My Diary 417 --- ZT 时间的玫瑰/透过货币缺口看股市

《时间的玫瑰》

本文采编自但斌博客的一些回帖。

近读《时间的玫瑰》，我看到满篇写的只有四个字：长期持有。这是投资最精髓的东西，却不被我们理解，甚至不被价值投资者理解。散户最大的悲哀是，对怀着崇高思想者的循循善诱往往视而不见，反而对心怀叵测或者目光如豆的过路客趋之若鹜，对诱导我们追涨杀跌的黑乌鸦视为金手指，奉若金凤凰。我虽做波段，但我决不迷失。长期持有是我的最终选择。这是我重读《时间的玫瑰》给我的最大启示。我敬仰但斌先生的投资思想，因此，借用他一句话：为长期持有而买进。现在或许是时候了！当然，现在买进，必须做好深度被套的思想准备。这次下跌的最悲残的终极目标或许是 75% 的巨大跌幅，即从 6000 点跌去一半至 3000 点，再由 3000 点跌去一半至 1500 点。可能么？也许。但我不怕。。

上证指数从 6000 多点下来，不少人仍重仓持有，直至 3000 点以下，市值至少损失一半。在上证指数 3000 点以上继续坚持买入持有的人大致有两类：一类是有经验的趋势投机者，他们认为只要大趋势向上，就不怕回调，坚决拿住。这在名著《股票作手回忆录》中有充分的介绍；另一类是所谓的“价值投资者”，我之所以打引号，是因为真正的价值投资者不会以如此高价去买股票，也不可能在价值如此高估时不抛。而这些人更像是成长股理论的信奉者，他们相信企业的业绩会不断高速成长，股价也随之高涨，不必理会市场大势的上下波动。对于趋势投机者来说，只要他们看出趋势逆转，一定会杀跌出局，所以当市场大跌后，从 5000 点至 3800 点都是卖点，市值损失三成已是极限。真正的死多头是第二类的“价值投资者”，他们自以为找到了且能运用的投资真理，结果却损失惨重。

在下跌趋势十分明显时买进股票，愚笨而又十分危险，因为你根本不懂操作技巧，买进不久便会牢牢套住而不得翻身。但放眼未来，此时买进却又十分安全。比如，万科、招行、平安若能伴随中国经济一起成长， 20 年后成长为中国的行业巨擘，至于现在万科 8 元与 6 元、招行 20 元与 15 元、平安 40 元与 30 元，有何区别？目前，股市已跌至 2300 点一线， 2300 点与 2000 点已无本质的区别，至于是否跌至 1800 点仍至 1500 点，那只有天知道！

目前位置，一些优质股票虽说还没有跌深跌透，但也跌至其价值区域。多年来，我们的股市有一个规律或者说习惯，牛市向上看，熊市向下看。这是对的。但别看过了头。若不加分析单以这种习惯来操作，会永远阻止你在熊市中买进。特别对于价值投资者必须彻底摈弃这种短视的趋势操作方法。一般的规律是，一旦股市形成下跌趋势，必然跌至极端低估的价值之下，这给我们提供了极佳的入市良机。然而对于过度聪慧者以及斤斤计较者，企图找到熊市的极端底部，实在太难了。熊市的底部在哪里？事后谁都知道，事前谁也不知道。 3000 点时，我们会看 2500 点； 2500 点时，我们会看 2200 点； 2200 点时，我们又会看 2000 点。若真跌至 2000 点，我们还是不敢买，那时我们还会看到 1800 点。即便到了 1800 点，或许你更不敢买，因为那时经济环境、股市环境必然极度恶化。

在熊市中，只要你怀着一颗恐惧之心，你永远不敢逆市买进，哪怕是极端的地板价。我们可以以十分挑剔的眼光去研判企业，但对于价格来说，我的看法是，以企业的估值为基础，大概差不多就行了。


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但斌的一些精辟语录：

 

　　★最伟大的投资家也会随岁月消逝，但某些投资的原则却亘古不变。

　　★投资不需要高等数学，只需要常识和智慧。

　　★杰出的企业寥若星辰，我们希望所投资的企业像是皇冠上的明珠。

　　★一个人在市场里的输赢结果，实际上是对他人性优劣的奖惩。

　　★投资像孤独的乌龟在与时间竞赛。

　　★有的人从来没有真正坚定过，因为他们从来没有真正思考过。

　　★时间是最有价值的资产，我们今天所买入的股票不仅仅属于我们自己，它属于整个家族，我们应该为子孙后代担负起此刻的责任。

　　★如果你懂得使用而且也愿意肩负重担，金钱就是你改变、影响他人、保持心灵自由的工具。

　　★在我自己的国家里，四十年的艰辛岁月告诉我——如果你真的有才华，有广阔的胸襟，愿意努力奋斗，不忌妒他人的财富，不无所事事，不整天抱怨自己的生活，不找理由逃避责任，我们就有可能改变自己的命运与现状。

　　★巴菲特之所以伟大，不在于他在75岁的时候拥有了450亿的财富，而在于他年轻的时候想明白了许多事情，然后用一生的岁月来坚守。

转载：透过货币缺口看经济周期和股市波动——陈文招

1. 普遍的观点认为，股市波动决定于企业盈利与估值水平，进而取决于经济周期。我们进一步认为，货币缺口是解释和观察资本市场周期性波动的最关键、最直接变量。
 
2. 货币缺口是决定股市转折的重要参考。在经济周期的复苏和繁荣阶段，货币供应快速增长并高于名义经济增长水平，经济体系中出现了超额货币，资本市场形成牛市；在经济衰退阶段，货币当局开始紧缩货币供应，但通胀快速攀升导致名义经济增长加速并高于货币供应增速，货币缺口出现，资本市场下跌；在经济进入萧条阶段后，通胀缓和将降低名义经济增速，也为货币供应放松提供前提条件，货币缺口趋于收窄，熊市力量开始减弱。

3. 美国、日本、台湾 70-80 年代的股市波动可以用货币缺口解释。我们观察了 70-80 年代两次石油危机过程中美国、日本、台湾经济波动过程的股市波动和货币缺口变化，同样发现，由于货币供给、经济增长和通货膨胀在经济周期不同阶段按照不同次序、不同速度运动，从而导致了货币缺口的正负交替以及股市的周期性变化。

4. 在去年四季度以来的本轮中国经济周期第三阶段内，通货膨胀快速攀升引发的货币缺口是熊市的重要成因。 90 年代以来中国股市波动基本取决于货币缺口变化，本次也不例外。在过去将近一年的时间内，中国经历了本轮经济周期的第三阶段：实际经济增速见顶回落而通胀加速上升。由于通胀的加速度超过了实际经济的下降速度，名义经济增速因而快速攀升并于 2007 年 3 季度后超过了货币供应增速，资本市场出现货币缺口而开始下跌。至目前为止，名义经济增速仍然高于货币供应增速，资本市场仍然面临货币缺口。

5. 本轮中国经济周期将向第四阶段过渡，熊市有望逐步开始演绎后半程。预计四季度后经济周期将逐步向第四阶段过渡：经济增速和通胀双双回落。该阶段可视为熊市的后半程，也是熊市力量弱化的过程，原因在于经济增速和通胀双双回落将带来名义经济增速下降，虚拟经济领域的货币缺口有望开始缓解。一旦通胀回落到一定程度足以让货币当局放松货币政策并使货币供应增速再次超越名义经济增速时，资本市场将有望复苏。这一拐点到来的时点主要取决于通胀回落的快慢以及货币政策放松的早晚。