财经观察之444 --- 德国经济：黎明前的黑暗

目前全球股票、住房和债券的价格都高高在上，还有价格低廉的地方吗？英国《
经济学家》给出的答案是德国。

　　德国的股票与美国和欧洲其他国家相比已被低估，市盈率不仅低于这些国家，而
且低于德国的历史水平。长期在欧洲价格名列前茅的住房也成了便宜货。近十年来虽
然其他国家的房价飚升，但德国的房价却跌跌不休。巴克莱资本的数据显示，１９８
５年德国的房屋平均成本为欧元区其他国家的三倍，而如今成本几乎相同。但相对收
入而言，德国的房价已低于欧洲的平均水平。

　　一些分析人士认为，德国资产价格低廉是因为增长前景暗淡。近十年来德国的经
济增长在欧元区中最为缓慢，今年第二季度的增长率仍会令人失望。不过，情况可能
正在发生改变。近年来德国公司正大力削减成本，大大提高了竞争力和盈利能力。由
于生产率增长高于欧元区平均水平，加上工资增长裹足不前，近五年来德国的单位劳
动成本比欧元区的平均水平下降了１０％。

　　工厂外移到中欧的压力迫使欧洲大公司的员工延长工作时间或接受减薪。政府增
加劳动力市场灵活性的改革也比意大利和法国快。摩根士丹利称，逾３０％的德国员
工在外兼职，这使得公司能够更好地挖掘员工的潜力。德国公司因而在全球市场上重
获定价能力，利润大幅上升。近五年来德国在全球出口市场占有的份额在七国集团中
惟一出现上升。

　　德国的劳动力市场也出现稳定迹象。７月份失业率已连续第四个月下降，空缺职
位比一年前上升了５０％。据德国招聘公司Ｍａｎｐｏｗｅｒ的最新调查，第二季度
企业招聘意向明显增强。这些指标表明，德国最坏的时光可能已经过去。

　　现在的问题在于企业削减成本抑制了国内需求，对工作前景的担忧造成消费者信
心减弱，消费开支下降。虽然德国的失业率目前高达１１．６％，但只要失业率继续
回落，对失业的担忧就会减少，消费者就可能会打开钱包。ＡＢＮＡｍｒｏ的经济学
家表示，近年来消费开支疲弱表明，更新家庭耐用消费品的潜在需求很大。德国的家
庭储蓄为收入的１１％，而美国为０％，因此只要消费者的担忧减退，储蓄率的下降
就会导致消费开支的上升。

　　德国的房价也有上升的空间，可能会带动房地产市场的活跃。如果消费开支和资
产价格一起上升，还会互相影响，互相促进。美林发布的最新报告认为，德国的房价
很有机会出现上升。德国的住房拥有率为４４％，是发达国家中最低的。德国大部分
住房为公司或地方和中央政府拥有，目前筹资需求可能迫使他们出售部分房产。从短
期看，供应增加会抑制价格，但如果越来越多的人拥有住房，房价则最终会上扬。

　　生产率提高、消费开支上升、资产价格上扬，也许德国的“新经济”指日可待

来源：金融时报