财经观察 1833 --- 美联储正变为机构经纪行

美联储正变为机构经纪行

如

果你错过了第一轮对冲基金繁荣带来的投资契机，那么现在你需要做好准备了。从美国联邦储备委员会(Federal Reserve, 简称Fed)新的定期资产支持证券贷款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, 简称TALF)的条款来看，投资者可以通过该工具获得丰厚的回报而几乎无需承担任何风险。

TALF实际上将Fed变成了一个慷慨的、从事机构经纪业务的机构。Fed向投资公司提供至多3年期的贷款，这些公司可以用这些贷款购买汽车或信用卡贷款等资产支持债券。

贝南克周二向参议院预算委员会作证

Fed需要吸引投资者重新回到这类资产支持证券(ABS)市场上来，目前新的发行交易几乎已经枯竭。这加剧了消费信贷市场的萎缩，进而加剧了经济危机。2008年第四季度没有美国信用卡帐单ABS发行交易，而上年同期的发行规模为230亿美元。

买家消失在一定程度上是因为他们无法像过去那样通过获得大笔贷款来投资ABS并获得丰厚利润。

TALF则提供了这样的贷款渠道，可能会给死气沉沉的市场注入一些活力。

例如，投资者可以借入9,200万美元购买1亿美元优质汽车贷款支持债券。一家投资公司的杠杆比例可以高达其权益的12倍，这样一来，假设在不出现贷款减损的情况下，优质汽车贷款ABS的年回报率可能会超过20%。

此外，与银行不同的是，如果ABS公平市值在为期3年的贷款期内出现下滑，Fed不会要求投资者提供抵押品。

那么有可能会出现什么问题呢？那就是在投资者攫取了丰厚利润所引发的政治风险。从宏观经济角度来看，TALF的推出可能会导致市场的去杠杆化努力不能进行彻底，而去杠杆化对持续性经济复苏而言是必要的。

至于TALF本身，成功的关键是能否促进合理定价。对冲基金可能希望获得高额回报，但发行人则希望以尽可能低的利率发行债券。而且鉴于大量发行人现在可以通过其他途径获得低息贷款，部分发行人可能会暂停发行资产支持证券，将标的资产保留在自身的资产负债表内。

贷款机构可能也不会太积极，因为他们只能向通过TALF获取资金的投资者发行AAA级证券，其他评级较低的高风险证券只能自己持有。这是一件好事，因为贷款机构在发放将来会被打包出售的贷款时会更加谨慎。不过，这可能也会打击其发行大笔证券化产品的积极性。

可能TALF项目最大的风险就是，它占用了债券市场其他产品的流动性资源，比如长期公司债。Fed可以通过扩大TALF涵盖的资产类别来避免这个问题。但这样一来，TALF计划在支持信贷市场方面将陷的更深。

最好的情况是TALF能成为激活证券化市场的一个火花。但是如果信贷市场依然不振，则Fed将面对一种不太舒服的境地，那就是在未来数年扮演投资人经纪行的角色。

Peter Eavis