财经观察之142 --- 谁是利率上升期的赢家

来源：金融时报

 

自去年６月３０日美联储拉开全球新一轮加息大幕以来，企业在应对高利率环境
时“输家”会多于“赢家”。不过，如果仔细观察，人们可以发现，有一些公司在利
率不断爬升时仍然能够立于不败之地。

　　经济学家认为，如果经济保持稳定增长，利率上升所带来的一些问题可能会被抵
消。不过，有的公司在利率上升期面临的困境远远超出了借贷成本的问题。一般来说
，利率不断升高会使经济增长减速，所以，很多公司的经营状况都不如低利率时期。
如果利率在未来几个月里继续上升，美国企业的盈利前景将不容乐观。

　　以行业来分析，汽车制造业将首当其冲地成为高利率环境下的“输家”。通用汽
车公司（ＧＭ）日前宣布，由于销售出现意外下跌，公司在２００５年第一季度将出
现大的亏损。其实，在汽车业遇到这些问题的，远不只是通用一家，美国的汽车制造
商都出现了成本问题，以及市场份额下降和医疗保健费用上升等问题，整个汽车行业
都在力求自保。此外，在利率上升时期，通用和福特汽车公司还面临另一个特殊问题
。两家公司都利用提供低息车贷来吸引客户，这种金融工具已经成为他们主要的利润
驱动器，汽车金融带来的丰厚收益弥补了制造部门的亏损。然而，随着利率的逐步上
升，这种盈利方式的成本提高，越来越难以持续。“将来还会出现更大的问题”，拉
萨尔期货集团的高级交易商丹·奥布瑞恩说，“汽车制造商的大部分收入将来自金融
部门，再也不会是制造汽车了”。

　　高利率环境下的另一个“输家”则是抵押贷款公司。在美联储开始提高联邦基金
利率之后，去年大部分时间抵押贷款利率都处于低位，刺激了更多的家庭再融资和借
贷，放贷机构也获得了强劲的盈利增长。但是，目前情况已经开始发生变化。美国抵
押银行家协会发现，在截至３月１１日的那一周里，贷款申请已经比一年前减少了大
约三分之一。另外，根据房迪美（即联邦抵押贷款公司）公布的数据，自今年１月初
以来，抵押贷款利率上升了约０．３３个百分点，很有可能继续爬升。

　　市场已经开始沽售抵押贷款公司的股票。Ｃｏｕｎｔｒｙｗｉｄｅ金融公司是美
国一家领先的抵押贷款公司，其８０％的业务都集中于住房贷款，该公司股票在过去
两个月里下跌了１５％。美国最大的储贷机构华盛顿互助基金和另一家领先的住房贷
款公司股价均下跌５％。当然，抵押贷款机构的股票下跌不光是投资者对利率上升的
担忧，其他因素如房利美和房迪美的会计丑闻也对此产生了一定的影响。

　　尽管“赢家”难寻，但是一些定位准确的金融公司仍然能够从高利率中获利。一
般来讲，如果短期利率的上升快于长期利率，许多银行的盈利空间将受到挤压。去年
多数时间都出现了这种情况，在美联储提高短期利率后，１０年期国债的收益率保持
不动或下降。维超维亚银行的全球经济学家杰伊·布瑞森说：“绝大多数人希望美联
储提高短期利率的速度快于１０年期国债收益率的上升速度。”

　　投资银行ＫＢＷ的分析家ＬａＰｌａｎｔｅ指出，绝大部分大银行都非常多元化
，以至于预期中的利率上升不太可能改变投资者对这些机构的前景展望。但是，那些
资金来源大部分是低利率存款（如活期存款）的银行，或者是那些主要业务集中于以
“钉住”基础利率放贷的银行，均处于获益的有利地位。硅谷银行股份公司和Ｃｏｍ
ｅｒｉｃａ银行公司，就是两家业务集中在能从利率上升中获益行业的公司。ＫＢＷ
对硅谷银行的评级为最高级，硅谷银行可以得到最优惠的贷款利率，而Ｃｏｍｅｒｉ
ｃａ获得中性评级，只能得到一般水平的贷款利率，部分原因是该公司的业务与汽车
制造有关。“很显然，硅谷银行具有很廉价的融资，可以在利率上升环境下赚取更多
利润”，ＬａＰｌａｎｔｅ表示。

　　除某些银行外，根据ＫＢＷ公司的研究结果，信用卡公司是另一大“赢家”。该
公司给予信用卡发卡商ＭＢＮＡ公司和第一资本金融公司最高等级的信用评级，这两
家公司收入的绝大部分都来自于信用卡。ＫＢＷ公司的分析家认为，利率上升和抵押
贷款市场放缓可能对信用卡公司是一个正面因素。较低的抵押贷款利率会影响了信用
卡公司的收入，因为人们用抵押贷款归还欠款。另外，高利率不一定会引起信用卡公
司的违约率和贷款损失明显提高，信用卡发行人的贷款质量与就业率的关系比与利率
的关系更密切