财经观察 2292: 美国最大债权国易手

美国最大债权国易手：中日坐庄的涵义有天壤之别 华夏时报

　　近日日本再度成为美国最大债权国，中国成为第二。美国财政部报告显示，中国2009年12月份减持了342亿美元的美国国债，现持有7554亿美元，不再是美国的最大债权国，而日本当月则增持了115亿美元，以7688亿美元的持有额居首位。  

　　华夏时报发表中国外汇投资研究院院长谭雅玲文章认为，这一信息折射的评论各有不同角度，但是仅从日本和中国两个国家比较上看，两国并不具备可比较性，舆论认定的偏颇突出。  

　　中日财富比较具有天壤之别

　　文章分析，其一，日本成为美国最大债权国与中国具有本质上的区别，在世界规范概念之中，两者不能相提并论。日本是发达国家，无论经济开放程度，市场规模数量以及金融能力和能量都远超出中国。日本已经是一个纯自由经济体的国家，无论资本账户或金融市场都处于无管制、开放状态，日元是世界自由货币和主导货币之一，这一点是目前中国货币无法相比的。虽然人民币得到了世界一些国家的追捧，甚至成为一些国家不能公开的外汇储备货币，包括国际货币基金组织也在强化人民币在多边机构中的作用，但是从规范上看，人民币的资质尚未达到日元的程度、水平和影响。这一现象与近期日本继续保有世界第二大经济体的地位具有关联。  

　　虽然从指标数据上看，2009年中国和日本的经济规模相差无几，日本政府公布的经济数据显示：2009年日本的实际经济增长比上年下滑5.0%，名义经济增长下滑6.0%，双双创下二战后的最大降幅，但是日本经济总量却突破5万亿，达到5.08万亿美元水平；相比较中国经济增长指标为8.7%，经济总量为4.96万亿美元，依然没有超过日本。其实这些数据并不能说明中国和日本经济旗鼓相当，两者之间依然存在巨大差异。尤其是日本继续成为全球最大债权国，其实是与日本自身的经济质量和金融规模具有密切关联。无论日本经济衰退几何，日本金融资产规模，尤其是个人金融资产状况并没有根本性改变。因此，在探讨和研究日本问题时需要全面、综合考量，尤其是对比中国情况时更需要理智和长远比较。  

　　其二，日本成为美国最大债权国的内涵强于中国的实力，在两者财富比较之中，两者具有天壤之别。众所周知，中国和日本是世界第一和第二外汇储备大国，但是日本外汇储备概念与中国外汇储备概念具有巨大差异。日本政府储备占少，民间储备占多，国家财富分布均衡，且具有长期可支撑性。中国政府占多，民间占少，况且中国并不是完全或成熟的市场经济体，封闭性、政府性和自我性都有些不利于财富效率的发挥和运用，这是目前中国最大的问题和难点，外汇储备不断增多不是一件值得欣慰和高兴的事情，相反，正在成为中国金融的包袱和负担，这不是两者之间最大的差异和距离吗？从指标数据看，截止到2009年6月底，中国外汇储备达21316亿美元，总量是世界第一，而人均外汇储备仅为1605美元，中国和日本差异更是巨大，日本外汇储备为9885亿美元，人均外汇储备为 7783美元。更为重要的是，两者外汇储备的结构具有明显不同，日本是以民间储备为主，中国是以政府储备为主，进而中国一直在推行藏汇于民的国家战略。日本一直是实际上的世界第一外汇储备大国，因为日本民间拥有的流动性外汇资产达3万亿美元，而中国内地居民和企业的外汇储蓄加在一起才1000多亿美元，仅相当于日本一家基金公司的规模；日本民间外汇储备的数量是日本藏汇于民战略的效率，这样不仅分散日本央行的风险，也给予日本国民的投资形式更加多元化的机会和条件。日本与中国的实力差别基点在于经济基础的不同。日本从1968年开始一直是世界第二经济大国，而无论在城市化、教育普及、医疗、就业、民生等各方面都达到较高水平，这反映了一个国家的经济实力。2008年中国和日本按美元计算的人均GDP分别是3260美元和42480美元之差，日本人均GDP 为4万美元，中国只有3000美元。中国的整体经济水平、财富储备以及市场效率与日本等发达国家仍存在差距。  

　　第三，日本作为美国最大债权国的经济竞争力和金融实力与中国欠发达和成熟的市场经济有别，在国际竞争范围之内，两者不可等而论道。外汇储备和美国国债的持有量是一个国家实力的体现，同时也体现国家之间的差异和距离。如果简单定论中国超日本概念，不仅不利于中国自身的发展需求，相反会加大国际竞争压力，中国将会承担不可承担的义务与责任，中国压力将不利于自我发展阶段和诉求。国内外舆论尽在关注一个点，即中国经济规模简单超过日本，中国金融规模超过日本，美国国债持有量只是一个点，并非代表整体和全部，其中严重忽略中国质量与日本的比较。因为从目前国际竞争的诸多数据来看，日本多数遥遥领先中国。  

　　过多外储不利于货币与财政组合发挥效率  

　　文章表示，面对日本成为美国最大债权国的思考，中国外汇储备逐渐高涨是国际焦点关注和中国政策拘谨的关键之处。中国最新的外汇储备数据已经达到 2.23万亿美元，规模之大和规模之快引起关注和争论。因为简单从传统金融理论衡量，维持进口贸易、偿还债务和资本结构需要的外汇储备看，5-6个月的数量为5000亿-8000亿美元左右，进而中国目前的数量规模超标，市场焦点在关注数量和规模。然而，现代金融发展规模比中国还要大，仅国际外汇市场规模一天就已经上升到3.4万亿-5.0万亿美元水平。或许，简单比较的国际一天数量和中国全年数量没有合理答案和有效把握。时代发展的变化导致问题判断和对应的复杂性，更何况新型金融危机带来的影响错综复杂。因此，从新型金融危机形势下中国外汇储备角度看，中国要改的不仅仅是数量，更要改质量——即以制度的变化消化数量的问题。  

　　总体上看，外汇储备增长在一定程度上有促进经济增长的作用，通过国内总需求与外部直接投资扩大方式，增强综合国力，增强国家抗风险能力，这也是中国积极融入经济全球化、金融国际化，对外经济金融迅速发展的结果。但是值得关注的是当前伴随复杂的新型金融危机形势，中国外汇储备规模扩大存在一些投机因素，尤其海外热钱流向中国。在中国目前17万多家有出口收汇业务的企业中，被外管局列入“关注企业”的有5300多家。应该看到，中国作为一个发展中国家，市场化水平和国际化标准处于初级发展阶段，自身市场产品、手段，以及机构作用和力量都不足。与市场技术娴熟、规模庞大以及跨国运作经验丰富的国家相比，中国双顺差的发展形势、外汇储备规模的不断扩大反映了中国储蓄大于投资、经济结构和增长方式中存在的深层次问题，这种局面不利于货币与财政组合协调的效率发挥，并且会刺激外部依存扩大，资金流动敞口扩大，加大国际贸易摩擦以及社会资源低效运行。虽然中国采取了一系列化解外汇储备压力、缓解流动性过剩的举措，但是我们需要警惕中国在外汇储备上升压力中的急躁心理。当前国际市场投机因素十分突出，其中包括有针对性设计的金融风险，风险模式并非传统而简单的价格冲击，而突出结构矛盾中信心或者心理冲击。因此，我们需要从根本上和本质上思考改革的综合性、配套性、协同性、组合性和收益性，不能简单、单一地应对问题和采取对策，而应在国际大背景和国内大环境中统筹规划，思考改革的全方位、总架构，以达到收益最大和损失最小的投资组合、指标上涨以及前景预期之中缠绕更多的是中国改革开放的发展战略缺失，计划或规划执行效果不足，我们需要稳扎稳打面对改革开放，脚踏实地面对国际竞争。  

　　此次中国减持是在评估市场风险之后作出的选择，是中国金融成熟的体现，同时也与中国海外投资组合的结构性调整有关，当前中国减持美国国债并不意味放弃投资美元资产。一方面，中国仍持有大量美元资产，放弃投资美元必然会对现有资产产生不利影响。另一方面，从海外金融市场的品种来看，美国国债的稳定性、安全性和盈利性仍然比较好，尚未有一种货币能够取代美元的地位。尤其是面对美元升值，以及美国舆论和政策给与中国的压力乃至制造的麻烦，中国应该有自我立场和态度。