象,可能出现较好的投资机会。投入产出需要较长时间或营运生产较为复杂的高成长行业,由于资本的急功近利而被忽略,行业竞争者较少,龙头企业通常具有较大的领先优势。
    怡亚通这类盈利能力建立在空中楼阁上的企业,即使规模能持续做大,也未必能获得高利润。巨大的不确定性可能带来丰厚的回报,也可能一无所获甚至大幅亏损。投资者的盲目乐观预期一旦被粉碎,高估值将带来巨大的损失,长期的等待也会造成较高的时间成本,应该回避这种不稳定而且前景难测的中小型企业。
不同的投资风格和风险偏好可以选择不同类型的投资对象,根据确定性和风险的不同,值得关注的中小上市公司大致分成以下几类:
一、竞争优势明显,快速成长。
具有较高的结构性或品牌壁垒,稳定的长期市场环境,较强的扩张性和较高的增长速度,盈利能力强并具可持续性,行业出现过度竞争的概率较低。例如七匹狼、格林美、爱尔眼科有潜力成为这样的企业。

二、具有较强的竞争优势,稳定成长。
具有一定壁垒,行业竞争格局稳定,细分行业龙头具有较大优势。但由于市场容量较小,行业增速不高,难有爆发性成长,盈利长期稳定增长。例如钢研高纳、机器人、桂林三金。

三、阶段性的竞争优势,快速成长。
具有确定性很高的阶段性高成长,并且新竞争者难以快速进入。细分行业龙头有先发优势,而且因为行政保护、地域性或产业链的复杂性使新入者进入行业需时较长,时间差使龙头企业能充分享受行业高成长。例如东方园林、东方雨虹、信立泰、红日药业、吉峰农机。

四、竞争优势不明显,行业性高增长。
基本没有壁垒,但行业爆发性高成长带来阶段性机会,高成长弥补了企业本身的不足,同时由于所处并非热门行业,高增长不容易快速引致过度竞争,例如三维丝、鱼跃医疗。

    真正优秀的企业凤毛麟角,投资者需要火眼金睛仔细辨别。新上市企业都有过度包装之嫌,不要被漂亮的报表、宏图伟愿和股价的短期涨跌迷惑。招股说明书会把前景描绘得引人入胜,但大部分企业却常常是富不过三年,刚上市的一两年维持高速成长,第三年增速便大幅下滑甚至负增长。投资者不应该盲目相信管理层或研究报告,应根据所处行业的产业特征和竞争态势,结合企业的实际情况做出独立判断。没有较大把握的就不要急于投资,对企业进行充分的考察直至真正充分了解为止。
    中小企业通常存在不确定性,投资时应严格控制投资比例。无论成长性有多高,都不能以钻石的价格买金子。现在很多中小型股票都在以“市梦率”交易,盲目买入未来戴维斯双杀很可能带来巨大损失。没有安全边际,没有合适的价格,唯一要做的就是耐心等待,宁可错过不可做错。将来还会有大量的新上市企业,现在的高估值也不可能一直维持,价值回归不可避免,只要有足够的耐心无须担心会错过真正的金子。
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