财经观察 2141 --- 股市正处在节骨眼上

股市正处在节骨眼上

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40点关口正在成为股市的马其诺防线。在6月份迄今为止的10个交易日中，标准普尔500指数收盘水平均距离940点不足1%。在经历了两年的剧烈振荡之后，这已经是卓越的战绩了。

不难看出多头和空头为何陷入了拉锯战。股市在过去三个月中已经攀升了40%，并且正在消化经济将强劲反弹的预期，但这种迹象并不明显。企业和消费者仍在偿还债务，而且油价和抵押贷款利率的上升正威胁到刚刚萌发的复苏嫩芽。但无庸置疑的迹象显示，全球经济危机已经过去，消费者信心已经恢复到9个月以来的最高水平。上周，家得宝(Home Depot Inc.)和德州仪器公司(Texas Instruments Inc.)均上调了他们的利润预期。

摩根士丹利(Morgan Stanley)前策略师，目前担任Execution LLC首席市场策略师的Rick Bensignor称，僵局如何被打破将决定市场下一步的重大走势；若标准普尔500指数成功突破944点至956点之间的战线，将引发空头回补并吸引场外的买家入场，这将推动该股指再升100点向1050点挺进。

但股指在向1050点推进的过程中将遇阻，但任何回调都不至于令股指跌回3月低点666.79点，Bensignor认为在未来几个季度内该水平都不会被触及。但他认为，一旦市场意识到政府的财政和货币举措都是治标不治本的，就好像只是给一个严重骨折的病人缠了很多绷带，那么股指有可能跌回800点底部水平。

在过去14周的时间内，标准普尔500指数有12周走高，但上周仅上涨了6点，至946点，涨幅为0.7%。目前股指的水平距离3月份创出的12年低点高出40%，较2007年10月份创出的历史高点1565点低40%。

道琼斯指数上周五收盘涨36点，至8799点，涨幅为0.4%，并终于较去年年底水平高出了0.26%。纳斯达克综合指数在过去14周里第13次走高，涨9点至1859点，涨幅为0.5%；罗素2000指数在14周内第三次下跌，跌4点至527点，跌幅为0.7%。

虽然今年新鲜事不断，但没有哪个能像利率走高这样令投资者担忧了。10年期美国国债收益率上周触及4%，较12月份的2.06%几乎上升了一倍，原因是投资者对大规模的政府开支和通货膨胀感到担忧，同时投资者也在将资金从避险资产转移至高收益率资产。借贷成本的上升会扼杀经济复苏的势头吗？

国债收益率的上升已经打击了住房市场，目前30年期抵押贷款利率已经从最近接近4.75%的五十年低位升至大约5.50%。这使得再融资量迅速下降了40%多。Lazard Asset Management研究部门联席董事Ronald Temple称，如果抵押贷款利率维持在5.5%附近，住房价格有可能再下降25%至30%。

目前按揭付款买房的美国家庭的房屋净值比平均为8%，而过去二十年的净值比为20%-25%。Temple预计，住房价格每下降一个百分点，就意味着大约100万家庭的住房将变为负资产，这对于那些押注房地产市场、银行和消费者开支出现反弹的多头来说可不是个好消息。

不过，利率的上升并不会自动阻止经济的反弹，因为最攸关的并不是长期国债收益率的绝对水平，而是收益率曲线的陡峭程度。事实上，10年期国债收益率和3个月期国债收益率之差一直在预示一场衰退，甚至在次级抵押贷款危机爆发之前就作出了这种预示。最近，该利差显示，在未来一年内，美国经济仍处于衰退之中的比例仅为0.04%，这也是为什么MKM Partners的首席经济学家Michael Darda预计美国经济将在今年夏天触底并在2010年增长4%的原因。

另外一个关键因素是充沛的流动性和投资不足的基金经理们，这些流动资金在寻求交易机会，而基金经理则在担心会错过今年的涨势。据Darda数据，目前的基础货币是股市市值的近2.9倍，接近历史最高水平。在2月份股市尚未飙升时，这一倍数更高，但过去二十年的多数时候该比例不足1.5倍，在2007年股市高峰前后该倍数不足0.9倍。

光明的经济前景及大宗商品价格的走高刺激了对于美国联邦储备委员会(Fed)必须收紧货币政策的预期，利率期货市场甚至预计短期利率在年底之前将上调50个基点。但由于银行系统仍旧吃紧，且潜在国内生产总值(GDP)和实际GDP之间还存在巨大差距，Darda并不赞同该预期。他称，另外，在失业率大幅下降之前，加息也将受到强大的政治阻力，而在经济好转之前，失业率向9.4%攀升的势头不会改变。他称，Fed可能宁愿20世纪70年代的历史重演，也不愿重复1937-1938年的错误，当时Fed加息过快导致经济再度衰退。

如果加息不值得担忧，那么何种因素将打击股市呢？油价在6个月的时间内已经上涨了134%，达到每桶72美元，而汽油价格已经连续45天走高，这些都会侵蚀美国人的消费。美国家庭的 资产在第一季度缩水了1.3万亿美元，对总体经济造成冲击，并延缓了消费的复苏。上周美国政府允许10家银行偿还大约680亿美元的救助资金，而银行无疑会竭尽全力还钱以便摆脱政府的控制。这会导致更为严格的贷款标准和紧缩的信贷，从而影响正在复苏的经济。

Strategas Research Partners指出，今年迄今，那些发行了新股的美国公司的涨幅比整体市场要高出8%，主要是因为投资者更青睐那些能够从市场上成功筹集到更多资金的企业。但这种青睐终将消失，投资者接下来会关注发行新股对于现有股权的稀释效果。

上述因素正是Fort Pitt Capital Group的Kim Caughey仍关注绩优股的原因，即那些资产负债状况良好，现金流强劲并且市场占有率高的企业，虽然小型股和风险股在最近的涨势中表现更好。

Deutsche Bank Private Wealth Management的董事总经理Larry Adam认为，当投资者意识到期待已久的经济增长在明年年初之前不会出现时，股市将会回调10%-15%，但这种回调将为股市再度走高打下基础。在股市再度上涨中，金融类股将不再领涨，因为偿付能力已经不再是投资者的关注焦点，而科技、医疗保健和大宗商品企业等将在经济复苏过程中受益的企业将表现出众。

Kopin Tan