财经观察 1362 ---对市场的期望越少失望就越小

对市场的期望越少失望就越小 2008年10月20日09:58 美 国股市在连续四周大幅下挫之后终于有一周收盘上扬，斗胆问一句：股市见底了吗？ 投资者对股市还是疑虑重重，导致上周五早盘4%的涨势最终失守。虽然本月股市仅有两个交易日收高，但这两个交易日都发生在上周，而且伴随其上扬的是恐慌情绪的暂时疏解，交易员也期盼着强大的作空力量能够自行耗尽，至少是在目前。让我们简单回顾一下上周发生的重大事件：各国政府采取历史性的协调干预措施，向市场注入了上百亿资金；股市剧烈震荡，周一收盘上涨12%（大萧条以来美国股市出现的单日最大百分比涨幅），但周三下跌了9%（1987年股市崩盘以来最大的单日百分比跌幅）。波动指数(VIX)飙升至81以上，达到近期纪录水平。标准普尔500指数勉强保持在接近840点（10月10日盘中低点）上方，虽然这样的支撑位脆弱不堪，最早本周就可能被跌破，但上周该指数能够守住这一水平仍然是一个小小的成绩。 道琼斯工业股票平均价格指数上周收盘上扬，为五周以来的首次、十周以来的第二次。该指数上周累计上涨401点，至8852点，涨幅为4.8%，这是2003年3月份以来道指表现最好的一周。标准普尔500指数上周累计上涨41点，至941点，涨幅4.6%，不过仍较2007年高点低40%。纳斯达克综合指数上周累计上涨62点，至1711点，涨幅3.8%，罗素小型股2000指数上涨4点至526点，涨幅0.8%。 不过，预测股市的短期走势依然很难。虽然美国股市在短短两个交易日内就较10月10日的低点反弹了24%，但这也说明不了什么。因为在1929年至1932年的熊市期间，美国股市大幅反弹了不下七次，每一次的反弹幅度都超过20%。 广告 鉴于标准普尔500指数在四周内就下跌了25%，人们有理由相信股市的估值水平是诱人的。但是，在强制平仓和追加保证金主导市场之际，逻辑和估值起不到什么作用。市场人气指标接连创出极端水平，这种全球性的信贷紧张是前所未有的。 时至今日，即使多头也不得不承认，信贷紧缩正在遏制经济增长。根据最近公布的经济数据，美国9月份零售额下降1.2%，工厂活动出现萎缩，消费者信心出现50多年来的最大跌幅。不过谷歌(Google Inc.)、强生公司(Johnson & Johnson)和可口可乐公司(Coca-Cola Co.)的业绩在一定程度上反映出经济的弹性。 如今股市已经丧失了在牛市行情中的全部成果，负面因素是否被完全消化了呢？这个问题我们自然要问，消费者信心方面的情况可能会有点帮助。 BTIG的首席市场策略师Mike O'Rourke表示，当投资者把大萧条作为标尺的时候，他们的期望值已经相当低了。事实上，美林公司(Merrill Lynch)在10月9日前对172名全球货币基金经理进行了一次调查，结果发现有69%的人相信全球经济陷入了衰退，8月份调查时为24%。认为企业利润率在下滑的基金经理占87%，达到创纪录的水平，另外有43%的人表示股市被低估，创10多年来的新高。 此外，银行间拆借利率上周小幅回落。在全球都关注伦敦银行同业拆息(Libor)之际，信贷利率突然上升的可能性也变小了。不过，银行将囤积救助资金，以改善自身的账面状况，信贷要想彻底恢复正常可能还要几年的时间。 有些人甚至把对冲基金遭遇的损失视作积极迹象，在这次熊市危机中，对冲基金的境遇与以往散户投资者在熊市中的遭遇颇为相似。Andrew Lahde旗下的短期信贷基金去年因成功投资次级抵押贷款而录得近900%的高额回报，但后来Lahde在写给投资者的信中否定了对冲基金业务，并表示正把资金返还给投资者。 消费必需品类股今年以来累计下跌16%，而同期大盘下跌了36%。不过，当美国人要勒紧裤腰带过日子的时候，这种抗跌股能否成为股市的领头羊呢？ 简单说，答案是肯定的。其一，从以往的经验来看，当美国股市从1990年和2001年的两次衰退中反弹时，消费必需品类股的表现都强于标准普尔500指数。在Strategas Research Partners看来，这意味着投资者目前不必急匆匆地抛售抗跌股。 2000年以来，包括住宅类地产、大宗商品、新兴市场基建、对冲基金和私人资本运营公司在内的许多火爆的行业和市场都与唾手可得的廉价资本有关。但时下的情况再明白不过了，资本既不是唾手可得，也谈不上廉价，美林公司的首席投资策略师Richard Bernstein如是说。 Bernstein认为，市场的动荡不安正在导致传统秩序被打破，在资本分配保守的今天，那些以往的明星行业将难以再现昔日繁荣。 Bernstein建议投资者关注现金流稳定的消费必需品类股和医疗保健股，同时关注高质量资产。消费必需品类股除了拥有可靠的现金流之外，还向投资者派息，它们出售的商品涉及人们的吃穿用度，这些商品在经济衰退时具有刚性，此外它们在拓展业务方面也不太依赖贷款。过去一年，许多消费必需品类企业都成功地提高了价格，而且随着大宗商品价格的下挫，它们的利润率将进一步改善。 Strategas在筛选消费必需品类股时主要遵循以下几个指标：净利润率应高于三年平均值，净营运现金流应不断改善，相对同类股票平均值而言，其市销率应当合理。 经过筛选，Strategas看好的股票包括奥驰亚集团(Altria)、Kroger、Sysco、亨氏(H.J. Heinz)、Safeway和Molson Coors Brewing。 并非所有零售商都会在信贷紧缩和薪资下滑的压力下束手就擒。像AutoZone那样的汽车零部件生产商就是个例外；汽油价格从每加仑超过4美元跌向每加仑3美元，新车销售骤减延长了旧车使用的时间，这些因素都对零部件生产商有利。 受消费类股普遍遭到抛售影响，AutoZone之前一度下跌30%，但上周微幅反弹。 AutoZone目前的股价是106美元，基于2009年预期收益的市盈率为9.7倍，虽然只略高于同类股票的水平，但理由却很有说服力。该公司的业务稳定，对经济兴衰周期并不敏感，另外，该公司还拥有强大的定价能力，利润率接近10%，同行业平均水平只有2.6%；此外，该公司收入稳定，从而使其自由现金流收益率能够保持在9%左右。