财经观察之137 --- 美联储加息影响中国经济几何?

来源：中国证券报

与市场预期一致，美国联邦储备委员会于周二将美国联邦基金利率调高２５个基
点，并表示＂尽管较长期通货膨胀预期得到良好抵制，但最近几个月通货膨胀压力上
升。＂这是美联储最连续第七次调高利率。

　　在中美经济联系日趋紧密的今天，美联储的这第七次加息，对我国国内经济运行
将产生什么影响？人民币的利率、汇率乃至国内房地产价格会发生怎样的微妙变化？
对此，专家们给出了不同看法。

　　人民币加息不加息？

　　人民币加息不加息，金融专家们的意见不一。

　　中国社会科学院金融研究中心副主任王松奇认为，美联储加息对国内货币政策会
产生一定影响。国际机构预计到年底美元利率至少升到３．５％，估计美联储到年底
之前还会有３－４次加息举动。现在金融市场高度国际化Ｊ际美元升到３．５％，人
民币利率与之相比就会低１个百分点，出现这么大的差距不可能。央行会根据国际重
要经济体尤其是美国的货币政策对毽我国的货币政策进行调整。这对国内外经济平衡
有利。另外，国内投资势头不减，通胀压力加大，国际大宗原材料、原油价格都在上
涨，对国内下游产品会产生拉动影响。而房地产、投资热本质上是资金价格水准的问
题－－钱太便宜了。因此年内加息的可能性很大。

　　中国社科院世界经济研究所研究员何帆也认为，年内加息的可能性很大。他说，
美联储第七次加息并不是中国加息的主要考虑因素，我们主要考虑国内因素，如投资
、通货膨帐等。但是，中美两国央行面临的很多问题是相同的，如对通货膨胀的担忧
。美联储第擞加息使得人民币利率调整的空间更大了。

　　何帆认为，央行很有可能再次加息。原因是，现在利率水平偏低，带来投资过热
等问题；投资并没有完全遏制，尤其是地方政府开工的项目还存在；通货膨胀方面，
尽管目前还没有看到恶性通货膨胀抬头的趋势，但也存在几个因素，如外汇储备增加
所带来的基础货币供应量大增，最终将传导到一般物价水平。央行虽然通过冲销政策
来避免外汇储备增衡对货币供应量的影响，但从现在情况来看，并没有完全冲销掉，
真正冲销掉的外汇储备只有４０％。还有大量基础货币投放下去，这最终会影响通货
膨胀，目前钱很有可能进入了资产价格如房地产等，最终会传导到一般物价水平。另
外，ＣＰＩ涨幅不是很高，但ＰＰＩ涨幅还是很高，这些最终要传导到ＣＰＩ上。

　　何帆认为，从美联储加息应该看到，货币政策是具有前瞻性的政策，应该在预期
发生之前做出调整。因此尽管目前通胀水平不高，但如果有这种通胀压力，应该事先
调整，而不是去年那样事后调整。

　　对年内加息的判断，北京师范大学金融研究中心主任钟伟并不认同。他说，从今
年头两个月的金融运行情况来看，央行票据基准利率下降了１０个基点，国债回购利
率也在下跌，商业银行的超额准备金率也达到６％，这些都说明金融机构的流动性非
常充足，在流动性没有出现紧张的情况下，央行不用考虑加息。

　　钟伟认为，优化利率结构而不是直接提升利率水平是央行２００５年更重要的事
情。优化利率结构势必会影响利率水平，但不会影响全局。它包括：下调超额准备金
利率、随行就市引导央行票据利率水平、进一步合并行业优惠利率等。这样做的好处
在于，央行只要制定基准利率，由商业银行根据行业、地区差异自行决定中长期贷款
利率，从而充分推进利率市场化进程。

　　缓解人民币升值压力？

　　王松奇并不同意这样的看法。他认为，汇率本质上是国内经济收支平衡的问题。
由于国际收支的不平衡，人民币汇率水平从本质上说低估了。随着进口大宗原材料价
格不断上涨，如果人民币汇率不调整，很多两头在外的企业进口成本始终下不来。

　　他认为，年内人民币币值很可能动。汇率动，历来有两种形式：一种是改革汇率
形成机制，根据市场供求状况扩大波动区间，但目前中国的问题是资本账户没有开放
，短期资本无法流人流出，这种情况下反映出来的供求关系是扭曲的。所以这种形式
可能会采取，但短期内解决不了外汇储备过快增长的问题；还有一种形式是研究汇率
形成机制，但先行ｊ『步调整汇率水平，如升值３％、５％。他主张后一种。

　　钟伟认为，美联储加息可以缓解人民币升值压力，但外资外贸方面的不确定性决
定了汇率今年调整的可能性不大。今年国际收支双顺差的局面不会有根本性改变，但
外资流入会有所减少。这不仅是因为美元加息，更重要的是因为利用外资政策的不确
定性。内外资所得税

　　两税合一的可能性、出口退税调整的不透明、政府声明今年宏观调控不退出等，
都会使今年外资外贸不会有去年好。

　　会否影响国内房地产？

　　王松奇表示，美联储加息只是微调，幅度很小，一般来说只影响短期投资。而中
国实行资本管制，限制短期资本流人流出，因此不会对国内投资和房地产产生影响。

　　但何帆认为，必须警惕美元加息带来的短期资金异动对房地产等行业的影响。他
认为，要看到美元利率调整对全球资本流动的影响。在美元会一直贬值的预期下，投
资者对持有美元不感兴趣，很多热钱流人了中国。尽管我国对资本项目进行限制，但
研究表明，通过直接投资进来的有３０％是短期资本，没有投到制造业等，而是投到
了房地产等行业。美联储加息会导致一部分资金回到美国。

　　钟伟则表示，美联储这次加息是在预期之内，因此对市场造成的影响不会很大，
但要进一步关注港币会不会加息。如果港币也随之加息，那么就能够有效地促使热钱
从国内流出，缓解外汇储备压力