财经观察之 714 --- 美国人的外债还能借多久

来源：经济参考报

当本·贝南克发表美国经常项目赤字过高是由全球储蓄过剩所致的言论时，布什
政府的经济官员纷纷表示赞同，因为他的这一说法不仅很能为美国政府开脱，而且告
诉美国人民他们从此就可以高枕无忧了。但《经济学家》的文章却指出，事实绝非贝
南克所说的那么简单，这种经常项目的不平衡不仅会带来沉重的外债压力，而且意味
着美国国内消费需求过剩。

　　经常项目赤字过高

　　美国的经常项目赤字已经超过７０００亿美元，占国内生产总值的比例也已超过
６％，并且还有进一步上涨的趋势。对于这一现象，很多人看法不一。一些乐观人士
认为，美国的经常项目赤字是美国实力的反映，说明外国人都认同和乐于分享美国高
效率的生产水平。其次，他们认为美国的经常项目赤字和其整体收入相比无足轻重，
毕竟美国家庭收入已超过３０万亿美元，７０００亿美元赤字何足挂齿？

　　另一些人则指出，如果外国投资者乐于分享美国高效率的生产水平，他们应该投
资于美国的股票和工厂，就像上世纪９０年代末一样。但是自２０００年开始，投资
购买美国股票的外国资金和流入美国的外国直接投资额都急剧下降，越来越多的外国
储蓄被用于购买美国债券，尤其是美国国库券。另外，将经常项目赤字和美国家庭整
体收入进行对比的方式也是具有误导性的。美国家庭收入的大部分增长都和住房价格
上涨有关，在住房市场存在泡沫的情况下，这种家庭收入很大程度是虚幻。即使这３
０万亿美元的收入都是真实收入，它们也不能很容易地转化为可以抵偿外债的收入，
要弥补经常项目的巨额赤字，美国需要让其出口总额超过进口总额。

　　国内经济问题重重

　　文章指出，美国经济现存的问题包括：生产性行业（尤其是出口行业）投资不足
，经济发展对住房投资的依赖性太强，居民家庭储蓄减少等。

　　自２０００年起，美国的房地产市场就开始升温，５年来美国住房的平均价格每
年都上涨约１３％，这是２６年来的最快速度，市场的投机症候已经很明显，特别是
在美国东西海岸地区。尽管连美联储主席格林斯潘都承认，楼市的高温不可能持久，
房价迟早会下跌，但不能不承认，房价的上扬在一定程度上抑制了美国消费的过度增
长。

　　在低利率和住房信贷十分容易获取的情况下，美国人几乎已经完全不把储蓄放在
心上。５年前，他们还将税后收入的２％以上用于储蓄，今年７月美国家庭储蓄率已
经下降到负０．６％，这是前所未有的。美国人不光不储蓄，他们还十分乐意负债生
活。越来越多的证据表明，美国消费者现在应对金融风险的能力已经大大弱于５年前
的情形。

　　美国政府的公共融资能力也被大大削弱。今年以来，美国公司利润的增长使税收
收入大涨，预算赤字降至国内生产总值的３％以下，但是布什政府新制定的很多财政
政策（如医疗保险中增加处方药项目）给政府财政造成的不利影响将会在长期表现得
更明显。低利率已经制造了一种虚假繁荣，消费者认为没必要储蓄，而政治家则认为
可以同时拥有黄油和大炮。

　　央行货币政策也越来越难以执行。尽管从２００４年６月开始，格林斯潘就已多
次提高短期利率水平，但对抵押贷款十分重要的长期利率仍低于１５个月前的水平，
楼市升温的势头因此仍未得到控制。毫无疑问，全球储蓄大转移的趋势也在一定程度
上导致了美国短期和长期利率关系的转变，美国央行的政策制定变得更加困难。如果
美国过快地提高短期利率，负债生存的美国消费者肯定会难堪重负。而且国外的过剩
储蓄也让美国政府无需考虑国内面临的财政难题。虽然美国的人口老龄化问题不及欧
洲严重，但美国目前在养老金和医疗保险方面的举措很明显是缺乏远见的，但是由于
长期利率水平很低，因此美国人也没有动力进行改革。

　　美国政府担心，即使世界其他地方的储蓄热潮还没消退，美国作为全球最大消费
国的地位也难以持久。高油价和房价的不断上涨会令美国消费者勒紧腰带。尽管和英
国楼市相比，美国的房价上涨速度还不是很快，但美国人却比别国国民更看重他们的
房产。这种担心不是没有道理。荷兰房地产升值速度从２０００年的２０％下降到２
００３年的零增长，这直接导致消费的下降和经济的衰退。近年来在英国和澳大利亚
也出现了类似的情况。

　　美元的特权

　　全球资本流动的加快也要求我们从资本项目的角度考虑美国经常账户的赤字问题
。由于国际流动资本的增加，单个国家可以比过去更多更久地拥有经常项目赤字。有
数据显示，美国外债占其他国家持有外资总额的比例近年已呈下降趋势。１９９９年
美国外债占其他国家持有外资总量的３４％，２００３年底，这一比例下降到了２７
％，美国的净外债（美国外资和外债的差额）达到了２．４万亿美元，占美国国内生
产总值的２２％。

　　导致这一比例下降的关键因素并不是美国经济状况转好，而是美元的作用。目前


来看，大多数美国外资都在欧洲，所以当美元兑欧元和英镑像去年一样出现贬值时，
美国的外债负担就会减轻，而外汇计价的资产就会升值。据美国经济学家估算，美元
每贬值１０％将通过这些外资外债给美国国内生产总值造成５％价值波动，这表明美
国经常项目赤字给美国造成的外债压力将小于人们的想象。２００４年美国的经常账
户赤字达到了国内生产总值的６％，表面上看来这意味着其净外债将增加到国内生产
总值的２８％，但实际这一比例只从上一年的２２％增加到略低于２４％的水平