财经观察之七十六 --- 美实际利率过低不利全球经济

来源：经济参考报

 

英国《经济学家》杂志发表文章认为，尽管美联储近日做出了自２００４年６月
以来的第６次加息决定，将联邦基金利率调至２．５％，但美国货币政策仍过于宽松
，实际利率过低的不利影响已开始波及全球。

　　文章指出，历史数据显示，实际利率往往比名义利率低３个百分点，因此美国的
实际利率仍为负数。根据美国银行家联合会经济顾问委员会的预测，在今年召开的８
次例会中，美联储将选择５次以上的例会宣布加息方案，年末之时美国联邦基金利率
将升至３．５％以上水平。文章认为，即使这样美国的实际利率水平仍旧很低。

　　货币政策过于宽松对经济的不利影响是显而易见的。美国劳工部公布的统计数字
显示，受能源价格高涨影响，２００４年美国消费价格指数上升了３．３％，大大高
于２００３年的１．９％，是２０００年以来升幅最大的一年。根据１月４日公布的
上一次货币政策会议记录，美联储内部对未来通货膨胀走向也有一些分歧，一些官员
认为美国信贷的大幅增加和房地产价格的不断上涨说明投机因素正在增加，通胀压力
也在不断加大。

　　２００４年第四季度美国经济增长率仅为３．１％，而同期消费者支出却上升了
４．６％。《经济学家》的文章在分析美联储的“两难”处境时认为，对于美国的巨
额贸易赤字和财政赤字，可行的解决办法是进一步紧缩其财政和货币政策，通过提高
利率以遏制消费者支出的增加，但这样又必然造成美国经济增速明显放缓。

　　除了对美国本土经济的影响外，美联储宽松的货币政策已经通过美元贬值“出口
”给了其他国家和地区。为了抵消欧元走强对经济增长的不利影响，欧洲央行被迫将
欧元区实际利率水平保持在零利率水平以下，由此造成欧元区国家的抵押贷款额正在
以每年１０％的速度增加，许多国家的房地产价格也不断上升。另一方面，这种“外
溢”效果还通过其他国家购买美元债券以及将本国货币与美元挂钩显现出来。２００
４年美元在全球的供应量（包括美国基础货币和全球外汇储备中的美元资产）增加了
２５％，在排除了通货膨胀因素外，这仍接近近３０年来的最高水平。这一结果反过
来又对美国经济造成了不利影响，有分析称，亚洲国家和地区持有美元债券的不断增
加使美国债券收益率下降了０．５至１个百分点。

　　令人担心的是，尽管一些结构性因素有助于遏制传统型通货膨胀的出现，但从信
贷或房地产价格的增速来看，全球经济目前已开始出现一场严重的通货膨胀，只不过
是形式略有变化而已。美联储坚持认为应对资产价格的激增并非其职责所在，然而这
种资产泡沫却会比传统的通货膨胀造成更大危害，资产价格的激增将使价格调节功能
减弱，进而导致资源配置“失效”。比如，房产拥有者认为其财产还会增值，因此增
加消费并减少储蓄，导致负债大幅增加。

　　文章在最后指出，随着利率的提升，美国经济的薄弱环节就会逐渐暴露，使美联
储的政策制定变得异常艰难。但不管怎样，美联储这个事实上的“世界央行”在制定
国内政策还需考虑其全球影响，因为其“外溢”效果最终将反作用于美国。