财经观察之四十七 --- 景气周期过渡的关键阶段

国信证券杨建龙/文

　　
　　GDP增长 8.3-8.5%
　　固定资产投资增长 23%
　　CPI增长 3-4%
　　
　　过去4年间的实际增长轨迹构成了新一轮增长周期上升阶段的第一波景气循环, 2005年将是第一波景气周期向第二波周期过渡的关键阶段，经济增长速度将回落，而且由于基数变化等原因，会出现“前低后高”特征，预计全年GDP将达到8.3-8.5%的水平。
　　
　　过渡阶段的行业增长态势
　　2001年以来，在短短三年多的时间中，积蓄多年的需求爆发及其引导的投资高潮，将国民经济迅速推上历史高点，超出能源和基础设施的承受能力，并引发了此后的“成本冲击”和“宏观调控”。2004年下半年，国民经济总体增长态势开始回落。我们认为，过去4年间的实际增长轨迹构成了新一轮增长周期上升阶段的第一波景气循环。
　　可以肯定，新一轮增长周期的推进力量—“消费结构升级、城市化加快、全球产业转移和投资加速”，即使经历了2003年“非典”和2004年宏观调控的考验，依然保持着良好状态。我们相信，它们的有力和持续将继续推动中国经济快速增长，并构成经济景气周期波动的基准线。未来15年，中国经济有希望继续保持年均7.5%以上的增长速度。
　　2005年将是第一波景气周期向第二波周期过渡的关键阶段。汽车等受宏观调控影响较小的周期性行业将在2005年内先后构筑景气周期底部，并可能在年内趋稳回升，率先进入第二波景气周期。钢铁、有色等受宏观调控影响较大的周期性行业，在2005年上半年将延续回升态势，并于下半年回稳趋降，先后筑底。能源、基础设施行业的景气周期还将持续较长时间，但增速放慢已不容置疑。周期规律不明显的消费品行业将大多延续2004年的增长态势。以上几类行业将再次形成一波“梯次轮动”的景气周期回升格局。
　　在这样的增长背景下，经济增长速度将回落，而且由于基数变化等原因，会出现“前低后高”特征，预计全年GDP将达到8.3-8.5%的水平。
　　
　　“稳健政策”的模糊性显示政策口径放松
　　随着国民经济出现的回落态势日益明显，宏观政策的变数在减小，可预见性在增强。我们认为，“稳健政策”概念的模糊性显示了中央将逐步放松已经收得比较紧的政策口径，投资政策的“有保有压、区别对待”原则，也表明中央对重要领域投资增长的默许和支持。
　　固定资产投资增长将达到23%以上。 投资增长速度将回落，但不能低估投资增长的潜力。一方面，2004年建设进程受到影响的很多项目，已先后进入恢复性增长状态；另一方面，以煤、电、油、运和基础设施建设为核心的新开工项目在不断增加；最后，“十一五规划”将在2005年先后出台，并逐步展开，推动新一轮投资高潮的到来。2005年上半年，尤其是一季度，由于2004年增长基数过高，投资同比增长速度会比较低，但同样的原因将使下半年的投资增长出现较高的同比增速。我们预计2005年固定资产投资增长将达到23%以上的水平。投资增长速度的回落将直接导致进口增幅的下降。相对而言，出口增长的变动趋势不确定性较大，预计将保持略低于2004年的较高增速。
　　CPI增长将保持在3-4%的适度水平。 随着国内增产和国际大宗农产品价格趋稳回落，2005年农产品价格将延续2004年下半年以来的稳步回落态势。资源类产品价格还将在高位延续，但高位继续走高的动力不足。而且由于国际油价和部分重要原材料价格的稳步下降，石油、铁矿石等初级能源和原材料价格水平存在下降可能。交通运输服务价格由于供给短缺局面短期内难大的改观，仍将保持高位。房地产价格受升息等因素影响，将高位趋稳。工业消费品价格的持续走低态势仍将延续。预计2005年，CPI增长将保持在3-4%的适度水平。利率政策也将因为CPI增长速度的逐步降低和回稳而在时间进程上大大推后。
　　作者为国信证券研究所首席经济学家