My Diary 456 --- 刘二飞：投资银行明天到底往哪里去

2008年10月22日 06:46 中国证券网-上海证券报
　　刘二飞 
　　上证观察家
　　投资银行这个功能是经济上必要的，而投行最不愿意被商业银行监管，整个投行都希望自律。危机之后，最大的教训是得控制好整个风险管控系统，资产负债表要萎缩，杠杆比例要降低，薪酬机制确实需要改变，全球统一协调，限制工资，这是有可能性的，关键是利益形成一致。

　　这些我天很郁闷，因为昨天我们这些投资银行的人还是市场上的英雄，今天不仅成为“狗熊”，还被称为全球金融危机的始作俑者，罪魁祸首。今天就想把我20多年的从业经验，以及我对投行的看法和体会跟大家分享一下，希望大家帮我做个判断，共同展望一下投资银行的明天，看看究竟是辉煌还是暗淡？ 

　　投资银行实际上是从19世纪的欧洲开始的，他们当时叫商人银行。到20世纪初开始在美国有了投资银行，当时投资银行和商业银行是混起来的，就是所谓混业经营，也有的投资银行规模小，只专注做投资银行的业务，但是它在法律上可以做商业银行业务。美国投资银行突然兴起，原来默默无闻的一些人，突然变得在国际经济和国际资本市场举足若重，主要原因是美国作为一个经济大国的兴起。

　　从上世纪80年代开始，美国投资银行发展迅猛提速，2006年、2007年，到了鼎盛时期，原来一家投资银行有几百人，几千人，这时候已经发展到几万人，还有的将近十万人。从地域上来讲，原来的投资银行都是美国区域性的银行，现在变成了在全球主要金融市场、几十个国家都有分公司的银行。到2007年次贷危机刚爆发之前，大的主要投资银行每年的盈利能力已经达到了50亿至100亿美元。再从形态上讲，1984年时除了美林以外，其他银行都不是上市公司，后来为了逐渐扩大规模，都成了上市公司。

　　从产品上来讲，投行原来的产品非常简单，就是上市，企业的发股，发债，兼上一点财务顾问。现在它的产品就非常多元化，光债券就有几十种。投资银行的影响力也大大地加强了。90年代以后，投行一把手往往离休之后到美国政府，还有没有退休就到美国政府去的，华尔街的声音在华盛顿影响越来越大，同时华盛顿越来越依靠华尔街，特别是在每四年的总统竞选的时候。华尔街的声音，以及华尔街的捐款，都在美国总统竞选中起了非常大的作用。

　　在辉煌鼎盛的背后，实际上隐藏着很多风险，这个风险产生的最大原因就是业务模型的变化，原来投资银行不投资，不贷款，也不吸收存款，等到2006年的时候，投资银行既投资也贷款，也吸收存款，它的业务模型就是由一个中介变成了一个当事人。为了满足新的增长点新的盈利点，就会用不断地金融创新等等方式找新的业务，比如次贷。

　　巴菲特在2002年就说过，房贷创造出来的衍生工具就是大规模的金融杀伤武器，相当于原子弹一样，在金融市场上，早晚一天会爆发，一旦爆发后果很严重。

　　实际上在投行内部，在最鼎盛时，隐约有一种感觉，这样的业务模型是不是可以持续，是不是冒太大的风险？但是，投资银行所有历史数据的计算机的财务模型都讲，只要系统性风险发生，我们的风险是可控的。而系统风险是归监管部门监管。

　　我从1984年到投行以后，至少经历过五、六次危机，但是没有一次有现在这么严重。
　　今天，美国基本上已经没有投资银行商业银行的区别了，就是整体的银行，大银行，都基本上半国有化了，在美林、高盛工作的人都是美国国企的职工。

　　实际上投行最不愿意被商业银行监管，整个投行的行业都希望自律，但是由于政府、国会，老百姓都觉得这次金融危机是缺少监管造成的，而且由于高盛和摩根已经得到所有商业银行该得到的好处，所以他们两家主动去顺应了形势，转变成商业银行。

　　投资银行这个功能是经济上必要的，现有的投行，高盛、摩根、美林，会不会还有昔日的辉煌，我觉得很难说。但是金融的行业辉煌还是有的。

　　通过这次金融危机之后，肯定要反思，就是说我自己要重新看一看自己的历史数据和财务模型，在突发性系统实现的时候，是不是杠杆比例太高了，是不是整个风险管控系统出问题。雷曼兄弟的福尔德说，这是系统的风险，他一点责任没有，我不同意他的这种观点，投资银行肯定有责任，这次一定要从中吸取教训，把自己的风险管控好。我估计，资产负债表要萎缩，杠杆比例要降低，同时高管的工资回报可能要降下来。

　　职业道德问题往往是跟薪酬机制联系起来的。美国国会议员质问雷曼总经理，把公司做倒闭了，你赚了五亿美金，觉得公平吗？投资银行确实工资比较高，而且赚钱时，大家分，赔钱算股东的。唯一不是这样的，是巴菲特，他非常不喜欢这种模式，永远不会投资这些公司。比尔·盖茨也是。但是这毕竟是少数。能要求所有美国的投资银行都像巴菲特和比尔·盖茨这样吗？所以，投资银行的薪酬机制确实需要改变，让它的利益和业绩进一步挂钩。全球统一协调，限制他们工资，这是有可能性的，关键是利益形成一致。

　　洛希尔在英国曾是一个非常有名的银行家族，今天在欧洲兼并市场还有很多他们的财务顾问，但已经不能跟美林、高盛、花旗这些银行齐名而提了。为什么？因为19世纪末他们觉得美国成不了气候，没有进军美国，结果被历史边缘化了。今天在美国，在华尔街都渐渐有了一个共识，如果美国华尔街的银行不进入中国的话，50年以后，或者若干年以后，这些银行就会像洛希尔一样，不再是世界第一流的银行。现在金融危机发作得这么厉害，可无论摩根还是高盛，对于中国还是非常有信心的。哪怕是砸锅卖铁，从别的市场退出来，他们也要进入中国这个市场。

　　或许，在中国创造出一个世界一流的投资银行的时代已经不远了。
　　(作者系美林亚太有限公司中国区主席、董事总经理)