财经观察 1597 --- 公司利润增长无望

公司利润增长无望，投资者期待落空

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果投资者再也无法指望公司利润增长，那他们还能指望什么呢？

这一问题日渐凸显出来。随着经济衰退的加剧，投资者对公司利润水平迅速回升的希望破灭。考虑到全球各国政府不断推出强力举措刺激经济，投资者的这种期望原本也不能完全算是痴心妄想。为使住房市场复苏，美国政府可能会将新的抵押贷款利率降至4.5%；欧洲央行已经将基准利率由3.25%下调至2.5%；同时，政府官员们开始谈论美国经济陷入衰退，而这种言论通常是在衰退最糟糕的情况已经过去时才会传出。

上周五，美国股市在下跌了3.2%之后最终以3.7%的涨幅报收。

不过一系列的经济消息依然不容乐观。

美国11月制造业活动严重萎缩，下降幅度为26年之最。此外，当月就业人数下降533,000人，过去三个月中企业裁员人数超过125万人。感恩节后掀起的低价商品购物热潮并没起多大帮助：虽然打出了很大的折扣，但零售商们还是经历了多年来业绩最差的一个11月。其中，原本指望用模特带动销量而不打折的Abercrombie & Fitch的销售业绩骤降了28%。

美国股市以下跌的走势开启了本年度最后一个月的交易。不过，这次的下跌更多的是11月底市场反弹19%后投资者纷纷获利回吐所致，而非市场又增添了新的担忧。道琼斯工业股票平均价格指数上周下跌194点，至8635点，跌幅2.2%。标准普尔500指数跌20点，至876点，跌幅2.3%；现在该指数较11月20日创下的11年半低点高16%，但仍比2007年最高水平低44%。纳斯达克综合指数跌26点，至1509点，跌幅1.7%。罗素2000指数跌12点，至461点，跌幅2.6%。

上周五市场对疲软的就业数据的反应暗示出，市场人士越来越倾向于认为股市的走势已经将最糟糕的情况反映在内。不过，这并不意味着经济形势正在改善，尤其是如果美国的失业情况继续恶化，政府无力恢复消费者信心的话，经济更不可能好转。

在公司盈利水平再度攀升前，投资者会比较看重那些有能力支付股息的股票，那些担心退休后收入状况的战后婴儿潮时期出生的人更是如此。所以，由过去25年派息水平连续增长的股票所组成的标准普尔500高股息族群指数今年的表现强于大盘14个百分点，这也就不足为奇了。

随着股票估值的快速上升，股市曾在20世纪80年代和90年代走出长时间的牛市，不过这种上涨是在长期国债收益率下降的推动下实现的，当时10年期美国国债收益率在触及14%附近的高点后掉头回落。而今天却无法指望国债收益率下降对股市和股票估值起到同样的提振作用，因为基准美国国债收益率已经大幅降至3%以下。

市场担心的显然是上市公司因现金流枯竭而削减派息。这也是为什么交易员们苦苦寻觅派息能力稳定的股票的原因。摩根士坦利的策略师Abhijit Chakrabortti上个月底搜寻了一些股息收益率在4.3%以上且现金充裕的公司，并将其列入一份名单，其中包括波音(Boeing)、百时美施贵宝(Bristol Myers)、 罗克韦尔自动化公司(Rockwell)、泰科(Tyco International)、礼来(Eli Lilly)、辉瑞制药(Pfizer)以及雪佛龙(Chevron)。

还有什么别的能让交易员指靠么? Strategas Research Partners经济学家瑞斯米勒(Don Rissmiller)提出了一个有意思的想法，那就是押注经济增长不如押注于通货膨胀水平回升。毕竟，政府在不遗余力地抗击通货紧缩，市场上充斥着大量低成本资金。他表示，经济最终能否实现增长尚无法确定，不过可以肯定的是会出现通货膨胀。

上周原油价格暴跌了25%，创下四年低点，这个时候谈论通货膨胀似乎有些不合时宜。果真如此么？中国股市是因通货紧缩担忧而率先下挫的股市之一，也有可能会成为因通货膨胀回升而最先抬头的市场之一。在大幅下跌了超过70%之后，最近中国股市实现反弹，上周上证综合指数累计上涨了7.9%。

如果通货膨胀卷土重来，能源和基础材料类股可能会再度领涨大盘。 Strategas认为，像加拿大、澳大利亚和巴西这种资源丰富国家的股市可能上涨。作空美国国债，买进通货膨胀保值债券(TIPS)可能是规避通货膨胀风险最有效的方法。

消费必需品类股是本轮熊市行情中的避风港。不过并不是所有的消费必需品类股都能独善其身。

为了省钱，美国人最终可能会选择在家吃饭而不是在外就餐，上班时也可能自带午餐。那么，餐馆甚至自助餐厅的生意将感受到压力。同样，他们的供应商日子也不会好过。

Kopin Tan

（本文译自《巴伦周刊》）