财经观察之296 --- 美联储继续加息理由充分

 

来源：金融时报

６月３０日，美联储决策机构公开市场委员会将举行为期两天的货币政策会议。
路透公布的对经济学家的最新调查结果显示，在今年下半年美国通胀压力将逐步增大
、经济增长继续维持在３．５％水平的大背景下，美联储有足够的理由继续加息。

　　据悉，所有接受调查的２１位经济学家一致认为，本周美联储将宣布第九次加息
２５个基点，将联邦基金利率从３％提高至３．２５％；几乎所有经济学家都认为美
联储还将在今年８月召开的会议上升息２５个基点，只有瑞士信贷第一波士顿的经济
学家例外，他认为８月份是否加息要视经济数据而定；１７位经济学家认为美联储将
在今年第三季度或第四季度至少暂停加息１次，只有４位预计美联储每次会议均加息
２５个基点。

　　自上次（５月３日）召开决策会议之后，美国经济数据开始出现分化，制造业数
据显示经济有冷却的迹象，就业数据也显露疲态，但房地产市场却持续火爆。近期的
通胀数据显示物价压力有所缓和，不过，最近几天纽约原油期货价格突破６０美元加
大了通胀预期，２７日纽约８月石油期货价格曾上升至接近每桶６１美元的历史高位。

　　美联储将继续加息的理由主要有两个：

　　首先，过去１年累计加息２００个基点对抑制经济增长作用不大，其影响小于大
多数美联储官员的预计。这主要是因为长期利率出现了与短期利率相反的走势，不升
反降。这导致住房抵押贷款利率处于低位，直接刺激了美国的房价和住房建设，并使
得住房拥有者能够继续利用抵押再融资获得现金，间接支撑了美国的消费支出。处于
低位的长期利率还促使企业用发行长债、偿还短债的方式继续改善资产负债表。

　　第二，尽管在美联储主席格林斯潘看来，美国的通胀压力仍处在美联储的掌控之
中，但在国际油价不断攀升的背景下，这种压力仍然令人担忧。企业通过提高价格而
不是降低边际利润的方式，似乎已恢复了将增大的成本转移给客户的能力。

　　总的来说，考虑到能源价格的变化，美联储对于美国整体的价格运行还是相当满
意的。虽然油价上涨导致通胀压力增大，但并没有明显的证据显示工资增长因此而加
剧。里士满联邦储备银行总裁杰弗里·兰克尔表示，收益率曲线中包含的通胀预期已
经明显下降。“我认为继续以渐进有序步伐来紧缩信贷是一个明智的观点，现在谈论
何时停止加息尚为时太早”。

　　虽然在去年开始启动此轮加息周期的时候，美联储并没有预料到长期利率的下跌
，但这种情况并非完全一无是处，这是因为低水平的长期利率使美国房地产市场持续
繁荣，推动了美国经济的强劲增长。从１％这样的低水平开始，美联储花了很长一段
时间试图使联邦基金利率恢复到所谓的“中性”水平，使经济在低通胀、接近完全就
业的情况下运行。通常，如此大幅度提高目标利率会导致经济减速。而实际发生的情
况似乎是，房地产市场受到了刺激、消费支出受间接推动，使美国的经济扩张以更加
坚实的步伐前进。

　　最近几年美国的贸易逆差不断扩大，拖累了经济增长，但房地产市场的持续火爆
抵消了贸易逆差对经济的负面影响。２００３年和２００４年，美国的经济增长率分
别为３％和４．４％，而住宅建设均占到ＧＤＰ增长的５０％左右。同时，消费支出
占２００３年ＧＤＰ增长率的２．３个百分点，占２００４年的２．７个百分点。很
显然，如果没有来自房地产业的间接支持，这些数据会显著下降。

　　分析家认为，今年下半年美联储将一如既往地密切关注所有的经济数据以决定利
率走向，特别是最近一轮油价上涨是否会在加大通胀压力的同时削弱经济增长。

　　花旗集团一位经济学家ＲｏｂｅｒｔＶ．ＤｉＣｌｅｍｅｎｔｅ认为，尽管高涨
的油价将继续减弱世界其他地区的经济增长动力，但这些地区经济放缓将有助于美国
控制通胀。处于可控范围内的核心通胀与略微放缓的经济增长速度将使今年下半年美
国１０年期国债利率维持在４．５％以下。“因政策制定者不愿意接受更高的长期利
率的帮助，紧缩将不得不通过其他渠道来完成”，ＤｉＣｌｅｍｅｎｔｅ表示。他认
为，美联储将在把短期利率提高至４％以后停止加息。

　　另外，如果长期利率真的保持在４．５％以下的低位，已经出现泡沫的美国房地
产业则不太可能会在今年下半年骤然降温，这将促使美联储另外采取１至２项措施。
在紧缩周期中，美联储通常会这样做