财经观察之124 --- 牛市已久 后续乏力

文章来源: 华尔街日报

 

现在的牛市感觉就像老年人一样，随著时间的推移，朋友越来越少。

两年前，股市开始强劲上涨的时候，人人都争先恐后的；但今天，能赖以推高股市的参与者越来越少了。

今年截至目前，反映大型股走势的标准普尔500指数累计下跌1.8%至1189点，上周一周内下跌了0.9%；道琼斯工业股票平均价格指数下跌了1.4%，至10,629点，上周下跌144点。

但覆盖范围更广的道琼斯威尔希尔5000指数今年以来下跌了2%；涵盖3,000只股票的那斯达克综合指数上周五跌至2007点的新低，而其今年以来的累计跌幅已达到了7.7%。纽约证交所上涨股和下跌股的比例在截至上周四的10个交易日中下降了4.5%；而那斯达克市场这个比例下降得更剧烈。

Natexis Bleichroeder技术分析师洛克(John Roque)指出，如果剔除能源和原材料类股，今年以来标普500指数的跌幅已经达到6.3%。这对许多投资者都是非常痛苦的事，因为这两个类股在标普500的权重刚刚10%出头，多数投资者可能并没有多少这两类股票。

从这一点正可以理解两个现象：一是第一季度结束时专业投资者普遍唉声叹气；一是近几周资金急忙涌向能源和原材料两类股票。

国债市场近期的下滑以及中长期利率的相应上涨也对金融类股构成了压力，涵盖409只股票的纽约证交所金融分类指数远远落后于市场其他类股。

上周通用汽车发布预亏的消息也给公司债券市场造成了恐慌，进一步打压了金融类股，并危及了股市最强有力的支持者之一──一向自信且流动性良好的公司债券市场。

Ned Davis Research上周指出，高级别公司债券的收益率和标普500往绩收益率（即过去12个月的收益除以股价得到的值）的差距已接近历史低位。也就是说，与债市专家相比，股票投资者现在特别害怕风险。这种现象从过往经验看，往往是在股市买进的良机。

不过华尔街一直在争论是债券投资者太乐观了，还是股票投资者太保守了。或者还有第三种可能：希望逃避风险的公司对债券投资者比对股票投资者更尽心。上周的行动并未能解决这个问题，但股票市场似乎对公司债券的抛售风潮并未做出积极反应。

说实话，很难对市场上周后几天的走向作出解读，原因是有很多客观因素的干扰。上周五，纽约证交所交易量达到20亿股，其中第一个小时的交易量是有记录以来第三高位。期权和期货到期以及标普500指数转向以自由流通股确定权重引发对冲基金和指数基金作出大量调整性交易。

的确，随著牛市渐趋成熟，它所能提供的礼物也会逐渐减少且价格也会变得比较低廉。而且，如果重新审视一下上述上周媒体新闻里提到的坏消息，很有可能市场正在接近这样一种形势：那就是看涨人士将再次鼓起勇气大胆买进。

但考虑到股市目前根基不稳，因此很难说现在是否已到买进的时候了。毕竟，买进要付出原地不动的机会成本，这可不能小觑。

──原油价格窜升至56美元以上的历史高点是否已吸引大量小型投机商和跟风的买家、以至于能源类股变得“太热门了”？

或者，投资者对炙手可热的能源类股还保持著本能的怀疑，因此可以预计，该类股在未来一段时间将继续强于大盘？

这些问题的答案看来都是肯定的。

这种自相矛盾的现象可以从对时间的界定来解释。

从很短一段时期来看、也就是相对于最近的过去来说，的确有种种迹象显示一些热钱蜂拥进能源股了。

前一周，流向各能源类股共同基金的净资金从1月底时的几近于零增加到4亿美元。面向小型投机人士的Rydex能源服务基金的资产自从12月中旬以来增加了三倍，达到1.6亿美元。

投机交易员在石油期权和期货上的头寸已呈净多头，而此前在今年以来油价上涨阶段，他们一直还处于净空头状态。

这种显示投机活跃的迹象在一定时间里或许会阻碍能源类股的迅速上升，或导致该类股回落，从而令心急气躁的交易员择路而逃，并使从各方面看都像是一个大牛市的市场为之色变。

但在开始谈论能源类股泡沫之前，如果将视野放得更开阔些，我们会发现，投资者对该类股的投资思路看来并不轻率。

首先，能源类股目前还不到标普500总市值的9%，而2000年科技股在其高峰期的权重高达33%。那些近来资产急速扩大的能源类股共同基金从大范围来看只能算小巫见大巫。据Lipper的数据，自然资源类基金（包括能源类基金）总资产达到254亿美元，与之相比，科技股基金总资产达到了390亿美元，医疗保健基金是470亿美元，房地产投资基金是440亿美元。

值得考虑的还有，能源类股的空头头寸较其历史平均水平高50%。从行业基本面上来说，能源企业目前仍处于顺风期，而这一点从他们的正式利润预期里还看不出来。

当然，期货市场或许会走下坡。但数字显示，任何短期回落并不说明能源业的牛市行情会很快结束。