财经观察 2207: 我们为何会犯投资错误

来源: 华尔街日报

我那时都在想些什么？

如果过去一年半来投资者有过扪心自问的一个问题，那么一定就是这个问题。他们会说，如果我不那么做，该有多好啊。如果，如果，如果，就好了。

然而，问题是虽然我们知道自己犯了投资错误，并且发誓不会重蹈覆辙，但是大多数人根本不明白他们究竟犯了什么错，或者更重要的是，他们为何会犯下这些错误。我们当时为何会那样想，那样认为，那样决策？今天回过头来看，当时我们怎么会做出那么愚蠢的事？只有了解这些问题的答案，我们才能改善自己的财务未来。

这正是行为金融学的用武之地。大多数投资者都是明智的人，既未失去理性，也不愚蠢。但是，行为金融学告诉我们，我们也是常人，脑子里经常充满想法和感情。而这就意味着有时候我们聪明，有时候愚蠢，这都是正常现象。

因此，诀窍就在于学习如何提高聪明行为相对愚蠢行为的比例。既然我们无法把自己变成像电脑一样的人（感谢上帝），我们就必须找到可以帮助我们在内心想法和感觉诱惑自己变得愚蠢的时候做出明智行为的工具。

让我举个例子来说明。投资者通常会把他们购买的股票放在真空里孤立地进行判断，有别于他们投资组合里面的其他股票。我们很高兴兑现每只股票的“帐面”盈利，但是每当兑现亏损的时候，我们却会一拖再拖。为什么？原因是，虽然我们对帐面亏损的懊恼如芒在刺，但是我们总是可以安慰自己，希望这只股票能够及时大幅反弹，扭亏为盈。相反，如果我们卖出股票，兑现亏损，所有的希望都会落空。我们会切身感受到后悔带来的剧痛。因此，我们竭尽所能，就是为了避免那种痛苦──包括在我们应该出售股票后的很长时间里还坚持持有。确实，我最近就碰到一位投资者迟迟不愿兑现所持Worldcom股票的损失，直到他的证券经纪商致函通知他，那只股票现在分文不值。

成功的专业交易员也和我们一样受到同样情绪的左右。但是，他们有两种方法来克服。首先，他们了解自己的弱点，因此时时保持警惕。其次，他们有自己的“卖出约束”机制，迫使他们在明知后悔之痛肯定会袭来的时候及时止损。

那么，我们被误导的想法和感觉到底是如何妨碍自己成功投资的呢──更不用说增加我们的压力水平了？此外，一旦我们意识到那些认知性、情绪化的错误，我们应该汲取哪些教训呢？以下是我们总结出来的八条规律。

一、高盛比你快。

有一个古老的故事，讲的是两个徒步旅行者遇到一只老虎。其中一个人说：跑也没用，因为老虎跑得比我们都快。另一个人说：这不是老虎是否跑得比我们快的问题，而是我是否比你快的问题。说着说着，他就跑掉了。由于电脑化高频率交易的使用，高盛(Goldman Sachs)这样的全球专业证券交易商的速度已经得到大幅提升。你真的能跑过他们吗？

我们这些个人投资者认为市场竞赛就是个人跟大盘的竞赛，这再正常不过了。我们希望通过在恰当的时候投资赢过大盘。这似乎并不很难。但是，我们在与高盛等专业交易商的竞赛中简直太慢了。

那么，这在实际操作中意味着什么呢？最显而易见的一点就是，个人投资者不应该根据小道消息（或者谣言）就频繁交易，从而陷入与速度飞快的专业交易商的竞赛。

相反，只要购买并持有一个分散化的投资组合就可以了。老一套？是的。很明显？是的。大家都是这么做的？很不幸，没有。太多时候，认知性错误和情绪化挡了我们的路。

二、未来不是过去，事后聪明不是深谋远虑。

2007年金融机构和金融市场濒临崩溃不是很明显的事情吗？嗯，对我来说并不明显，对你而言恐怕也不明显。事后聪明的错误导致我们认为我们原本可以提前预见趋势，而实际上那只是我们事后才看到的趋势。而这让我们对于将来一定会出现怎样的趋势过于自信。

想看看自己预见的质量？不妨写下你对于明日股票价格的预测。这么做，坚持一年，然后检查一下自己预测的准确性。你有可能发现自己的预见远远不及后知后觉那么准确。

一些预言者表示，我们现在正处于新的牛市，其他人则表示，这只有熊市当中的一次强劲反弹。我们事后会知道哪一方的预言者说得对，但是我们无法提前预见。

当我听到自己的脑子回绕着股市肯定会大涨或者大跌的声音，我就会激活自己的“隔音”设备，而不是上网交易。你可能也希望在自己的脑子里装上这种设备。

三、今天咽下后悔的苦药，明天享受自豪的快乐。

情绪是有用的，即便当它们如芒在刺的时候。后悔听信了愚蠢评论的痛苦教会我们更加谨慎地做出判断。但是，某些情绪误导我们做出愚蠢的行为。我们在事后发觉，如果我们在2007年卖出全部股票的话、那么我们的投资组合就不至于如此，这时候我们会感到后悔的痛苦。鉴于我们承担着在2007年不卖出股票的决策带来的责任，后悔的痛苦会尤其剧烈。我们通常想要通过将责任转嫁到财务顾问身上减轻自己的痛苦。我们会说，“我不愚蠢。我的财务顾问很愚蠢。”财务顾问则会强烈地想要反驳，正如那位在卡通片中的顾问所说：“如果我们一直表现诚实的话，是你们决定要遵从你们花钱买到的我们的推荐。”

实际上，责任属于坏运气。好好听取你妈妈的建议：“不要为了溢出的牛奶哭泣。”

我想要告诉大家什么？不要关注责备、后悔和昨天，开始想想今天和明天。不要让后悔引导你继续持有你本应卖出的股票。相反，考虑卖掉2007年那些亏损的股票，利用所得资金买入相似的股票。你今天会感受到后悔的痛苦。但是，明年四月，当那些已实现亏损转化为抵税额的时候，你会感受到自豪的快乐。

四、投资成功的故事和中彩票的故事一样会误导大众。

你看没看过彩票的商业广告里有人在嘀咕“又没中”并且将彩票厌恶地撕掉的场面？当然不会。你看到的都是微笑的赢家拿着巨额支票的场景。

推销彩票的机构总是把输赢的天平彻底倾斜，使我们牢牢记住少数几个赢家，而掩盖了数百万的输家。于是，一旦我们相信，比如“我将会中大奖”，我们通常会寻找证实、而非可能颠覆我们想法的证据。因此，我们认为我们喜欢的彩票号码将会中大奖，因为它已经好几年没有出现在中奖名单里了。或者，我们试图通过梦境、占卜、幸运饼猜想下一组中大奖的号码。但是，我们却没有注意到几乎没有人曾经中过大奖，而且那些彩票号码几十年也不会在大奖中出现的证据。这就是“证实”错误的杰作。

有关彩票号码的事实也同样适用于投资。投资公司也是通过宣传他们在某个时期业绩如何优秀来打破天平的平衡。于是，证实错误误导我们继续关注在2008年表现出众的投资品种。

那些克服证实错误的彩票玩家的结论是：中奖号码都是随机的。那些克服证实错误的投资者的结论是：投资差不多也是随机的。不要追逐去年的投资赢家。你预测明年投资赢家的能力不会比你预测下周彩票中奖号码的能力好到哪里去。一个包括许多投资的多元化组合可能让你在一年甚至十年里沦为输家，但是一个只有几个投资的单一组合可能让你永远不得翻身。

五、恐惧和狂欢都不是良好的投资指引。

盖洛普的一项调查曾经问过：“你认为现在是投资金融市场的好时机吗？”2000年2月，股市一片上扬，当时78％的投资者表示“现在是投资的好时机。”结果却显示，那简直是个糟糕的时机。2003年3月，市场一片恐慌，只有41%的投资者表示“现在是投资的好时机。”结果却显示，那简直是天赐良机。我猜想，很少有投资者认为2009年3月，再次一片恐慌的时候，是投资的好时机。现在看来，他们错了。学习恐惧和狂欢的教训，利用理性抵御它们的诱惑，应是个有益的尝试。

六、财富使我们快乐，但财富增加使我们更加快乐。

约翰(John)今天发现他的财富从500万美元减少到300万美元。简(Jane)发现她的财富从100万美元增加到200万美元。约翰比简更加富有，但是简有可能更加快乐。这个简单的见解就是卡恩曼(Daniel Kahneman)和特沃斯基(Amos Tversky)期望理论(Prospect Theory)的精髓。来自财富的快乐更多源于财富的增加，而非财富的绝对水平。财富增加带来快乐，财富减少带来痛苦。这就是我们今天感受到的痛苦，无论我们的财富是从500万美元减少到300万美元，还是从5万美元减少到3万美元。

我们要想收复投资亏损还需等待一段时间，但是我们可以更快地收复失去的快乐，只要你换一种思维方式。约翰认为，既然他的财富从原来的500万美元缩水到300万美元，他现在是个失败者。但是，如果约翰将300万美元与他离开大学时背负的巨额债务相比，他可能还是个赢家。如果他将自己与身家只有200万美元的邻居相比，他就是个成功者。

换言之，财富都是相对的，记住这一点并无坏处，至少对你的身心健康有利。站在损失比你掺重的别人身旁、送上你的祝福不会为你的投资组合增加一分钱，但是它会让你想起你并不是一个失败者。

七：我只是损失了孩子们的遗产。

另外一个教训就是快乐。精神会计──在脑子里对盈亏加加减减──是经常误导我们的一种认知行为。但是，你也可以利用精神会计指引自己朝着正确的方向前进。

比方说，你的投资组合从2007年高点缩水30%，甚至是在最近的股市反弹后。你觉得自己象个失败者。但是，如果不是与具体的目标联系在一起，无论是购买一台电视机，积攒退休金，还是为孩子或者喜欢的慈善机构留下一笔遗产，那么金钱毫无意义。

股市崩盘与车祸相似。我们会自我检查。有人流血吗？我们可以驾车到车库吗，还是我们需要一辆拖车呢？我们在股市崩盘后也必须自我检查。假设你将投资组合分为不同的精神账户：退休金，子孙的大学教育，孩子们的遗产。现在，你可以认为糟糕的市场已经毁掉遗产账户，使教育账户缩水，但是退休金账户还是毫发无损。你仍然有钱食宿，你甚至还有钱买辆新车环游全国。你可能想要将财富缩水与保险杆贴纸的新版联系起来：“我只是丢掉了孩子们的遗产。”

因此，以下是我的建议：问问自己，市场是破坏了你的退休前景，还是只是打击了你的自我。如果市场是破坏了你的退休前景，那么你就必须更省点，少花点，或者晚点退休。但是，不要担心你的自我。它还是会及时膨胀到原来的大小。

八、美元成本平均法并不理性，但是相当聪明。

假设你足够明智或者幸运，在2007年10月市场顶点的时候卖出所有股票。现在会怎么样？今天，似乎一切都很明显，你不应错过机会，在3月中旬重新进入市场，但是，你确实错过了那个机会。后知后觉使你的头脑混乱，后悔则加深了你的刺痛。也许你应该重新入市。但是，万一你刚刚入市，市场就跌破3月低点，那又如何？后悔的刺痛岂不是更加痛苦？

美元成本平均是一个减少后悔的好办法──而且能让你的头脑更加清晰，以便做出明智的投资决策。比方说，你有10万美元想要投资股市。不妨把这笔资金分成1万美元的10等份，在未来10个月里，每到第一个星期一就投资1万美元。你会将后悔减到最低限度。如果你投资第一笔1万美元，市场就出现下跌，那么你还有9万美元可以聊以自慰。如果市场上涨，那么你对自己投资的1万美元就大可放心了。此外，这种严格的“第一个星期一”的投资规则消除了责任，减轻了将来的后悔之痛。你没有做出在第六个月、也即市场崩盘之前投资1万美元的决定。你只是遵守了既定的规则。钱是没了，但是你的精神几乎没有受到任何打击。

要知道，事情原本可能会糟糕得一塌糊涂。

Meir Statman