财经观察之 790 --- 日本经济走过拐点

编者的话：近期，日本经济利好不断。日本政府宣称经济走过“拐点”，乐观派
更高呼“日本经济进入黄金时代”。无独有偶，世界权威经济学界也纷纷重新评判，
声称“日本经济已经复苏，今后１５年日本前景将更为光明。”在２０世纪９０年代
经济泡沫崩溃后，日本经济长期低迷的阴霾似乎已在一夜之间从人们的记忆中消失。

　　在美国经济潜藏泡沫，世界经济前景不确定的背景下，日本经济能否扮演世界经
济的第二引擎，将直接关系到中国经济在多大程度上可用日本市场分散美国风险。

　　对于日本经济的复苏，具有国际影响力的经济杂志英国《经济学家》用了“隐秘
”这个词来形容。种种迹象表明，现在已经到了日本经济的拐点，经过改革与调整，
一直阻碍经济复苏的难题已经基本消除。

　　当前日本经济的复苏具有“内需主导”特征和“质量增长”的本质，经济增长模
式也证明经济具有持续扩张余地，并进入良性循环。

　　第三次回潮

　　据日本内阁府称，按年率计算，２００５年第一、二季度的实质ＧＤＰ分别增长
５．８％和３．３％，平均超过美国同期水平，在发达国家中名列前茅。同时，政策
当局连续上调季度经济增长率，特别是第二季度上调幅度超过６６％，表明经济的现
实指标大幅超越预期指标，潜在增长因素活跃，经济步入快速扩张期。

　　泡沫崩溃后，日本经济曾表现三次回潮。第一次是在１９９６年桥本政权提出“
六大改革”背景下，借助日元贬值，刺激出口的回升。但因消费税的骤然提高，抑制
了国内消费的增长，经济复苏昙花一现。第二次则从１９９９年初开始，在小渊政权
的“鱼和熊掌不可兼得”的政策逻辑下，暂时搁置改革，全面刺激景气，并利用美国
ＩＴ市场，获得经济显著回升，后因２０００年后半期美国ＩＴ泡沫崩溃而熄火。

　　最近一次是自２００２年初，在深化改革与“中国特需”背景下，形成“出口、
内需双引擎”型复苏，到２００３年中期达到顶点，进入扩张期。此次回升虽经历了
２００４年中美经济调整下的短暂负增长，但总体上保持了低速滑翔状态。日本央行
将其描绘为“景气拐点”，即景气爬升后进入高原区。这种状况虽未表现惊人的高增
长，但经济底盘拓宽，蓄积了内需势能，为２００５年的再次爬升奠定了基础。从这
个意义上看，当前日本景气的上扬当属此番复苏周期波的延长性扩张，堪称“第三次
回潮的再扩张”，表明当前的日本经济复苏周期拉长，富有可持续性。

　　内需主导的复苏

　　首先，景气进入内需拉动阶段。通常日本景气复苏表现为三个阶段。第一是出口
拉动阶段，主要表现在２００２年初到２００３年中期，利用中国为主的亚洲市场启
动景气。第二阶段自２００３年中期到２００４年底，在出口和企业利润上升带动下
，国内设备投资增加，工矿生产恢复。第三阶段始于２００５年，主要特征是企业生
产规模扩大，企业利润增加，就业增加，股息分红、工资上扬，个人消费及民间住宅
投资跟进。

　　从今年前三季增长情况看，设备投资、个人消费和民间住宅投资扮演了经济增长
的主角。今年前三季的国内生产总值的增加值对全年经济增长率的贡献率为０．４，
其中个人消费占０．２，民间住宅投资占０．１，民间设备投资占０．１，而政府消
费为０．１，进出口差额为－０．１，二者抵消，民间内需贡献率达１００％。

　　其次，泡沫崩溃后，长期扮演刺激经济增长主角的公共投资连续下降，日本经济
已摆脱依赖公共投资特征，呈现民间主导的“自律型”扩张特点。

　　据日本财务部门“法人企业统计”，２００４年度“企业设备投资总额”比上年
度增加２６．７％，２００５年前三季，企业设备投资增势不减。同期，另一个反映
经济自律性增长的指标“个人消费”也呈现持续的正增长，２００５年前三季分别增
长１．２％、０．７％和０．３％。尤其是第一季的个人消费出现了自１９９７年以
来时隔８年的高增长。同时，“消费者态度指数”也突破１９９１年９月以来最好状
况。另一方面，日本储蓄率下降，购买欲增强。《日本经济新闻》称“偏好储蓄已经
属于‘过去的日本人’”。

　　第三，企业利润率明显提高。据日本财务部门“法人企业统计”，２００４年度
全部产业的企业经常利润率比上年度增加２３．５％，总金额达４４．７万亿日元，
超过同期日本税收总额，比泡沫旺盛时期的１９８９年度高１２％。企业利润大幅上
升，使上市企业红利上涨，刺激日本企业股备受青睐，成为日本股全面上扬的基础。

　　２００５年中期，上市企业的中期分红比去年增加２８％，增幅创历史新高，促
进企业更加重视股东利益，转变企业战略。特别是在新扩张中，企业收益普遍上升，
企业资金剩余进一步增加，从而使企业获得了利用自有资金及时扩张投资的条件，增
强了企业竞争力，形成良性循环。

　　增长模式转型

　　在改革的推动下，日本经济增长模式实现了根本转变。具体表现为在市场三大经
济主体中，企业和个人等民间力量唱主角。特别是企业投资和创新成为景气复苏的主
引擎。企业研发创造了新产品，唤起新需求，又成为企业扩大投资的新动力；尖端企
业控制核心技术和零部件，强化了国内生产，确保企业利润，支撑设备投资，使日本
经济步入新轨道。

　　企业的主角地位使复苏具有可持续性。当前，国际机构对日本经济前景普遍乐观
，ＩＭＦ和ＯＥＣＤ都强调其具有可持续性?如设备投资稳增，技术创新活跃，日本
企业的产品更新速度世界一流，市场份额大增。一方面，新经济因素日臻成熟，经济
更具弹性和活力。另一方面，传统产业“大复活”：汽车产业竞争优势突出；海运、
造船、钢铁、化工全面复兴，关闭多年的旧厂重新开工。日本经济甚至还出现了“景
气复苏，库存未增”的特点，这表明经济具有持续扩张余地。

　　与此同时，股票市场与经济景气联动，金融经济与实体经济相得益彰。在这次扩
张中，股票市场扮演了景气风向标作用，先于景气率先上扬，在增强了市场信心的同
时，又刺激企业扩张投资。特别是在资本市场改革下，外国投资者和国内个人投资者
成为股市投资主力军，使内外资金结合，形成了雄厚的设备投资和个人消费的资金源
，增强了景气上升后劲。

　　泡沫崩溃１３年后，在世界三大股市中，日本股市表现最佳。２００３年度，日
经平均股价涨４６％。２００４年，欧美股市盘整，日本股市仍稳步回升。２００５
年中期后，日本股市空前活跃，日经平均股价超过１４８００日元，恢复到５年前水
平，东京证券交易所的日交易金额突破３万亿日元，远超过泡沫顶点时期的１．３万
亿日元。

　　股市盛况促进了企业清理“泡沫沉滓”，库存降至１５年来最低，制造业生产能
力恢复，上市公司的股本收益率接近泡沫前水平。另一方面，政府促进信贷债权证券
化和流动化，不良债权明显降低，大型银行的不良债权率平均降至４％～６％，银行
股备受外资青睐，盈利环境改观，大型银行全面扭亏为盈。股票、债券市场活跃使证
券和保险业收益回升。２００３财年野村证券收益规模首次接近美林公司，其他证券
公司收益增幅达两位数

 

来源：中国经营报

作者：中国现代国际关系研究院日本所　刘军红