财经观察 1875 --- 熊市里的死猫跳

熊市里的“死猫跳”

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果股市最近一波熊市反弹已经过去，那么你要坚持住：另一波反弹应该很快就会到来。

道琼斯工业股票平均价格指数上周收盘较此前的12年低点反弹了14%，至少暂时是这样。对历史波动状况的多方估计显示，这延续了至少是上世纪三十年代以来最为动荡的一波股市行情。

摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师米纳克(Gerard Minack)编制的数据显示，自2007年10月这场熊市开始以来，股市曾经出现了数次大举走高的情况，标准普尔500指数反弹幅度超过15%的情况出现了三次，其中就包括最近这次反弹。

这种反弹正是最低迷市场的典型特症。在1929-32年的熊市中，标准普尔指数暴跌了86%，但反弹幅度超过15%的情形出现了9次。在1937年至1942年的残酷市况中，尽管标准普尔指数最终下滑了60%，但期间股市反弹15%的情况也出现了9次。

不同于以往的熊市，眼下这场熊市中的短暂反弹（也被称为“死猫跳”(dead-cat bounce)）持续时间短暂：米纳克的数据显示，平均而言，股市反弹10%和15%的维持时间分别只有8天和5天。从2008年11月到2009年1月的这轮向上行情被分割成了两波涨势，一波时间短暂、幅度剧烈，另一波时间较长，但涨幅却不足15%。将两波涨势合在一起，也只相当于一波相对短暂的30天反弹势头。

对那些打算逢高抛售的交易员来说，市场的这种波动令他们倍感失望：涨势常常还没有真正开始，就已经过去了。这也令投资者更难猜测市场何时才会真正触底，因为任何时间超过5天的涨势，其持续时间也仍然明显短于典型的熊市反弹。

当然，随着股价变得日益低廉，市场也越来越接近触底。以过去10年的收益衡量，再消除商业周期的波动性，标准普尔指数目前的市盈率大约是13倍，明显低于历史平均水平16倍。

但在以往最为低迷的熊市中，这一市盈率也曾跌破过10倍。根据耶鲁大学教授席勒(Robert Shiller)的研究，在1929-32年以及1973-74年熊市过后长达10年的时间里，这一市盈率一直没有达到过10倍的水平。这并不是说，这次的市盈率肯定会再次出现这种情况，但它们通常都会跌过头。市盈率会在多快时间内跌到上述水平，这个问题对投资者来说很重要。

一种情况是，市盈率可能随着股价一次剧烈下挫而迅速下降。如果标普指数暴跌30%至530点，那么股指市盈率很快就会跌到10倍水平。这种情况可能带来恐慌，但或许就会为新的牛市铺平了道路。

更有可能的情况是，市盈率会在一个较长的时间内，在经济和企业收益停止复苏的打击下逐步下滑。

这种情况可能会导致更多的熊市反弹和回撤，即便企业利润开始艰难增长，股价最终也不会有太大变化。这样，此前可怕熊市中的一幕或多或少再次上演，并最终促使诸多长期投资者心灰意冷地出清股票。

到了那个时候，才是真正的买入良机。

Mark Gongloff