财经观察之 722 --- 史蒂芬·罗奇：美国储蓄危机将伤及全球

近年来，有关美国经常账户即将调整的假警报不时出现。不妨称之为“狼来了综
合症”。在没有出现严重后果的情况下，世界承受失衡日益加剧的时间越长，金融市
场也就越发相信这种失衡是可持续的。

　　然而，目前出现了一些令人忧虑且日益紧迫的新问题。全球经济失衡继续以令人
震惊的速度加剧。同时，在各种失衡现象中，出现了一种危险的不对称现象。２００
５年，美国经常账户赤字达到了创记录的水平，将占到全球经济总赤字的７０％左右
。在另一方面，出现盈余的范围要分散得多：２００５年全球经常账户总盈余的７０
％来自大约１０个经济体。实际上，世界是在美国外部失衡的针尖上维持平衡的。美
国政府迅速将矛头指向他国，将出现失衡的原因归咎于世界上其他国家急于实现经济
增长。但归根结底，缺少储蓄的美国经济体应该承担的责任无疑大得超出比例。

　　而这种状况有可能进一步恶化。很大程度上，这是由于美国国家储蓄前景将要进
入一个新的恶化阶段。受卡特里娜飓风和能源危机的影响，美国国内储蓄的三大组成
部分——家庭储蓄、政府部门储蓄和企业储蓄——很可能都将恶化。

　　在能源危机加剧之前，美国消费者的个人储蓄率就已经在负值运行；美国家庭在
可支配收入受能源价格冲击而下降的情况下，正努力捍卫自己的生活方式，这样，个
人储蓄率应该会滑落得更低。与此同时，卡特里娜飓风之后的恢复与重建支出，可能
使联邦政府２００６年预算赤字至少上升１个百分点。此外，商业部门用作缓冲的储
蓄看来也可能减少，原因是能源价格上涨及单位劳工成本提高，侵蚀了企业的利润。

　　这可能使储蓄本就不足的美国经济陷入一触即发的关键点。自２００２年年初开
始，美国净国民储蓄率徘徊在仅占国内生产总值１．５％的历史低点，并很可能在明
年某时跌破“零点”关口。这将意味着，作为全球经济领袖，美国的储蓄甚至还不足
以补充其枯竭的资本存量。

　　从方程式的另一侧来看，也有理由担忧全球失衡问题。美国吸收更多全球储蓄资
金造成的冲击，可能由于几个主要盈余国家的经济复苏而加剧。日本目前就是这种情
况，而德国也很有可能出现这种情况。由于德国和日本的经济复苏越来越依赖于内需
支持，多余的储蓄将被吸收。这可能导致它们提供给美国、用于弥补不断扩大的储蓄
缺口的资金减少。

　　这就是全球储蓄中不对称现象可能带来的影响。如果美国这个全球最大赤字国在
赤字问题上陷得更深，而同时全球主要盈余国又开始吸收其本国储蓄，那么美国的外
部融资压力将越来越大。这无疑将加大一种可能性：这些压力将不得不以经典的经常
账户调整方式，在国际金融市场上释放，这意味着美元走软及美国利率上扬。只要世
界其它国家处于储蓄过剩状况，就有可能避免对以美元计价的资产进行大幅度重新定
价。但现在，随着盈余经济体走上吸收自身过剩储蓄的漫长道路，美国要想避免这种
危险的结局就更为困难。

　　当然，这些都只是理论上，留下了一个关键问题尚待回答：什么才能触发上述理
论所指的调整？有几种可能的事件风险或冲击能够引发平衡调整。其中包括能源危机
、美国爆发保护主义、美国房地产泡沫破裂、美国通胀问题，以及美联储主席换届过
渡期内总会产生的不确定性。所有这些潜在风险有两个共同点：它们不是短期的，它
们会动摇支撑海外投资者对美元资产投资意愿的信心因素。

　　归根结底，经济危机的历史清楚地表明了一个重要事实：任何经济体回避自身失
衡的时间越长，出现硬着陆的可能性也就越大

来源：国际金融报