财经观察之八十七 --- 外汇储备多元化：两难的选择

来源：上海证券报

 

随着美元持续贬值，越来越多的国家将重新调整外汇储备构成提上了议事日程，
但外汇储备多元化真的能解决所有问题吗？

　　美元近期大跌，诱因之一是韩国央行在准备提交给国会下属的一个委员会的文件
中表示，该行准备对外汇储备进行多元化，为此将扩大购买高收益非政府债券的规模
，并在外汇储备中引入新的币种。

　　韩国央行这份文件的细节语焉不详，分析师们指出，该行过去也曾作出过类似的
表态。但这些未能阻止近日美元对欧元出现６个月以来的最大跌幅，美元对韩元更是
创下了多年来的低点。

　　美元近期的走势再次表明，交易员近来对外汇储备问题极为敏感。去年１１月２
３日，在俄罗斯央行表示将重新评估其外汇储备中所持欧元资产的数量之后，美元对
欧元创下当时的历史新低。实际上，俄罗斯在这番表态之前一直在逐步提高欧元资产
在外汇储备中的比重。

　　数周后，美元在２００４年年底时过上了难得的一天好日子。当时日本财务大臣
谷垣祯一发表了立场鲜明的讲话，表示外汇储备的多元化问题需要经过＂非常慎重＂
的讨论。

　　美元为何变得如此敏感？这个问题在一定程度上和具体时机有关。在经历了连续
３年的下跌之后，美元去年年末的大幅回撤使它很容易受到任何负面因素的影响。继
２００５年年初的反弹之后，市场人气再次不利于美元。仅仅时隔数天，在传出韩国
央行考虑调整外汇储备的消息后，市场随即便出现了汹涌的美元抛盘，看起来这不像
是一次巧合。

　　央行扮演重要角色

　　一个颇为重要的问题是，随着全球各国，特别是亚洲国家纷纷买进美元阻止本币
升值，近年来各国央行持有的美元外汇储备以及美国国债均大幅增加。

　　美国财政部提供的数据显示，截至２００４年年底，外国央行共持有约１．９万
亿美元的美国国债，高于２００３年年底的１．５万亿美元和２００２年年底的１．
２万亿美元。与此同时，中国２００４年的外汇储备猛增５１．３％，已突破６００
０亿美元。韩国的外汇储备接近２０００亿美元，增幅超过２５％。还有日本，该国
的外汇储备达到８４５０亿美元，创下历史新高。

　　由于各国都持有大量美元资产，因此，如果有两、三家央行决定迅速减少美元资
产在外汇储备中的比重，外汇市场就有可能出现剧烈波动。譬如说，如果韩国央行决
定抛售所持有的美国国债（估计总共持有约７００亿美元的美国国债），此举在债券
市场上掀起的波澜可能不亚于外汇市场。

　　纽约金融咨询公司４Ｃａｓｔ的研究主管阿伦·拉斯金称，市场担心的不止是央
行减持美元资产的直接影响。对外国央行计划减持美元资产的关注还同一个更为普遍
的担心－－－－－－美国能否有足够资金填补其经常项目赤字的巨大缺口－－－－－
－直接联系在一起。美国的经常项目赤字是美元近期走软的主要原因。

　　拉斯金还指出，任何有关美元资产的官方声明都有可能对外国的民间投资者产生
重要影响。从财政部衡量国际间资本流动的指标１２月份的数据来看，外国民间投资
者在填补美国经常项目赤字造成的资金缺口方面所起的作用比人们想象的要大得多。
如果这些民间投资者认为，各国央行已不愿再承受美元下跌造成的损失，他们对美元
的兴趣有可能直线下降。拉斯金表示，这有可能造成恶性循环。

　　日本动向值得关注

　　不过，一些分析师表示，即便相信美元汇率会继续下跌，外国央行仍有一些充分
的理由不会选择出售美元资产。大多数央行现在更关注的是市场的稳定，而不是迅速
止住美元的跌势。倘若美元急剧贬值以及美国国债市场爆发危机，对日本的出口商和
韩国的银行业恐怕也没有什么好处。

　　况且，各国央行业都知道既然他们无法将手中持有的美元一次性地全都抛售出去
，那么将储备多元化（逐步减持美元资产）的做法很容易收到适得其反的效果。如果
他们的抛盘导致美元走低，那么他们剩余的美元资产的价值将缩水。

　　因此，拉斯金认为虽然各外国央行近几个月来在实施外汇资产多元化方面有愈演
愈烈之势，但看起来他们减持美元资产的过程进展得仍然非常缓慢。

　　有些现象值得投资者对某些央行的储备多元化决定作更审慎的考虑。

　　日本就是值得关注的国家之一。ＭＧ金融集团驻纽约的首席外汇分析师拉迪说，
２００４年年底日本持有的美国国债出现了两年来首次减少的局面。他预测说，为了
避免所持的美元资产组合出现重大损失，日本央行出售美元资产是不可避免的。

　　拉迪估算说，如果美元对日元的汇率从当前的１美元对１０４．０７日元跌至１
００日元，那么日本持有的美国国债价值将损失２８０亿美元。如果市场认为日本将
采取抛售美元储备的举动，那么这有可能给美元造成重创。

　　另一个值得关注的问题是，如果中国调整人民币汇率会发生什么情况。中国调整
人民币汇率将缓和其他亚洲国家为了阻止本币升值而采取的汇市干预力度。

　　这还可能意味着美元需求的急剧萎缩，而此时正值各国央行普遍正在减持美元资
产之际。如果美元因此而下跌，或许只会对各国央行抛售美元的行为起到推动、而不
是抑制的作用。