财经观察之107 --- 认真对待此次美元贬值

来源：中国经济时报

 

通过１９４４年７月布雷顿森林会议和１９４５年１２月生效的“国际货币基金
组织协定”，确定了美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的固定汇率制，使美元取
得与黄金等同的国际储备资产地位。随着美国的黄金储备减少和外债增加，１９７１
年８月，美元政府宣布停止向外国中央银行出售黄金，１９７１年１２月和１９７３
年２月，美元两次法定贬值，其他主要西方国家相继宣布放弃本国货币对美元的固定
汇率制，实行单独或联合浮动汇率制。以美元为中心的布雷顿森林货币体系瓦解。

　　３０多年来，美元汇率大涨大跌，大体上经历四个时期：

　　一、从２０世纪７０年代初到１９７９年的美元贬值期。至１９７１年８月，美
元的黄金储备从１９４９年的２４５．６亿美元减少到１０２亿美元，而外国对美国
的短期债权已达５２０亿美元；黄金官价从每盎司３５美元涨到１９７８年下半年的
每盎司２００多美元，美国政府被迫宣布美元贬值，停止以美元兑换黄金。自１９７
３年２月起的１４个月里，美元对欧洲国家货币平均汇率下跌了２３．６％。从１９
７８年起美国财政部宣布对美元汇率进行干预。

　　通过这一次美元贬值和美元与黄金脱钩，美国摆脱了外国央行用美元向美国兑换
黄金的沉重包袱。但是，这次美元走弱却是造成发达国家通货膨胀加剧和陷入经济衰
退的一个重要原因。

　　二、从１９８０年到１９８５年的美元升值期。从１９８０年７月到１９８５年
２月初，美元对其他１０种主要货币的比价上升了７３％。在美国经济结构正处在大
调整的时期，美元升值对美国吸引外资起了重要作用。但是，随着美元升值，美国外
贸逆差急剧增加。据美国商务部统计，从１９８０年到１９８５年，美国对外贸易逆
差从３２２．２４亿美元增加到１６９７．７７亿美元。

　　三、从１９８５年到１９９５年初的美元贬值期。据美国商务部统计，美国对日
本贸易逆差在美国对外贸易逆差中所占比重１９８０年为３７．８％，１９８５年仍
为３４．５％，而对欧共体国家贸易逆差所占比重却从５９．６％下降到１５．５％
。与此同时，日本对欧共体的贸易顺差也在增加。因此，迫使日本升值就成为美欧国
家的共同目标。

　　１９８５年９月２２日，美国、联邦德国、法国、英国和日本５国财长在纽约广
场饭店举行会议并达成协议，即“广场协议”，决定５国联合行动，有秩序地使主要
货币对美元升值，以矫正美元估值过高的局面。按年平均汇率比较，１９８８年与１
９８５年相比，联邦德国马克对美元汇率上升７０．５％，日元升值８６．１％。英
国《经济学家》杂志２００４年１２月３日发表文章回顾这一次美元贬值的影响时写
道：“２０世纪８０年代末，美元下跌对美国经济几乎没有造成负面影响，但它在迫
使日本当局降低利率、日本升值、导致日本经济泡沫膨胀方面扮演了重要的角色。”

　　四、从１９９５年初到２００２年初的美元升值期。１９９５年１月鲁宾就任美
国财长时提出了“强势的美元，强大的美国”的政策。据美国亚特兰大联邦储备银行
的计算，从１９９５年７月到２００２年２月，美元升值了３５．８％。

　　在这期间亚洲在１９９７年至１９９８年发生了金融危机，美国跨国公司趁机兼
并亚洲国家的企业，但是，美元升值削弱了美国商品和服务的出口竞争力，加剧了美
国国际收支的不平衡。所以，美元汇率的调整是迟早的问题。

　　美元继续贬值仍有空间

　　最近一轮美元贬值是在美元汇价高估的情况下从２００２年初开始的。据统计，
从１９９５年初到２００２年初，美联储名义美元贸易加权指数上升了４１％，实际
美元贸易加权指数上升了３４％，美元汇率价高估１０－２０％。从２００２年初到
２００４年底，美元贸易加权指数下跌了１５－１７％，美元汇率既有继续走低的空
间，又有趋于稳定或回升的余地。

　　从美元对欧元和日元的汇率变化，可以看出，一、美元对欧元比价的变化是超常
规的。欧元问世伊始，人们看好欧元，但欧元汇率却一路走低。从１９９９年元旦欧
元作为“账面货币”诞生到２０００年１０月２６日，欧元对美元的比价从１：１．
１８跌至１：０．８２；然而在欧盟经济形势越来越不及美国经济的背景下，欧元汇
率却节节攀升。从２０００年１０月２６日到２００４年１２月２７日，欧元兑美元
汇率从１：０．８２上升到１?１．３６，波动幅度超过６０％，仅在２００２－２
００４三年内欧元对美元汇率就上升了３５％。一些专家估计，欧元对美元的汇率在
１：１．３０左右波动的可能性较大，一旦突破１?１．４０，欧洲央行将会对外汇
市场进行干预。

　　二、日本央行吸取２０世纪８０年代后期日元大幅度升值的教训，严防日元再次
过度升值。２００３年日本央行曾动用７６８亿美元干预外汇市场，维护美元对日元
的汇率在１：１１５左右；２００４年美元对日元的汇率在１：１０３左右波动，日
本央行的干预有所减少。在过去３年里，美元对日元汇率下跌了２４％。一些专家预
测，短期内美元对日元的汇率可能在１：１００或１２０左右波动。

　　美国的“免费午餐”还能“吃”多久

　　美国印制美元——外国用向美国提供商品获得的美元再购买美国国债和企业证券
，这种关系被人们称为美国的“免费午餐”。经济史学家尼尔·弗格森曾经评论说，
这看上去就像“现代经济史上最大的免费午餐”。他和其他学者甚至把这个“亚洲—
—美国”美元区比作二战后布雷顿森林体系中固定汇率制度的翻版。

　　美国印制了多少美元？在国外储备的美元有多少？众说纷纭。据西班牙《起义报
》刊文介绍，２００１年美国的货币发行量比上年增长了１２．７５％，达到７．８
万亿美元，其中在美国国内流通的美元只有６０００多亿美元，所占比重不到美国发
行货币的８％，其余的美元被其他国家和地区的金融机构、企业和个人储存起来。据
彭博新闻社２００４年１１月９日报道，在全球３．４万亿美元的外汇储备中，仅亚
洲的央行就拥有其中的２．２万亿美元，占６４．７％。

　　全球外汇储备特别是亚洲的外汇储备，大部分用于购买美国国债和公司证券。据
美国财政部、美联储２００２年７月１１日发布的外国人持有美国国库券尺寸，美国
国库券境外持有存量１９７０－１９７９年间不过１０５亿美元，２００２年３月底
达到１．２５万亿美元。截至２００２年４月底，在前２０个美国国库券境外持有者
中，东亚国家和地区占有７个，除日本居首位外，中国的三个经济区大陆、香港和台
湾共向美国政府提供了１５６０亿美元低息融资，其中中国大陆持有的美国国库券总
额为８２０亿美元，超过了２０世纪７０年代末中国改革开放以来美国在中国大陆累
计直接投资。

　　西班牙《起义报》援引美联储委员伯克南的话说，美国政府可以不受限制地印发
钞票。想印多少美元就印多少美元，几乎不付出什么代价。美美联储主席格林斯潘也
说过，美联储为刺激经济的发展，在注入美元的问题上不存在任何界限。香港《经济
导报》周刊发表题为《谁为美元贬值买单》的文章指出，由于美国目前所欠的外债高
达２．７万亿美元，而这些外债大部分是以美元标价的，美国政府希望通过美元贬值
来减轻外债压力，变相地“赖掉”部分外债。

　　美元地位还能持续多久？这个问题已引起国际社会和各国的高度关注。美国《泰
晤士报》刊登邓肯题为《最后的午餐账单可能宣告美元统治地位的结束》的文章认为
，美元作为世界储备货币所具有的统治地位“正在受到威胁”。英国《经济学家》周
刊题为《正在消失的美元》一文中指出：“由于美国的放宽信用政策已经溢出国境，
全球金融系统已变成一个巨大的印钞机构。全球流通能力的实际发展速度比以往任何
时候都高。努力使本国货币钉住美元的新兴经济体——尤其是在亚洲——被迫将美联
储超宽松的货币政策加以放大：各中央银行大量印制本地货币来买进美元从而限制其
货币升值。全统计球流通能力的迅速提高不是加剧了通货膨胀，而是流入全世界的股
票价格体系和房地产之中，导致一系列资产价格泡沫。结果一方面是，如果美元像有
些人预测的那样再下跌３０％，它将造成历史上规模最大的欠账行为，导致外国人丧
失价值数万亿的美元资产。另一方面，如果美国继续以目前的速度消费和借贷，那么
美元终将丧失春在国际金融领域里的强势地位。

　　认真对待美元贬值的影响

　　从２００２年初开始的美元贬值，是２０世纪７０年代初以来的第５次美元汇率
大波动。前４次中有两次贬值、两次升值，但美元贬值期比升值期长。因此，这次美
元贬值将持续多长时间？美元贬值幅度将有多大？对国际金融市场和世界经济将有多
大影响？这些问题已引起各国的高度重视。

　　这次美元贬值主要是美国的“双赤字”造成的。２００４年财政年度，美国联邦
财政赤字达到４１３０亿美元，创历史最高纪录，全年国际经常项目收支赤字将超过
６６００亿美元。２００４年１１月中旬在德国柏林举行２０国集团财长和央行行长
会议期间，欧盟国家的官员们指出，是美国如此规模的“双赤字”导致了美元贬值。
他们呼吁美国采取措施，减少“双赤字”，阻止美元继续贬值。德国财长呼吁美国、
日本和欧盟国家就“急剧变动”的汇率问题采取“共同行动”。

　　美国著名经济学家、诺贝尔经济学将得主弗里德曼并不认为美国的国际经常项目
收支赤字是问题。他认为：“美国的经常项目赤字从根本上说不是赤字，而是盈余。
因为来自全世界的投资者都愿持有美元。这是美国经济成功的信号。”弗里德曼在接
受德国《经济周刊》记者采访时说“经常项目赤字并未给美国经济造成困难。如果美
国不能再吸引投资的话，那么美元汇率将进一步下跌。赤字将消失。但是，只要美国
能够继续吸引投资，赤字就不是问题。我更担心的是预算赤字。上世纪９０年代美国
的国家支出增长相当缓慢，自２００１年９·１１以后国家支出直线上升。”

　　如果“双赤字”的根子在预算赤字，那么布什第二任期内能够削减预算赤字吗？
答案是“不能”。因为布什政府将继续推行减税计划、继续反恐和干预全球事务。因
此，美国财政赤字将继续产加，美元将在波动中继续走低。美国国会预算局估计，在
截至２００５年的１０年内，美国的财政赤字总额将达到２．５８万亿美元。美国经
济学家奥布斯特弗尔德和罗戈夫公布的一份最新研究报告预计，即使美国的经常项目
收支赤字变化不大。在２００２年以来美元的贸易加权汇率已下跌１７％的基础上，
美元将会再跌２０％，如果美国采取的调整措施很突然，美元跌幅将超过４０％。

　　美国的净外债已经占其ＧＤＰ的２３％。据美国高盛公司的经济学家计算，即使
经常项目收支赤字稳定在占美国ＧＤＰ的５％左右，到２０２０年美国的净外债将增
加到占美国ＧＤＰ的６０％以上，它将吞噬日本、中国、德国和其他有经常项目收支
盈余的国家的７５％的超额储蓄。对美国净外债继续增加和美元汇率进一步下跌，最
惊人的回答之一来自美联储前任主席保罗·沃尔克。他最近表示，美国在未来５年内
爆发货币危机的可能性高达７５％。

　　日本《经济学人》周刊曾刊登瑞德证券股权调查部高级研究员雄谷亮丸的文章，
指出：“美国当局从１９７０年以后，就反复推进这样的政策；抬高美元比价——通
过介入等让美元贬值，然后放任——通过国际政策协调等实际美元稳定。从美国的这
个周期性货币战略来看，尽管美国表面上仍维持‘坚挺美元政策’，但是，为改善贸
易收支，很可能事实上容忍美元‘有控制地贬值’。”

　　美国《商业周刊》发表的题为《布什政府令人担忧的弱势美元政策》的文章指出
：“布什政府扩张性的地缘政治目标和它在金融方面逐渐效益主导地位的政策之间存
在着裂隙，而这一裂隙是无法维持的。”文章认为，最糟的情况是美元崩溃，继而导
致经济大衰退。但是，受到美元汇率波动影响的差别也是很大的。日元升值既有副作
用又有积极作用，日元升值使日本的海外净资产迅速增加；无论欧元贬值还是升值，
都没有阻挡欧元地位的上升，在世界贸易中，以美元结算和以欧元结算的交易分别占
５０％和３０％，欧元地位上升正在打破美元单极体制。但是，拉美和亚洲在２０世
纪８０年代和９０年代发生的债务危机和金融危机表明，受到美元贬值损害最大的是
发展中国家。

　　香港《经济导报》周刊发表的一篇文章指出：“美元贬值对国际金融市场、对世
界经济走向都有着举足轻重的影响，特别是与美国经济关联度较高的东亚国家和地区
，更容易受到美元贬值的冲击。”

　　发展中国家要密切关注美元汇率波动，采取有效对策，严防金融风险造成重大损
害。