财经观察 1485 ----亚洲投资者兵败累股合约

亚洲投资者兵败累股合约

2008年11月06日10:57

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球金融危机造成了投资者的大面积亏损，在这其中，流行于亚洲的一种金融产品成为导致某些个人和企业损失了巨额财富的罪魁祸首。

这种产品被称为“累股合约”(accumulator)，它实际上是一种让投资者按固定时间间隔、以固定价格买入证券、外汇或大宗商品的合约，购买价常常会低于当时的市场价格。当市场价高于固定购买价时，投资者就会获利。而当市场价跌到固定价格之下时，投资者就会亏损，甚至蒙受巨额亏损。合约期限通常为一年。

在香港，由于投资股票累股合约蒙受了亏损，深为不满的投资者近来已向监管机构和立法机构递交了数十宗投诉。香港立法会议员陈鉴林说，他已经听取了约50位个人投资者的陈情，其中很多都表示他们并不完全了解累股合约存在的风险，或指责银行的理财经理怂恿他们购买了这类产品。向他陈情的一些人已经亏损了2,500万美元之多。

陈鉴林说，许多人并不想公开谈论这件事情，因为他们都是企业高管一类的显赫人物。他称，这些人担心这种公开曝光会给其企业带来不良影响。

累股合约是在市场表现强劲时期出售给投资者的众多结构性金融产品和衍生工具的一种。当时这类产品的下行风险似乎遥不可及，但由于全球金融市场剧烈动荡，它们如今却给个人投资组合和企业资产造成了严重损失。

作为一种新式衍生工具，累股合约使一些公司出人意料地遭受了重大损失。其中，美国三大乙醇生产商之一的VeraSun Energy Corp.在上周五提出了破产保护申请。VeraSun签订了同玉米价格挂钩的累股合约，由于大宗商品市场普遍下跌，这类合约给公司带来了巨额亏损。玉米是生产乙醇的主要原料。

在香港上市的中资企业中信泰富(Citic Pacific Ltd.)最近公布可能损失近20亿美元，甚至更多，原因就在于投资了同澳元相关的累股合约，而澳元兑美元近几个月来大幅走低。预计将出现巨额亏损的消息令该股价格暴跌，也迫使中信泰富的中国母公司推出了救助贷款方案。

据银行家称，损失最惨重的是那些在香港买进股票累股合约的富豪。香港目前是这一产品的最大市场。香港金融监管机构香港证券及期货事务监察委员会(Securities and Futures Commission)今年初估计，当时发行在外的累股合约大约有230亿美元。

累股合约深受欢迎的原因何在？首先，股价多年的攀升和亚洲固定收益类产品的缺乏增加了人们对包括累股合约在内的众多股票类衍生工具的兴趣。许多人粗略一看也认为这是一笔划算的交易──能够以低于当前市场价的价格购买股票。这也加深了人们的如下印象：只有银行的个人理财客户才能获得这一只对特定人群提供的优惠报价。

在股价持续飙升的那段时间，累股合约红极一时，很多投资者一直都低估了股价可能持续大幅下跌的风险。一旦股价下跌，他们的风险敞口就会达到非常危险的水平。

当曾被股票折价所吸引的投资者看到损失不断扩大时，他们给累股合约取了个新昵称：“我迟点杀死你”（I kill you later，与累股合约的英文名称accumulator谐音）。

曾在摩根士丹利(Morgan Stanley)任职的独立经济学家谢国忠(Andy Xie)表示，累股合约正在毁灭香港。他说，他的几个熟人也在这个产品上损失了大笔资金。

Fidelity Investment Management Ltd.亚洲地区的首席投资长凯瑟琳•马修斯(Kathryn Matthews)说，几乎所有被开发出来的结构性产品的根本缺陷就像她的外祖母曾经教导她的一样：天下没有免费的午餐。Fidelity Investment Management不经营私人银行业务，也没有发售累股合约。

据知情人士透露，一些投资者已经悄悄和他们的私人银行进行协商，以未对外界公布的金额对这些投资进行了了结。还有一些人选择把这些合约以远低于购买价的价位卖给发售行，以此来终结合约，减少损失。还有一些人仍然坚持持有这些投资头寸，希望市场反弹能改善境况不佳的投资帐户。

香港化妆品和美容用品零售商现代美容控股有限公司(Modern Beauty Salon Holdings Ltd.)的创始人曾裕(Joyce Tsang)就是累股合约的受害人之一。她已经在香港对为她提供私人银行服务的高盛(Goldman Sachs)提起了诉讼，指控该行未经授权用她的帐户进行了累股合约交易操作。一份法律文件显示，本月晚些时候，曾裕将要求高盛对这些累股合约所带来的损失进行赔偿。

曾裕和她的律师没有回复针对高盛案的置评信息。现代美容的一位发言人拒绝置评。一位高盛发言人表示，该公司相信法律诉讼过程会证明这些指控毫无根据。其他私人银行家因这个争议的敏感性而拒绝就累股合约产品置评。

累股合约最早兴起于欧洲，它最初主要是为那些希望增持其他公司股份、又不愿引起目标公司股价大幅飙升的公司而设计的公司产品。

之后，私人银行家开始向个人投资者推广这种产品，而且亚洲市场成了这个新业务的盈利宝地。

下面的例子简单阐述了累股合约如何“帮助”希望获得中国移动大量头寸的公司。

一年前，中国最大的电信运营商中国移动的股价是大约142港元（约合18.32美元）。累股合约可能使投资者以114港元（比市价低20%）的价格每月购入1,000股中国移动的股份。这类合约往往会包括一个“终止条款”，也就是在股价上涨5%的时候，合约自动终止。就这个案例来说，中国移动股价达到149港元是合同自动终止的条件。如果股价达到那个水平，投资者的投资回报率是31%。

但问题是：按照合同约定，投资者每月必须以114港元购入中国移动的股票，不管后者的股价是涨是跌。还有另一个讨厌之处：很多累股合约都要求投资者在股价下跌时双倍买进，也就是说，如果股价下跌，投资者要买进2,000股而不是1,000股，尽管合同规定的价位已使所进行股票投资亏本。

对于2007年11月签订的一个12个月的累股合约，投资者很快就发现自己陷入了尴尬的境地。中国移动的股价一直随着大盘的振荡上下起伏。周三，该公司收盘报71.60港元，比114港元的购买价低37%。而且投资者受合同约束需要在合约存续期间买进更多的股份，因此每一次购买都是在扩大他的损失。

Laura Santini