财经观察之257 --- 欧元调整牵动全球"神经"

来源：证券市场周刊

本周一的亚洲汇市，欧元的持续下跌依旧没有停止，欧元兑美元已经跌至９个月
以来的低点。对冲基金等交易商们仍然在抛售欧元而买入美元。欧洲经济低迷，法国
和荷兰公投否决欧盟宪法等利空因素弥漫整个市场，最低跌至１欧元兑１．２美元的
低点，几乎所有人都认为本周跌破１．２美元成为必然。而９个月前欧元对美元还保
持在１．３０美元以上。

　　欧元的颓势如果继续，全球的汇率格局将被打破，由此将带来贸易甚至整个经济
格局的变化，而中国也将重新考虑其外汇储备策略。

　　欧元加速贬值

　　毫无疑问，最近发生的一些政治事件成了欧元下跌的导火索。法国和荷兰相继以
全民公投的方式否决了《欧盟宪法条约》，被市场广泛解读为对欧洲一体化的否定；
欧元区经济融合速度的减慢，动摇了人们对于欧元的信心。公投的结果导致有关欧元
的争论重新浮上水面。意大利某部长建议举行全民公决来决定是否继续使用欧元，而
德国媒体上也刊出了“重启马克”的传闻。这些都挫伤了市场对欧元的信心。

　　然而，在这个导火索的背后，更加根本的原因正如中国银行外汇专家谭雅玲所言
，欧元今年以来持续贬值的主要原因是欧元区经济的疲软。而在法国和荷兰反对欧宪
之后，欧盟势必要进行一场围绕《欧盟宪法条约》、甚至针对欧盟一体化速度和深度
的大讨论。这种政策大讨论，必然会拖延欧元区急需的经济结构改革，并带来投资者
最不乐见的“不确定性”。从这个意义上讲，欧元的前景已经蒙上了一层厚厚的阴影。

　　但市场终于要回归到欧元区经济疲弱的基本点上，目前美国经济的强劲回升和欧
元区经济的步履蹒跚，已经形成了鲜明的对比。美国政府在近期宣布，其今年第一季
度的经济增长率按年率计算达到了３．６％。而同期欧元区的经济增长年率仅为１．
３％。根据经济合作和发展组织（ＯＥＣＤ）５月２４日发表的世界经济前景分析，
预测欧元区２００５年和２００６年的经济增长率只有１．２％和２．０％。这是对
于欧元区经济非常悲观的预测。但该组织对美国经济则持乐观态度。

　　美国经济的抢眼表现，增加了美元及美元资产的吸引力。而美元利率稳步走高，
更逐渐拉大了与欧元的利率差（目前利差为１％），而ＯＥＣＤ报告预测美联储将在
２００６年中旬以前持续调高短期利率至４．７％，这使得欧元在吸引外来资本方面
更处于劣势。在低增长率和低利率的环境下，欧元区吸引间接投资的前景也不乐观，
甚至流动性和质量较高的欧洲固定收益市场也可能会因此陷于困境。

　　在经济疲软和政治前景不明朗的双重压力下，欧元近来下跌的趋势恐怕将要延续
下去。至于下跌的幅度，既取决于欧元区的经济增长情况，也取决于美国经济及其“
双赤字”的变化。中国宏观经济学会副会长王建认为这种幅度不会太大。他认为虽然
目前欧洲的问题很多，但美国目前的难题也不少，未来由于美国赤字问题、国际贸易
保护主义的抬头、油价的不稳定以及长期利率与短期利率的失衡都可能影响美元再次
下跌。

　　贬值是把双刃剑

　　然而，欧元贬值并不全是坏事。中国社科院世界经济研究所研究员何帆认为，欧
元贬值从欧洲经济的角度来看，短期内是有利的。

　　过去几年来，欧元其实也保受“升值之苦”。欧元走强抬高了欧洲出口产品的价
格，降低了其在国际市场的竞争力，在国内市场上还要面临更为便宜的进口产品的竞
争。２００２年，欧元汇率曾有一次大幅上升，结果是出口对欧元区经济增长的贡献
率逐渐减少，直至当年第四季度成为负数。此外，欧元升值还使得欧洲企业在美国等
地的收入和利润兑换成欧元后大幅贬值。瑞银华宝策略师曾估计，欧元汇率每上涨１
０％，金融时报欧洲３００指数公司的总体盈利能力就会下降约５％。公司收益减少
，既会影响公司的股价，也会导致公司在投资和增雇人员方面无法前进。

　　因此，这次的欧元下跌可能会给欧元区低迷不振的经济带来一线生机。目前，出
口对欧洲经济增长的贡献仍然为正，欧元稳定在较低水平可能有助于降低其商品成本
，很大程度上改善出口商利润，提高在其他地区的竞争力。

　　此外，欧元的贬值也减缓了欧洲经济调整的压力，过去，欧洲不少国家为抵消出
口的高成本，迫使其不断控制成本。但由于欧洲刚性的内部商品和服务市场、劳动力
市场，使得这种调整遇到了很大压力（去年多个国家曾发生工资福利下降过快而引发
的工人大罢工），如今欧元贬值的持续给了各国政府从容改革目前经济结构过于刚性
的机会，有利于欧洲平稳解决内部经济问题。

　　影响中国经济

　　作为几大货币之一，欧元的变动对中国经济的影响不亚于美元等其他货币。中国
社会科学院金融研究所余维彬认为，从年初以来，人民币与欧元的基准汇率已下跌了
１０％以上，这无疑将在两个领域对中国经济产生影响。

　　首先，从贸易角度来看，２００４年扩大后的欧盟已成为中国第一大贸易伙伴，
双边贸易额达到１７７３亿美元，中国目前已是欧盟的第二大贸易伙伴。而今年以来
，中欧贸易额继续快速增长，中国已取代日本成为欧盟最大的贸易逆差国，欧元贬值
将使得欧元兑人民币的汇率走低。这意味着中国商品在欧洲的价格将会变得更为昂贵
，出口量将减少。可能部分减轻了人民币现阶段所面临的压力。

　　其次，从投资领域来看，人民币的相对升值有利于国内企业去欧洲投资。目前，
由于种种原因，中国对欧盟的投资还十分有限，仅占中国对外投资总量的３％、欧盟
年吸引外资的１％。

　　“但值得注意的是，在货币金融领域，欧洲的持续贬值会对人民币造成较大的间
接升值压力，”中国银行全球金融服务部的殷小茵谈道，“过去从２００２年以来，
美国为了自身经济调整的需要，对欧元的升值可以说是咄咄逼人，欧元区承担了美元
的下跌，被迫升值已到极限。如今欧元已难堪重任了，美国可能把目标对准亚洲的国
家，特别是要求人民币升值。”

　　国务院发展研究中心世界发展研究所所长丁一凡则认为，欧洲的持续贬值短期内
确实会影响中国的金融投资，如中国近年来大幅增持的欧元储备会有一定程度的资产
损失，但从另一个角度来看，这反倒提供了中国低吸欧元储备的机会。因为，从长远
考虑，中国和欧洲都已认识到必须建立彼此货币金融合作机制才能尽量避免以美元主
导的国际货币体系给全球经济带来的严重危机。而增持欧元储备无疑是彼此之间货币
金融合作的一个步骤，对于欧洲来说，则是增强了欧元作为国际储备货币的地位，对
中国来说，支持欧元符合中国的根本利益：减轻对美国经济的依赖，换取以后欧洲对
于人民币国际化的支持。

　　专家点评欧元汇率下跌有损欧元地位中国宏观经济学会副会长王建

　　欧元汇率下跌不会对欧盟经济产生根本性转变。欧洲经济市场刚性由来已久，不
可能因汇率贬值的因素就有所较大改善。实际上，欧洲物质产品的生产无论做多大的
努力都是难以和不断崛起的亚洲制造基地相竞争，美国就是一个很好的例子。因为美
国不可能在制造产品方面与新兴国家相互竞争，于是把大部分生产基地都转移至新兴
发展中国家生产，而美国则致力于发展“虚拟资本”（以发达资本市场支持的知识经
济体系）。未来欧洲要想摆脱经济困境，也必须走上这条道路，而这需要以一个强势
的欧洲货币为基础。如今，欧洲的持续贬值虽然短期内对欧洲经济有利，但无疑会打
击投资者持有欧元的信心。

　　最近全球金融市场中持有大量欧元储备的亚洲央行叫苦不迭。如日本截至５月底
，外汇储备为８４２４．６８亿美元，较上月８４３６．０１亿减少近１２亿美元，
较年初８４４５．４３亿美元的最高纪录缩水２１亿美元。５月份韩国央行所持有的
巨额外汇储备也遭遇了３亿美元损失，为２００３年４月以来首次单月下降。而目前
欧元在全球外汇储备中所占的份额为１９％，总计算来，各国央行的损失是一个不小
的数字。

　　一旦各国央行对于欧元失去信心，减少其对欧元需求，那么欧元将会有更大的贬
值，欧元需求量的减少一方面意味着欧盟收入的减少（这种影响就是所谓的“铸币税
”，它其实是一个非常重要的收入来源）；另外一方面意味着未来的国际贸易中以欧
元结算的比例会下降，美元结算比例上升，而这是与当初推出欧元的意图背道而驰的
。长此以往，欧元就难以在国际货币体系中发挥主导作用，也谈不上担任制衡美元的
重任