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来源: 华尔街日报 于 06-10-05
近几年来，广大投资者尝试了各种五花八门的投资领域，将房地产和对冲基金等纳入到投资组合中，通过多元化策略降低股票投资比例。不过，如果你持有股票，有个更简单的方法来降低风险：只要购买几种债券或债券基金即可。
事实上，近十年来债券分散风险的功能尤为突出，而且这种趋势很可能还会持续下去。
不愿承担较高风险的投资者往往倾向于股票/债券六四开的投资组合。不过说实话，这种经典的“平衡组合”以往的成绩并未体现出其投资风险低的特点，直到最近情况才有所改观。
根据芝加哥投资研究机构晨星公司(Morningstar)旗下Ibbotson Associates的数据，20世纪50年代末，股票和债券之间呈负相关关系，即一方价格上涨时，另一方往往价格下跌。
然而，两者在60年代转为正相关关系。在越来越多的情况下，股票和债券往往同向运动；而且此后这种联系日益明显，截止到90年代，股市投资者似乎根本不需要持有债券，因为债券几乎没有什么分散风险的差异性。
要理解市场为何出现这种偏差，我们来回顾一下以往的经济环境。20世纪六、七十年代时，通货膨胀率飙升，导致利率也水涨船高。
利率的持续上升导致债券价格下跌。同时，更高的债券收益率给股票带来负面效应，使股票市场对投资者的吸引力大大下降。
在八、九十年代，情况恰恰相反。利率下调推动债券价格上涨；而股市也同时人气高涨，因为投资者要寻求低收益债券外的其它投资途径。
“我觉得利率的这种大起大落以后不会再发生了，”纽约的经济顾问彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein)说，“现在整个固定收益投资环境更像50年代末之前的那段时期。如果利率在小范围内波动且长期趋势不明显的话，那么债券应该又能成为分散股票风险的良好投资渠道。
近十年来的情况印证了这种判断，因为期间股票和债券又呈现负相关关系，就像50年代末那样。
那么，这种负相关关系能否持续下去？我相信是的。虽然未来的通货膨胀率可能趋高，但政府调控和全球化竞争将在很大程度上抑制消费品价格上涨。
也就是说，我们不会看到利率大幅波动引起股票和债券价格动荡；相反，通常的经济周期将对其产生更大的影响力。
当经济蓬勃发展时，股票价格将会上涨，因为投资者预期企业利润增加，但债券价格会出现动荡，因为投资者担心经济过热导致通货膨胀率上升。相反，当经济进入衰退期，股价会下跌，因为投资者担心企业利润增幅放缓，而债券会随着通胀压力的降低而升值。
听上去经典的“平衡组合”似乎又能降低投资风险了，但其中也有弊端：虽然债券在未来几年内可以作为一个很好的风险分散渠道，但我们不再能享受到八、九十年代的债券高收益率了，因为现在的利率比以往低了很多。
不过，你不该因此不去投资债券。“债券的作用不是将投资收益最大化，”纽约金融规划师斯考特•格林巴姆(Scott Greenbaum)说，“买入债券是为了将投资组合多元化。”
正如格林巴姆所说，债券有两大重要作用：一是缓和股票投资的波动性，二是在任何时候都能轻易变现。
那么，有一个关键问题需要解答：投资者该如何配比债券投资组合，才能确保利率下跌时不蒙受损失？俄勒冈州的投资顾问尼尔森•兰姆(Nelson Lam)建议将债券组合分为三等份，一份买入美国债券，一份买入海外债券，还有一份买入与通货膨胀相关联的有价证券。
针对美国债券部分，兰姆推荐买入Vanguard短期债券指数基金(Vanguard Short-Term Bond Index)和Vanguard短期免税互助基金(Vanguard Short-Term Tax-Exempt mutual funds)，后者持有的是免税的市政债券，适合高收入家庭投资其应税资金。
“如果海外市场大量抛售美国债券，那受影响最小的就是市政公债，因为其拥有者大多是在美国纳税的投资者。”兰姆说道。他在管理一个债券组合的美国部分时，还不时买入高收益的“垃圾债券”，但他眼下不推荐投资该板块。
针对海外债券部分，兰姆推荐买入美国世纪国际债券(American Century International Bond)，同时少量买入新兴市场的基金，如Pimco新兴市场基金(Pimco Emerging Markets Bond)和Pimco当地市场发展基金(Pimco Developing Local Markets)等。Pimco基金的D股在通过折价经纪人购买时，无需支付销售手续费。
“海外债券是债权组合策略中最关键的部分，因为它为美国类投资组合提供了最大的风险分散功能。”兰姆说，“新兴市场债券充满活力，而且风险分散能力和自身抗风险能力都很不错；以10年投资期来看，新兴市场债券是必须买入的。”
最后是与通胀相关的有价证券。兰姆推荐购买通胀指数债券或期货基金，而买入Pimco CommodityRealReturn Strategy基金就能一箭双雕，因为该基金持有通胀指数债券和期货衍生工具。
如果投资者听从兰姆的建议，那最后将持有几种不同的债券基金。如果你资金充足，这样做无可厚非；但那些资金不很宽裕的投资者可能想买一个单一基金，而同样达到在不同债券板块间持有资产的作用。
在这种情况下，建议投资者考虑Fidelity Strategic Income、Loomis Sayles Bond 和T. Rowe Price Spectrum Income等基金。这些基金持有的债券和兰姆推荐的不尽相同，但也包括了很多其推荐的板块。
Jonathan Clements
（编者按：本文作者Jonathan Clements是《华尔街日报》个人理财专栏“Getting Going”的专栏作家）
近几年来，广大投资者尝试了各种五花八门的投资领域，将房地产和对冲基金等纳入到投资组合中，通过多元化策略降低股票投资比例。不过，如果你持有股票，有个更简单的方法来降低风险：只要购买几种债券或债券基金即可。
事实上，近十年来债券分散风险的功能尤为突出，而且这种趋势很可能还会持续下去。
不愿承担较高风险的投资者往往倾向于股票/债券六四开的投资组合。不过说实话，这种经典的“平衡组合”以往的成绩并未体现出其投资风险低的特点，直到最近情况才有所改观。
根据芝加哥投资研究机构晨星公司(Morningstar)旗下Ibbotson Associates的数据，20世纪50年代末，股票和债券之间呈负相关关系，即一方价格上涨时，另一方往往价格下跌。
然而，两者在60年代转为正相关关系。在越来越多的情况下，股票和债券往往同向运动；而且此后这种联系日益明显，截止到90年代，股市投资者似乎根本不需要持有债券，因为债券几乎没有什么分散风险的差异性。
要理解市场为何出现这种偏差，我们来回顾一下以往的经济环境。20世纪六、七十年代时，通货膨胀率飙升，导致利率也水涨船高。
利率的持续上升导致债券价格下跌。同时，更高的债券收益率给股票带来负面效应，使股票市场对投资者的吸引力大大下降。
在八、九十年代，情况恰恰相反。利率下调推动债券价格上涨；而股市也同时人气高涨，因为投资者要寻求低收益债券外的其它投资途径。
“我觉得利率的这种大起大落以后不会再发生了，”纽约的经济顾问彼得•伯恩斯坦(Peter Bernstein)说，“现在整个固定收益投资环境更像50年代末之前的那段时期。如果利率在小范围内波动且长期趋势不明显的话，那么债券应该又能成为分散股票风险的良好投资渠道。
近十年来的情况印证了这种判断，因为期间股票和债券又呈现负相关关系，就像50年代末那样。
那么，这种负相关关系能否持续下去？我相信是的。虽然未来的通货膨胀率可能趋高，但政府调控和全球化竞争将在很大程度上抑制消费品价格上涨。
也就是说，我们不会看到利率大幅波动引起股票和债券价格动荡；相反，通常的经济周期将对其产生更大的影响力。
当经济蓬勃发展时，股票价格将会上涨，因为投资者预期企业利润增加，但债券价格会出现动荡，因为投资者担心经济过热导致通货膨胀率上升。相反，当经济进入衰退期，股价会下跌，因为投资者担心企业利润增幅放缓，而债券会随着通胀压力的降低而升值。
听上去经典的“平衡组合”似乎又能降低投资风险了，但其中也有弊端：虽然债券在未来几年内可以作为一个很好的风险分散渠道，但我们不再能享受到八、九十年代的债券高收益率了，因为现在的利率比以往低了很多。
不过，你不该因此不去投资债券。“债券的作用不是将投资收益最大化，”纽约金融规划师斯考特•格林巴姆(Scott Greenbaum)说，“买入债券是为了将投资组合多元化。”
正如格林巴姆所说，债券有两大重要作用：一是缓和股票投资的波动性，二是在任何时候都能轻易变现。
那么，有一个关键问题需要解答：投资者该如何配比债券投资组合，才能确保利率下跌时不蒙受损失？俄勒冈州的投资顾问尼尔森•兰姆(Nelson Lam)建议将债券组合分为三等份，一份买入美国债券，一份买入海外债券，还有一份买入与通货膨胀相关联的有价证券。
针对美国债券部分，兰姆推荐买入Vanguard短期债券指数基金(Vanguard Short-Term Bond Index)和Vanguard短期免税互助基金(Vanguard Short-Term Tax-Exempt mutual funds)，后者持有的是免税的市政债券，适合高收入家庭投资其应税资金。
“如果海外市场大量抛售美国债券，那受影响最小的就是市政公债，因为其拥有者大多是在美国纳税的投资者。”兰姆说道。他在管理一个债券组合的美国部分时，还不时买入高收益的“垃圾债券”，但他眼下不推荐投资该板块。
针对海外债券部分，兰姆推荐买入美国世纪国际债券(American Century International Bond)，同时少量买入新兴市场的基金，如Pimco新兴市场基金(Pimco Emerging Markets Bond)和Pimco当地市场发展基金(Pimco Developing Local Markets)等。Pimco基金的D股在通过折价经纪人购买时，无需支付销售手续费。
“海外债券是债权组合策略中最关键的部分，因为它为美国类投资组合提供了最大的风险分散功能。”兰姆说，“新兴市场债券充满活力，而且风险分散能力和自身抗风险能力都很不错；以10年投资期来看，新兴市场债券是必须买入的。”
最后是与通胀相关的有价证券。兰姆推荐购买通胀指数债券或期货基金，而买入Pimco CommodityRealReturn Strategy基金就能一箭双雕，因为该基金持有通胀指数债券和期货衍生工具。
如果投资者听从兰姆的建议，那最后将持有几种不同的债券基金。如果你资金充足，这样做无可厚非；但那些资金不很宽裕的投资者可能想买一个单一基金，而同样达到在不同债券板块间持有资产的作用。
在这种情况下，建议投资者考虑Fidelity Strategic Income、Loomis Sayles Bond 和T. Rowe Price Spectrum Income等基金。这些基金持有的债券和兰姆推荐的不尽相同，但也包括了很多其推荐的板块。
Jonathan Clements
（编者按：本文作者Jonathan Clements是《华尔街日报》个人理财专栏“Getting Going”的专栏作家）
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