财经观察之 1089 --- 二十五年沧海桑田 金市格局悄然改变

二十五年沧海桑田 金市格局悄然改变

文章来源 : 华尔街日报 于 2006-04-14 13:42:47

几个月前金价一举突破了每盎司 500 美元大关。很快，一桶又一桶的黄金珠宝就从中东、印度等地纷纷运抵瑞士南部达伦 • 默克姆 (Darren Morcombe) 的精炼厂。在那些黄金珠宝既等同于投资也等同于佩饰的地区，消费者和珠宝商都已经认定，这些熠熠发光的手镯、项链和腰带 ── 很多都从未上身 ── 已经变得太值钱、不应再握住不放了。

黄金是世界上最为古老的货币形式之一。近来黄金身价倍增，已经不能用传统的经济理论来分析了。对通货膨胀、恐怖袭击以及美元可能下滑的种种忧虑推动金价节节攀升。但因为黄金开采商在 90 年代金价下滑期间纷纷削减资本支出，目前的黄金产量却在下降。

央行是黄金市场上最大的投资者，有些央行在金价低迷期间抛售了储备黄金，现在眼见著金价飞涨又开始重新买进。珠宝行业则年年都是黄金的大买家。但最近金价的飞涨势头却是由黄金市场上并不起眼的买家所推动，他们就是专业投资者，近来胃口大得惊人。经过多年的惨淡经营，黄金开采商终于开始扬眉吐气了，冶炼商和黄金银行家们则备受打击。

黄金价格曾在 80 年代创出每盎司 847 美元的历史高峰，此后 20 年间逐步回落，但最近 5 年来，金价的涨幅已经超过了一倍。纽约市场周二收盘时，黄金价格已经逼近 25 年高点 595.20 美元。仅 2005 年一年，投资者买进的黄金按重量计就激增逾 25% 。

大宗商品中，黄金与铁、铜、生猪或者甜橙截然不同，它是唯一的不以消费为主要目的、而只是被收藏被欣赏的大宗商品。它太重、太软、太稀有了，除了在电子行业和牙科领域，几乎没有什么实际用途。不过，黄金仍然是这个世界上最珍贵的东西，基本上是因为它在世人心目中最贵重。

回顾一下黄金从地下到冶炼厂，再到银行保险库和珠宝店 ── 有时候再轮回一遍 ── 的漫长历程，就能看出有著悠久历史的黄金在市场和科技的推动下是怎样逐步改观的。

在这根链条的顶端，站著乔尔 • 兰兹 (Joel Lenz) 等人。兰兹负责纽蒙特 (Newmont Mining Corp.) 在内华达州两家金矿的运转。纽蒙特是美国最大的黄金生产商。兰兹在沙漠之州内华达工作生活，还担任当地一所学校的校董。内华达州满目沙砾，但厚厚的沙层下蕴含著大量金矿。

直到 70 年代，全世界金矿产量的 70% 都来自南非的地下深矿。至今南非仍然是全球最大的黄金生产国，不过其产量已经降到高峰时的三分之一。根据伦敦研究机构 GFMS Ltd. 的数据，南非占目前全球黄金产量的 12% 。澳大利亚和美国各占 10% ，中国 9% ，秘鲁 8% ，俄罗斯和印尼各占 7% 。

现在，像兰兹掌管的 Lone Tree 金矿等全球大多数金矿开采出来的黄金已经与 150 年前吸引淘金者疯狂西进时候的黄金大不相同了。肉眼可见的金子越来越少。曾几何时，山间矿脉在阳光下闪闪发光、天然金块熠熠生辉、诱人的沙金在河床上流淌，现在几乎都见不到了。 Lone Tree 金矿是一座露天矿，约 2 英里长、近 1,000 英尺深。巨大的矿坑以后会变成大湖。这里开采的矿石只有隐约可见的微小金粒，外面包裹著厚厚的泥土和岩石。

负责 Lone Tree 矿区掘进和运输业务的马克 • 埃瓦兹 (Mark Evatz) 说， “ 我在这儿整整 14 年了 ” ，还从没见过蕴含整整 1 盎司黄金的矿石。

为找到黄金，像纽蒙特的韦恩 • 特鲁德尔 (Wayne Trudel) 这样的当代淘金者钻进了故纸堆，翻检以前的钻探报告、建立电脑模型、归纳出哪种矿石构造最有可能蕴含精细的黄金颗粒。这个过程可以长达数年，发现金矿的成本是每盎司 19 美元。地质工作者从不同的地层钻取矿样，放到显微镜下仔细观察，在电脑上将观察结果画成一张三维立体图，勾勒出地下矿脉曲折缠绕的概貌。随著金价的飙升，这些图上值得开采的区域也越来越多。

在 Lone Tree ，需要处理整整 75 吨矿石才能得到 1 盎司黄金。采矿公司利用全球定位系统 (Global Positioning System, 简称 GPS) 来确保采矿地点的精准，因为含金和不含金的矿石根本看不出差别。从岩石和其他金属矿石中分离出黄金需要热、压、氰化和碳化等多种技术。

最终，每天约 600 盎司的黄金从 Lone Tree 产出，看上去像一块湿乎乎的圆饼，含金量 50%-70% ，其它是银等金属。

全球黄金产量 2001 年达到 2,621 吨的峰值 ── 金价也恰好跌破 260 美元。现在，金价终于回升，但产量却在下滑。去年，全球黄金产量不足 2,500 吨。原因就在于：正式开采一座金矿之前漫长的勘探、投资和环保审批等多道手续要花上十年！再加上价格长期下滑的趋势，很多备受挫折的公司纷纷大幅削减相关开支。金价终于回升之后，有些企业恢复投资的速度也很慢。

更糟糕的是， 90 年代价格下滑期间，很多黄金开采商因为担心价格进一步滑落，竞相与大型银行签订了向它们出售以后所产黄金的协议 ── 遵照当时的市场价格。这些大型银行向央行拆借黄金，在市场上抛售出去，将所得资金支付给开采商，再用开采商以后提供的黄金还给央行。黄金市场一时供应充足，价格压力愈演愈烈。价格恢复上涨后，纽蒙特躲开了这类保值交易，很快增加了投资，但当年的金矿减产已经迫使很多人纷纷离开内华达，到别处求职。

Lone Tree 的矿石快要枯竭了，这些工作机会也就会随之消失。 2003 年，兰兹花了不少时间说服纽蒙特重新开启附近 Phoenix 矿的运营。从十九世纪六十年代开始，这里就在陆陆续续地开采黄金和铜，最好的矿石早已采尽。纽蒙特估算，如果金价超过每盎司 340 美元，重开这座金矿就会有利可图。于是，在 2003 年年底金价突破 340 美元之后，纽蒙特恢复了这里的运营。

为防止矿坑大面积淹水， Lone Tree 的水泵每分钟抽出 45,000 加仑水，让这个本来就很干燥地区的地下水位变得更低。环保人士说，将黄金从其他金属中分离出来时挥发的水银危害了鱼类、野生动物和当地的水源。内华达州监管机构今年颁布了一项法规，要求黄金开采商使用先进技术控制水银扩散。批评人士称，这些法规并没有解决问题。

外界还指责黄金开采商在发展中国家造成的环境危害更加严重。今年 2 月，纽蒙特同意向印尼支付 3,000 万美元终止一项民事诉讼，它被指控排放砷和水银，污染了附近水面，导致周围人群生病。纽蒙特的管理人员还因同样指控面临刑事诉讼，但公司对此予以否认。

内华达的 Lone Tree 金矿生产出金饼之后，就被装上装甲车，由持枪卫兵护送离去。运货的具体时间连矿上的高级管理人员也不清楚。

这些金饼经过大约 1 小时的车程，被运抵纽蒙特在另一家采矿小镇上的加工厂。技术人员用电流加工金饼，分离出更纯的黄金，塑成类似好时 (Hershey's) Kiss 巧克力那样的形状，每个 100 磅。现在，诱人的黄金色泽终于闪现出来。但由于仍含部分铜、银或镍，它们都微微泛著或红、或绿、或黑的光泽。

大约每周三次，只要积累了 2,000-4,000 盎司这样的黄金，工人们就会把它们投入熔炉，冶炼成每块 55-60 磅重的金条，含金量 60%-95% 不等，俗称 “ 金锭 ” 。

现在，这些金子要朝著珠宝世界和高端融资领域前进了。通过精炼厂，金锭金条被提炼成近乎纯金的成色。附近的犹他州就有一家这样的独立精炼厂，但纽蒙特还是把内华达生产的金锭用商务班机（没人会告诉你从哪起飞）运到远在瑞士的 Valcambi SA ，因为纽蒙特拥有这家精炼厂的大量股份。 Valcambi 的董事长就是默克姆。

虽然金价上涨让金矿开采变得利润丰厚，但其他业务却因为竞争激烈而利润微薄。有些国家从国家主义的角度出发把黄金精炼企业收归国有，有点儿像对航空公司的管理。由此导致的产能过剩将精炼费率压到远远不及每盎司 1 美元的水平。大大小小的瑞士银行让瑞士成了二战后的全球黄金精炼中心，但现在它们正在慢慢收缩这项业务，也包括曾拥有 Valcambi 的瑞士信贷银行 (Credit Suisse) 。

默克姆的精炼厂在 Balerna ，南部紧邻意大利边境。黄金价格飞涨的影响已经波及到这里。回炉的珠宝仍然在源源不断地涌来，而珠宝商对黄金的需求却在下滑。飞涨的金价面前，他们的盈利处境也越来越艰难。

开采商不断运来的金锭和金条在这里熔化、做成长方形薄片、转移到附近的车间，用各种化学物质提纯。工人们再次用电流加工金片，把黄金从其他金属成分中分离出来。金锭的成分各不相同，提纯的过程和次数也略有不同，直到成色达到 99.5%-99.99% 。很快，精炼商会采用一项高新技术，把黄金提纯到 99.9999% （极为罕见的 “69 金 ” ）。

提纯完毕，黄金再次启程，这次的目的地是制造商、投资者或者零售商。

珠宝商的采购占每年全球黄金供应量的 70% 以上。意大利一直是重要的珠宝加工国，但最近被土耳其抢走了不少生意，那里的加工成本更低。但更有甚者，印度也在和土耳其抢生意。全球最大的珠宝零售连锁企业是沃尔玛 (Wal-Mart Stores Inc.) ，但按国家排名，印度是全球最大的黄金珠宝购买国。

在印度和亚洲其他国家，人们准备嫁妆和选购贵重礼物时都会挑选金首饰。如果有了额外储蓄，也会用来购买珠宝，以备急需时变卖或价格上涨后抛售。

“ 我们把旧的金首饰买了，因为价格在涨， ” 最近在孟买逛店的赫曼尼 • 沙阿 (Hemani Shah) 说， “ 雨季来临市场走低的时候，我们再买。 ”

黄金有著卓越的传导性能，因此也用于不少电子设备，几乎每台电脑里都有。牙科医生用的黄金这几年越来越少，但牙科设备供应商 Dentsply International Inc. 的数据显示，仅去年一年，美国人和加拿大人补牙、换牙时选用的含金牙就有 3,400 万颗。研究机构 GFMS 表示，全球牙科诊疗领域每年用掉的黄金就接近 70 吨。这些商用黄金占到全球黄金年供应量的 15% 。

其余供应量的绝大部分 ──12% 到 15%── 都被私人投资者或政府投资机构买走。这其中的绝大部分都是每块重 27 磅或 28 磅的金条，存放在国库、央行和商业银行的金库里。

年景好的时候，投资黄金好像是一种浪费，远不如更加现代的投资，如快速增长公司的股票。但年景差的时候，就像最近这一轮熊市期间，投资者纷纷取出部分投资，转到更安全的领域 ── 黄金就往往被视为避险的天堂。有些悲观的投资者不论年景好坏都认准黄金这一条道儿，他们被称为 “ 金虫子 ”(gold bugs) 。

黄金市场上变数最大的当属各国央行了。从黄金传统的保值功能出发，央行一直是规模最大的黄金持有者。 GFMS 数据显示，央行至今仍持有全球黄金的 19% 左右。但欧洲国家的央行这些年一直在抛售黄金。 90 年代后期金价跌至多年低点时，央行抛售达到了顶峰。现在，面对著廉价抛售的种种指责，有些央行据估计正在买进，包括俄罗斯和某些中欧产油国的央行。这种局面充分体现了哪怕最有经验的金融老手也逃不过卖跌买涨的老路。

尼克松 (Nixon) 总统当政期间，美国宣布放弃金本位制。但直到目前，美国仍是全球最大的黄金储备国，储量超过 8,000 吨，价值约 1,530 亿美元。从卡特 (Carter) 政府以后，美国一直没有大规模抛售黄金，让所有针对黄金作为某种货币支撑的讨论消于无形。

到了 2004 年和 2005 年，金融市场出现了上市交易黄金基金，激发了投资者对黄金的新兴趣。这些基金的设计类似共同基金，但可以在证交所上市交易，向机构投资者甚至个人投资者提供了一条投资黄金的捷径。这些基金吸引到的资金越来越多 ── 目前总值约 73 亿美元，也就需要买入更多实物黄金来作为支撑。

这些基金买进的黄金，和大部分全球投资性黄金一样，主要存放在伦敦。那里有 9 家秘密的金业银行为这些交易提供融资。持有基金份额的金融机构往往会要求看到实物黄金，证明自己的投资。但保管基金所持黄金的两家银行 ── 汇丰银行 (HSBC Bank) 和丰业银行 (Bank of Nova Scotia)── 有制度拒绝这些请求。投资者必须相信审计师的话，相信这些黄金的确存在。

美国的摩根大通公司 (J.P. Morgan Chase) 驻伦敦的证券机构 J.P. Morgan Securities 是这 9 家银行中的另外一家。它们偶尔会允许访客看上一眼。黄金从金库进进出出的频率快得惊人，在采矿商、精炼商、珠宝商和投资者之间不停地流转。刚从飞机货舱里取出的黄金往往寒气逼人，被叉车一趟趟运进足有棒球场那么大的地下金库。平淡无奇的木质托架上，数十亿美元的黄金静静闪烁著诱人的光色。

不过，即使在这个财富增值的圈子里，竞争也很激烈。

最近某个清晨，摩根大通黄金业务主管之一彼得 • 史密斯 (Peter Smith) 桌上的电话骤然响起。迪拜某银行需要 600 根成色 99.9% 、每根重 10 拖拉（印度重量单位）的金条。盯著桌上的三个电脑屏幕，史密斯拨打了瑞士某精炼商的电话，为客户找金子。他的报价为精炼商留出了每盎司 50 美分的利润空间（包运输），这份 2,250 盎司黄金的订单总价款远远超过了 100 万美元，但摩根大通的收费只有每盎司 5 美分，一共只有区区 112 美元。

E.S. Browning