财经观察 2046 --- 美国股市不再便宜

美国股市不再充斥“便宜货”

股

市前景已经转亮，但经历了过去两个月的大幅上涨，美国股市已经不再是逢低吸纳的好地方。尽管从很多指标来看，股票的估值依然不能算高，但却也正在不断接近长期平均水平。当前的股价既不诱人，也不昂贵。

受此影响，股票估值已经从看涨派的论据变成了一些人看跌股市近期前景的理由。即便现在越来越多的人认为股市已经触底，他们当中的许多人也表示，从目前的估值来看，投资者应该更为谨慎地从事。

Subodh Kumar & Associates的股市策略师库马尔(Subodh Kumar)说，市场已经有些强弩之末的味道。股市下一步的走向将取决于情况能否切实迅速好转，而不只是变得不太糟糕。

目前来说，不太糟糕的消息对股市投资者已经足够多了。美国政府上周公布的压力测试结果显示，美国一些主要银行需要补充资本金，但增资规模仍可应付。4月份连锁店销售数据强于预期，从而强化了认为消费者支出大规模萎缩阶段已经结束的观点。

上周五的就业报告显示，尽管企业仍在继续裁员，但裁员步伐正在放缓。

总体而言，企业第一季度的收益报告中有足够多能令投资者感到惊喜的东西。

这一切都推动着股市从3月9日的12年低点开始一路走高。美国股市上周五强劲上扬，过去九周有八周实现了上涨，过去两个月道琼斯工业股票平均价格指数攀升了31%，标准普尔500指数上涨了37%。

虽然对此前遭受重创的投资者来说，本轮股市上涨是个宽慰，但对那些仍在犹豫是否入市或新增头寸的人来说，情况却变得复杂起来。

从几个估值指标来看，股价上涨已经使得投资股市变得不那么诱人。

举例来说，摩根士丹利(Morgan Stanley)表示，按照过去12个月的营运收益来推算，上周晚些时候标准普尔500指数的市盈率是14.7倍。

尽管这仍然低于17倍的过去25年平均往绩市盈率水平，但却显著高于2月份时的10.5倍。

按照未来一年的预期收益来看，投资股市就变得不那么有吸引力了。摩根士丹利的数据表明，上周晚些时候标准普尔500指数的预期市盈率是14.5倍，而25年平均水平是15倍。

但在这个收益前景存在诸多不确定性的时期，很多投资者不愿过度看重预期市盈率这个指标。

举例来说，按照这一指标，标准普尔500指数在去年10月和11月似乎极为廉价，市盈率不到11倍。但结果却是分析师极大地高估了未来一年的收益状况。

分析师此前预计，2009年标准普尔500指数成份股公司的营运收益是每股89美元，这一预期现在已经降到了57美元。但市场普遍预计2010年公司收益会上涨将近30%。

很多投资者甚至还对把这个十年中期的历史收益作为估值指标持反对意见。现在市场普遍认为，截至2007年的这段时期创纪录的收益增长被信贷和住房泡沫严重膨胀了。

与此同时，随后的经济崩溃导致企业收益暴跌，这个低水平也被视为是极端情况。这一点已经得到了数据证实：标准普尔公司的数据显示，标准普尔500成份股公司的营运收益从2008年第四季度每股亏损9美分的历史最差业绩强势反弹，今年第一季度有望达到每股收益10美元。

按照现已公布收益（不包括一次性冲销）推算的估值指标被视为是变形的。研究公司Ned Davis Research称，本月初，标准普尔500指数按照这一指标的市盈率是131倍。这是个创历史的高水平，令长期平均水平（不到20倍）相形见绌。

在这种状况下，对比股价和长期收益趋势的估值指标得到了市场青睐，因为它们消除了周期性波峰和波谷。

或许这些指标中最受广泛推崇的是耶鲁大学教授希勒(Robert Shiller)创造的一个叫“正常化”的收益指标。

希勒的指标是将股价和经过通货膨胀调节的10年收益趋势相对比。今年3月，希勒的正常化市盈率降到了13倍，是1986年以来的最低水平。

标准普尔500指数上周三收于920点，希勒的正常化市盈率指标为15.9倍，接近历史平均水平。希勒说，这个市盈率预示着未来10年的平均回报。

但他补充说，我仍然认为股市现在风险较高。

Tom Lauricella